哈继铭：调控节奏或提前 全年新增贷款或7.5万亿
　　震惊！这是全球市场对中国央行上周果断决策的第一反应。
　　12日晚间，央行宣布将于1月18日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行自2008年底宣布实施适度宽松货币政策之后，首次上调存款准备金率。
　　与此同时，央行当天还进一步加大了公开市场操作力度，上调一年期央票发行利率8个基点，至1.8434%。这也是一年期央票发行利率20周以来首次上调。
　　货币政策工具今年使用力度将加大早在业内预计之中，但央行年初即上调存款准备金率仍然让市场觉得十分突然。央行宣布上调存款准备金率的第二天，上证综指盘中一举击穿3200点关口及20日、60日均线，最终收于3172.66点，较前一交易日下跌101点，跌幅高达3.09%，而全球股指也无不应声下跌。
　　不过，就在市场对宏观政策是否转向心怀揣测之时，16日央行人士在公开场合表示，央行提高存款准备金率调控货币总量并非货币政策紧缩的标志，股市和货币政策关系不大。
　　对此，本报就央行提高存款准备金率的时点、意图、对市场的作用，以及后续的货币政策，采访了相关人士。
　　调控不意味适度宽松退出
　　上海证券报：12日央行意外宣布上调存款准备金率50个基点，快于市场预期。您觉得为什么在这个时点，宏观调控部门采取调整准备金率这种货币工具？此次政策调控向市场传达了什么信号？这是否意味着适度宽松货币政策在逐步退出？
　　陈道富：在这个时候提高法定存款准备金率，一是由于银行的流动性充裕，超额准备金率处于较高水平，调整法定存款准备金率并不是一剂猛药。二是银行存在贷款冲动，一月份第一个星期银行贷款增加较多，这有市场的实际需求因素，也有去年压抑的贷款需求，表外转表内的因素，还有一部分是银行为了抢占市场份额，早放款早收益的打算。在一定程度上抑制部分银行的贷款投放能力，并不会实质损害银行对实体经济的资金支持。三是世界上一些主要发达国家仍然维持低利率，尚未退出量化宽松的货币政策。采取数量工具比采取价格工具，能较好的避免国际套利资金对我国货币调控的抵消作用。
　　从信号的传递看，主要是表达出央行实现平稳市场信贷投放，维持货币实际运行状态适度宽松的决心。但这并不意味适度宽松的货币政策逐步退出。适度宽松主要是指货币政策调控的结果而言，而不是简单的指央行投放还是回收市场流动性。调整法定存款准备金并不会实质影响企业资金的可获得性，整体上看，目前的货币运行状态仍然宽松。
　　哈继铭：为何在这个时点上上调存款准备金率，我觉得原因有四：
　　第一，本月前几天贷款迅速增长，尽管这早在我们的预期之中，但可能超过监管当局的判断，因此央行提升三个月央票利率、一年期央票利率、存款准备金率在一周内相继实行，目的在于控制贷款节奏，特别是短期票据贴现发放。
　　第二，管理通胀预期，市场原本预期通胀逐渐回升，但受天气因素影响，2009年12月份CPI可能跳跃性上涨至近2%，高于市场此前预期。
　　第三，对冲到期流动性。未来1个月公开市场有约1万亿巨量流动性到期，为最近20个月以来最大规模。考虑到春节期间央行需要满足市场需求投放资金，因此必须提前回收。2004~2007年，中国可以主要依靠发行央票来回收流动性，因为当时美国利率高于中国，我国外汇储备收益率颇高；而目前中国央票利率已高于美国，利率倒挂导致使用央票工具对冲流动性入不敷出，成本太高，因此存款准备金率作为成本较低的工具，这次使用得早于预期，但接下来也会被更多使用。
　　第四，近期中国出口强劲复苏，2009年12月份17.7%的出口增长大幅强于预期，比我们此前预计的1季度达到两位数的增长来得更早。
　　诸建芳：这一次政策调整的力度基本符合预期，但时机超出预期。市场对存款准备金率的调整存在一定的预期，但是调整时间比市场预期早一些。
　　流动性充裕与经济复苏强劲是政策调整的基础。首先，近期流动性十分充裕。一方面外汇流入大幅度增加，另一方面一季度到期的央票和回购数量巨大，这两方面导致基础货币大量增加，从而导致金融体系流动性十分充裕。商业银行的放贷冲动大，2010年年初放贷数量较大，这与政策的意图有所背离。其次，经济强劲复苏也是政策调整的基础。近期，工业产出缺口由负转正，出口增长超预期，这表明经济强劲复苏。再次，通胀明显回升，2009年12月CPI可能达到1.8%，而今年第一季度CPI将超过2%，接近3%.
