专家：M1现拐点股市或承压 流动性仍较为充裕
　　本周五A股市场震荡收高，投资者观望气氛浓厚。分析人士表示，去年12月信贷数据完全在市场预料之中。但是目前一系列宏观经济数据还未出台，股市短期或缺乏方向，会等消息面更加明朗再选择方向。
　　对于去年12月份新增贷款数据，大部分市场人士认为，该数据完全在市场预料之中，并且充分反映了2009年银行体系流动性合理充裕，适应了我国经济增长的需要，成功抵御了全球金融危机的不利影响，货币信贷快速增长，金融体系平稳运行。
　　但信达证券首席策略分析师黄祥斌提醒，M1和M2数据增速环比下降，对股市有点不利。尤其是M1，从2006年至今的数据显示，M1与股票指数的相关系数超过0.8%。这意味着M1一旦出现拐点，股指将承受一定压力。不过M2增速仍是相当快，显示流动性较为充裕，股市的资金面没有发生大的变化。
　　广州证券资深分析师陈晓晖认为，目前业内公认2010年货币政策将偏向于微调，股市短期或缺乏方向，会等消息面更加明朗再选择方向。
　　下周四，国家统计局将公布2009年国内生产总值、居民消费品价格等一系列宏观经济数据。专家认为，随着经济企稳向好势头日益巩固，2009年GDP增速将呈现逐季回升特点。全年经济增速达到8%已没有悬念，四季度GDP增速很可能超过10%。其中出口的超预期恢复和经济的持续扩张有利于提振市场信心，宏观数据的披露很有可能助力大盘打破持续高位盘整的僵局。(.广.州.日.报 .杨.欣)

　　做空机制强化风险 投资者宜多看少动
　　股指期货、融资融券的正式获批，标志着A股即将结束没有做空工具的历史。对投资者而言，A股市场的生存状态可能会有翻天覆地的变化。
　　本周《每日经济新闻》(以下简称NBD)邀请两位既了解A股又有海外成熟市场投资经验的实战派高手--上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克·吴和柏坊资产投资总监谢柳毅--为我们分析股指期货、融资融券的推出对A股市场投资和投机所带来的新格局和新变化，以及新的盈利模式。
　　做空机制或致市场重心下移
　　NBD:海外市场股指期货上市前股市多数会涨，并在推出后出现股市下跌，这个规律是否会在A股重演？推出后未来蓝筹股是否会因此产生溢价？而题材股、中小板股又是否会逐步遭到资金遗弃？
　　迈克·吴：这要结合股指期货在某个国家或者市场推出的时期是该地区经济向上发展还是衰退的大背景下来看。我认为A股推出股指期货最佳的时间应该是在沪指位于1664点时。在这个位置推出，我们认为就是机构间的博弈，而且还是大鱼吃小鱼的博弈。
　　通常而言小投资者对的股指期货介入只能在两个时间点上，就是大盘指数做出头部或者形成底部。简单地说，股指期货的盈利模式并不是当前国内金融业所说的风险锁定、对冲风险，一个二流机构在对冲风险中很可能会把前期的利润丢失掉。在股指期货的博弈中，只有纯粹的多头面或者空头面，完全不存在做多股票做空指数或者做空指数做多个股的情况。如果一家机构持有大量股票却因害怕未来市场下跌而买入看跌的股指期货，那只能说明该机构没有判断大盘趋势的能力。
　　能够在股指期货上赚钱的盈利高手，通常都具备对大盘指数大方向拿捏极为准确的技能。也就是说，如果你看不懂大盘的趋势，那就别在股指期货里面瞎搅和，否则再大的机构在杠杆交易中都会有全军覆灭的可能性。
　　股指期货推出和大盘走势有关，并不代表题材股和中小板一定会遭遇资金遗弃。如果题材最终成为事实，或者中小板企业的盈利能力超越主板，那么人弃我取同样能获得很高的回报。
　　谢柳毅：原来A股市场是不能做空的，一旦突然出现做空的力量，市场会往下走。目前除了蓝筹股以外，其他大部分股票处于高估状态，如果它具有做空资格，那么就会成为做空的对象，也会导致市场下跌。
　　为什么A股比港股溢价那么多，除了A股资金没有完全敞开以外，也与没有做空机制有关。大家只有做多才能挣钱，所以才会导致涨了再涨、溢价再溢价。中小板或创业板可能不会具有做空资格，但有了做空机制后，整个市场的重心会下移，因此不排除中小板也跟着下移。
　　借做空牟利尤需注意风控
　　NBD:有无股指期货、融资融券的两个市场最大的区别在哪里？实际操作中有哪些不一样？