　　据测算，本次存款准备金政策的调整大约能冻结基础货币2500-3000亿元，其力度并不是很大，但是政策的宣示意义更大，是政策退出的标志性一步。这意味着政策将根据经济的状况，而逐步退出，实现正常化。
　　伍永刚：本次上调存款准备金率的时点为2010年1月18日，主要目的在于以下两个方面：第一、回收多余流动性，管理通胀预期。2010年1季度约有1.28万亿元央票到期，加上其他到期资金共有1.88万亿元；而且2009年12月份出口结束了连续13个月的负增长，转向大幅正增长17.7%，市场流动性趋向快速增加。同时即将公布的CPI继续上升。对此，央行除采取票据回收外，还需借助银行法定存款准备金率上调以紧缩流动性，对抗通胀预期。
　　第二、防止信贷增长过快或失衡。2010年元旦后银行信贷投放增长迅猛，据传第一周银行信贷投放即达6000亿元，央行上调法定存款准备金率是为了防止银行信贷增长过快或失衡。
　　上海证券报：中国此次上调存款准备金率，不仅对国内市场产生影响，也波及全球市场。目前，国际上已有部分国家加息，或者采取其他控制市场流动性的举措。在全球市场越来越一体化的时代，中国下一步的货币政策应如何权衡和运用？
　　陈道富：影响货币运行状态的因素较多，不仅仅只是货币政策，还与国际环境有关，也与金融监管、行业管理有关。因此，货币政策应结合国际经济、金融形势，加强与主要国家的政策协调，更重要的是要把汇率、金融监管与改革、行业管理与货币政策结合起来，统筹考虑。货币政策的关键，是综合这些影响因素，将货币的最终运行状态调整为适度宽松。
　　调控节奏或提前
　　上海证券报：存款准备金率早于市场预期上调，那么其他的货币政策工具，比如加息是否也会随之提前操作？公开市场操作的力度是否会加大？年内准备金还会上调几次？
　　哈继铭：我认为今年整个调控政策链将略有提前，接下来存款准备金率还会持续使用。本次调整之后的大银行存款准备金率为15%，距2008年的历史最高点17.5%还有250个基点的上调空间。到了3、4月份，人民币可能启动升值，因为届时出口增长已近30%。媒体报道商务部部长陈德铭上周五表示，人民币汇率可以有一定的灵活性。作为对汇率最为敏感的外贸主管部门，这一言论似乎也反映出在出口强劲复苏的局面下，人民币升值的阻力降低。
　　而加息可能会提早到年中发生(最早在2季度)，因为届时通胀已超过3%，高于2.25%的存款利率。预计全年可能加息54个基点。
　　陈道富：对于利率工具，应考虑以下三个因素：一是目前市场对利率的敏感性并不强，特别是政府融资平台、房地产是贷款主体时，贷款的可得性更重要。二是在人民币存在一定升值预期，国外利率水平处于低位的情况下，提高利率的紧缩效应有限。三是我国的货币市场利率与存贷款利率有一定的分割，货币市场利率已有一定的上升，存贷款利率相当程度上反映利益的分割。在存贷款利率上下限已放开的环境下，加强对特定行业(如地方融资平台、房地产)的风险管理，严格银行的资本充足率等监管要求，将具有比简单加息更有效的宏观效果。
　　而近期的公开市场操作力度一直较大，这是体现货币政策灵活性最重要的领域，应该会进一步利用这一工具。
　　诸建芳：我们预计后续政策调整还将继续实施。首先，公开市场操作和窗口指导将加强。其次，存款准备金将可能继续调整。第三，加息可能提前，从加息过程来看，先是央票利率回归到与目前存款利率相匹配的水平，即1年央票利率达到2%左右，然后存款利率水平将提高，我们认为在2010年将加息54个基点。加息的时点可能提前至年中左右。第四，人民币对美元小幅升值3%-5%左右。
　　伍永刚：2009年底我们在银行投资策略报告中曾预测，2010年银行法定存款准备金率有可能上调2个百分点。此次上调0.5个百分点后，年内仍有1.5个百分点的上调空间。
　　调控对银行负面影响被夸大
　　上海证券报：就在央行宣布存款准备金率上调的第二天，A股市场应声下跌，其中银行股更是领跌两市。您认为存款准备金率的上调对银行业的影响主要是哪些方面？能在多大程度上影响到银行的放贷能力？
　　伍永刚：我认为，上调存款准备金对银行的影响主要有：(1)回笼货币流动性。本次上调存款准备金率0.5个百分点，将使银行体系的流动性回收约2900亿元左右。(2)促使银行信贷投放更加平稳和相对均衡。存款准备金率的上调更多的是一个信号，它将对信贷投放过快的银行是一种警示，要求银行信贷投放速度更加平稳，节奏相对更均衡些。(3)对银行盈利无实质影响。上调存款准备金率一方面收紧过多的流动性，制约银行信贷投放规模；另一方面有助于银行提高议价能力，使净息差趋于上升。因此，上调存款准备金率对银行盈利的影响极小。
　　从近期市场表现看，上调存款准备金率对银行的负面影响被过度夸大，我认为，本次上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行净利润的直接负面影响为0.2%。有人测算，上调0.5个百分点存款准备金率对银行盈利影响高达好几个百分点。我们认为，在目前背景下得出这一结果是难以想像的！根据我们的测算，均衡调整配置假定下对银行的负面影响仅0.29%。假定银行采取均衡调整的方法来上缴法定存款准备金，如分别从3个月期央票、1年期央票、债券、贷款中获取法定存款准备金的20%、30%、30%、20%，则在现有收益率条件下，上市银行直接损失的净利润为0.29%.
　　而全贷款假定下对银行的负面影响也只有0.78%；无贷款调整假定下对银行的负面影响为0.18%。如果要考虑动态影响，则适度收紧流动性有利于银行净息差扩大，在这种情况下，只要政策调整适当，上调存款准备金率甚至有可能转变成对银行盈利的正面影响。
　　尽管银行面临诸多不确定风险，但这些风险要么已经被消化；要么是被夸大担忧而成；还有相当一部分取决于监管层的政策调控。因此，只要我们对监管层政策调控充满信心，则以上银行可能面临的风险都将一一化解。
　　我们对监管层的政策调控投以信任票，加上银行股目前的估值偏低：2010年动态市盈率平均12倍左右，动态市净率平均2.2倍左右。因此继续看好2010年银行股的投资机会。我们继续坚持两个确定和一个不确定的观点。即2010年银行业净利润保持较快增长是比较确定的；2010年银行股具有一波较好的投资机会也是比较确定的；不确定的是，银行的上涨行情具体何时启动？我们只能粗略的预测上半年或1季度的可能性更大。
　　分类看，上调存款准备金率对中小行影响稍大，对大行影响相对较小。因为中小行的存款本已告紧，再加存款准备金率上调，会加剧其存款紧张局势。
　　陈道富：在我国当前的市场环境中，利差相对稳定，逆周期的调控机制还没有完全建立，银行的盈利状况与货币扩张、紧缩密切相关。这次存款准备金率调整对银行的实质影响并不大，主要是影响大众对未来货币形势的预期。在其他情况不变的情况下，提高法定存款准备金率，会降低银行的贷款规模，影响银行贷款的质量。仅从放贷能力看，当前提高0.5个百分点的法定存款准备金，直接冻结了2500亿元左右的基础货币，减少银行约1万亿的贷款能力，同时还将通过降低货币乘数，影响新增存款的放贷能力。当然，这仅仅只是指潜在的贷款能力，实际上银行是不会将这些贷款能力完全运用的，特别是在超额储备率较高的情况下，更是如此，实际的贷款紧缩效应将小得多，短期内主要是流动性冻结作用。
　　哈继铭：0.5个百分点上调将锁定流动性3000亿左右，而目前银行体系超额准备金率在3%以上，因此对流动性实际影响相对较小。1季度贷款依然有望达2~2.5万亿，因为存款准备金调整主要效果是抑制票据贴现发放，而2009年1季度去除票据贴现和短期贷款之外的贷款依然有2.1万，这对于判断今年1季度的贷款需求有参考意义。
　　实体经济方面，复苏势头稳固，不大可能受到本次举措的影响。但是我认为，本次上调存款准备金率对资产价格影响相对较大。我国资产价格与实体经济关系较弱，以股市为例，分红是将上市公司股价与实体经济相联系的主要途径，而中国企业较少分红，经济较好时，企业盈利上升，但投资者难以分享红利，只能寄希望于以更高价格卖出所持公司股票而获利。楼市也是如此，由于租金回报率低于利率，购房者并不依靠出租获取回报，而是寄希望于以更高房价卖出。因此资产价格与实体经济脱节较大，而更容易受到政策、流动性的影响。
　　预期：CPI增速3%左右
　　上海证券报：从目前情况判断，您预计今年通胀形势是否严峻？全年新增贷款、CPI和M2预计分别会增长多少？
　　诸建芳：预计今年的CPI为3.2%，PPI为5.1%，均比以前预测的上调。上调预测的主要理由包括：首先，短期极端天气导致物价上升超预期，从而加剧通胀预期，同时物价的短期上升也提高了2010年物价的基数(即翘尾因素)。其次，供需关系转变超预期，工业产出缺口已经由负转正，这一回升速度略超预期，从而导致物价超预期。第三，输入性通胀比预期略强，全球经济复苏导致全球大宗商品价格快速上涨，接近年底前，大宗商品价格上涨速度明显加快，加剧了输入性通胀。但是，我仍然认为，由于食品供应充足，大宗商品难以恢复2008年的涨势，因此，重复2008年的物价涨势可能性不大。
　　关于今年的新增贷款，2010年新增贷款将较2009年减少，估计在7-8万亿元，货币信贷增速大约为17%-19%.
　　陈道富：由于受冰冻气候的影响，近期CPI的涨幅较大，但主要反映短期波动。从全年来看，如果管理的好，以CPI衡量的通胀应该不会太严重，全年平均会在3%左右，当然个别月份可能会超过这个水平。全年新增贷款、M2应都能实现预定目标，即新增贷款7-8万亿，M2同比增长17%左右。
　　哈继铭：我预计全年新增贷款7.5万亿判断。CPI今年会保持上涨，可能会在年中突破4%，全年则维持3%的水平。

　　叶荣添：市场上的利空传言都是骗人的
　　通往涨停板最好的通道就是先让它跌停板，也只有当你发生亏损过后才知道涨停原来是这么来的，如果没有经历过亏损就发生盈利那么你现在的所有很快将会变得一无所有。这两句看似不识大体的文字将人性和股市巧妙的连贯在一起结合出了人性最本能的需求。如果你在看到第一句的时候就感到恶心那么这句话就对了，如果你看到了第二句觉得是荒唐，那么能证明还是对了。在这个市场你可以怀疑你自己的眼睛看错了大盘的K线，但是你不能怀疑叶荣添告诉你的每一句话。
　　第一句话是张爱玲说的，第二句话是叶荣添说的。既然说了就代表我认可这样的行为，因为我们活在21世纪的今天，两小无猜已经绝迹，留给人的只是现实。千万别跟我提得到女人首先要得到她的心，这是二的表现。女人的心怎么换来？靠嘴？如果靠嘴可以得到牢不可摧的爱情，那么街边扫地的帅哥20年前就把周慧敏娶了。靠嘴不行就只能靠钱，因此，想要得到女人的心就必须让她拥有自己的一辆蓝天白云，接着你就能看到灵魂深处还能给她多少爱的基础，这也是你们一辈子的基础。千万不要以为这一篇教你如何谈恋爱，接着往下耐心看你就能明白一场伟大的爱为什么往往需要一场跌停板来验证这辆蓝天白云的价值。
　　09年3月份我写过一篇文章叫做想赚钱就必须先套牢，当初看过这篇文章的人今天无一不认可他的真实性。我们无数的中小股民99％一旦买进希望的永远是明天一个涨停板，这样的想法多了一旦亏损心态也就乱了，从而也就变得容易追求短线。短线这样的行为大家都喜欢，他是唯一最快的获利方式，但隐藏在背后的却是10次盈利抵不住一次亏损。一场真正能让你从账面利润变成实际资产的盈利是需要时间考验的。09年7月中旬我有一个朋友的朋友，当天入市买进云南铜业（000878）涨停板，接着5天获利30％以上，来电告诉我炒股太容易，当时我告诉他现在你有两个选择，明天走人永远不要再来这里，第二个选择是努力在将后忍受你现在的一切盈利化为灰烬，紧接着后面发生的事情大家都知道。

　　大盘和板块也一样，在场的每位朋友你只要耐心的看一下就会发现每一次大盘只要想上涨，就必须先来一段非常人难以忍受的震荡折磨和下跌，这样做的目的第一是洗盘，第二是吸货，第二是让多数人出局庄家低位接获。只有当通过一次彻底的反复打压和震荡才能让这个市场在一个可做多的区域有足够的空间可以释放利润。但是多数人由于想赚快钱的心理等不到最后就结帐走人，因此也出现了才卖就涨的奇观和叫骂。上一篇文章我叫每个人看一看09年的浪潮软件（600756）就是这个目的，你在股市必须要学会耐心和等待，这是一场敌我双方最高智慧的博弈，在关键你最好的杀招就是不理他。如果你炒股要像夜总会小姐一样客人倒酒就一口干掉，那么和出卖自己的肉体有什么区别？
　　最近两篇文章我很不想提及关于股市分析过多的东西，因为我觉得每当这个时候股民最需要的是精神方面的支持而不是什么行情发展，你们去看一看最近所传的任何消息，无一不能显示出大主流资金故意在媒体上放出的虚假消息，什么印花税，地产政策，信贷转向。你要真的在意这些东西你就完蛋了，叶荣添在股市10年，我永远只知道要真来利空了是没有任何人会提前给我打预防针的，能告诉我的永远只有市场，只有盘面的变化。无论房地产政策如何调整这是国家的经济大事，我们不是狗屁经济学家没有必要过多的研究经济。我们炒的是股价就要从股市上着手什么才是真的。从卧龙地产（600173）全年仅33％的业绩预期就能在周五涨停板并10送10，就能看出目前地产板块是靠政策将他打下来，然后用业绩和分红扩股又拉上去。09年万科，保利，金地，招商分别目前叶荣添的圈内分别预计年增48％，149％，367％，210％，按照他们已经两年没有送股，今年业绩这么好必定也会来也来一个10送X，到时所引发的剧烈上涨，那么较之12月的跌幅又算什么？
　　诚然，媒体都是拿来利用的。他们正在试图被控制着让股民通过大量的新闻洗脑将经济和股市混为一谈从而变得盲目。绝对不止房地产，其余去年没有较大涨幅的板块也一样被这样人为的压制着等你割肉。就整个09年而言，券商的业绩是所有行业最出色的大板块，但作为这样完全有出色业绩保障的板块但依然没有实质性的上涨还在压盘等业绩报告，你们也可想而知到底是为什么？当海通也发生卧龙10送10的行为后，多数人已经没有反应和买进的机会了，留给世人永远只是不敢追高的无尽悔恨。当大盘在3200的震荡4个月将人性完全搅乱导致盲目卖出，那3900点后面的利润留给的也将是前面那匹早早走人的信春哥。事已至此，你是否觉得目前卖出和出卖自己的肉体没有任何区别？朋友们，现在耐心等住是王道，一切马上就会有结果，10天之内叶荣添将再次轰动全中国，你可以怀疑你自己的眼睛，但是请不要怀疑我对你的所言。
　　一场伟大的爱情就如股市没有经过下跌一切的上涨都是虚情假意，不能经历过金钱和肉体的洗净铅华是没有任何基础可言的，尽管我们身边没有泰坦尼克式的浪漫，但是我们可以创造金钱的基础来试探女人的底线，可以用汗水来诠释男人的虚伪。两个人的基础永远都是必须经历过大风大浪，只有经历过风雨才能见彩虹。我也祝我的战友们无论男人和女人，无论是阴道还是下半身，你一生真正属于你的人只有一个，现在的她将后或许是你的家人，你可以暂时的背叛但是不可以不真诚。只要你还活着就必须相信这个世界有美好的东西存在，请记住人不是动物，我们有思想有灵魂--仅以此文献给常年以肉体战斗在第一线的人们，一个月后，情人节快乐！