　　迈克·吴：最大的差别是融资融券的风险小于股指期货。融资融券要求对个股和大盘的波动方向同时具有正确研判；而股指期货就是对大盘指数和核心成份股的方向性解读，相对更为集中，但风险也加大。因为这是10%的保证金制，一旦在震荡幅度加速的A股市场出现方向错误，指数上下不用10%，就会要么资产翻倍，要么清盘破产。因此我们一般不建议在简单的1:1市场上能大量获利的中小投资者进行融资融券或股指期货的交易。
　　谢柳毅：最大的区别就是：在港股我可以用做空来控制风险，但在A股就只能空仓。在港股我可以用空头来覆盖多头的损失，如果我一时卖不掉的话还可以通过建立空头来对冲。
　　股指期货和融资融券主要就是一种风控手段，既可以用指数来对冲，也可以用个股来对冲。如果对个股研究能力比较强的投资者，用个股对冲效果更好，但指数对冲更快速、简单。
　　除了风控手段，股指期货与融资融券还是一种强化收益的手段，但这要建立在对市场的准确判断上，做空和做多都是以投资价值分析为主导。做空也可以成为牟利的手段，但这需要保持高度的警惕，因此主要还是作为风控手段比较好。别人以为对冲基金是通过放大风险来追求高收益，有一部分对冲基金是这样，但对冲基金最原始的目的其实是风控。
　　助跌多于助涨？
　　NBD:有人判断在股指期货推出初期可能会由于市场的不健全以及投资者的不理性，股票现货市场出现较大的波动，这个推断是否成立？投资者应如此避免这个波动？
　　迈克·吴：一旦波动的大方向形成后，股指期货是一种加速动荡的工具，这通常发生在下降通道形成后或熊市开始的时期。因为股市中大多数人是看不懂大盘指数的核心趋势到底是往哪里走的，所以我们不要说市场不理性，赔钱恰恰是人性的不理性。
　　谢柳毅：A股权重股占比重太大了，有可能成为操纵的对象。比如中石油一个涨停板，指数就上涨超过1%。通过融资融券操纵现货市场，期货市场的波动可能放大10倍。因此这个问题有待监管部门完善。
　　NBD:股指期货、融资融券的上市，将可能带来套利、套保等新兴的交易模式，那么股指期货的推出会对A股市场投资和投机带来何种新格局和新变化以及新的盈利模式？
　　迈克·吴：不会有什么变化，投资和投机的方法在过去几百年中没有什么根本上的变化，只有老的赔钱者退休，新的想赔钱者不断进来，因为他们进来之前都认为自己是随随便便就能赚钱的。
　　谢柳毅：我觉得股指期货与融资融券是助跌多于助涨，涨到一定程度会理性地做空，而跌的时候会情绪化地继续做空。
　　以中石油为例，A股首日的开盘价在48元，但H股涨到20多元估值就过高了，于是就有人开始做空了，因此再也涨不上去。港股跌起来也比A股更惨，人可能是趋向悲观的，因此港股会出现人踩人现象--你做空，我做空，做到市场上都借不到货了，那可能就跌得差不多了。
　　股指期货与融资融券推出之后，投资者对股票品种的选择和研究会更趋合理，操作会更理性化一些，应该会以价值投资为主。同时市场的系统防范灵活度会更大，可以通过股指或个股来对冲，在波动中套保、套利。市场上会出现更多的衍生产品，会出现更多的权证。
　　有了做空机制后，会平抑A股和H股两地市场的差异，而且新股暴炒和暴涨的概率也会变小，超募的现象会得到控制，新股定价会更理性一些。
　　股指期货推出前以震荡为主
　　NBD:根据管理层的安排，离股指期货、融资融券的推出还有约3个月时间。在推出前，你们对市场的走势作何研判？
　　迈克·吴：这3个月中，盈利加速度好转的大盘股蓝筹股会上升，可以逢低吸纳。我们公司已经开始做实盘股指期货推出后的操作测试了。我个人的看法是，股指期货正式推出前，大盘基本上会走震荡行情。
　　谢柳毅：我觉得这段时间内，蓝筹股应该支撑相对较好，因为有业绩支持以及股指期货成份的概念，但推出之后就难说了，因为可能成为做空对象。有些超预期的个股可能不理会这个概念，该涨就涨，但整体上过分高估的股票会回落。
　　由于A股市场的资金不能自由流出，再加上人民币升值预期，因此平均市盈率可以比港股高一些，回落到20倍左右是合理的。而A股目前的动态市盈率约为25倍，所以下跌的空间也不会太大。现在这个时机既可以做多，也可以做空，蓝筹港并不比香港贵，所以时机是合适的。如果在1000多点推出也是可以助涨的，但市场可能会在3000点的时候就开始做空，想涨到3500点就会更困难。
　　普通投资者宜多看少动
　　NBD:在这个阶段，普通投资者应该做一些什么准备？
　　迈克·吴：我个人认为投资者在此期间应该多看少动，把第一轮的厮杀交给别人。在资本市场上我从来不碰我还没看懂的东西，如果在我看懂的市场上都无法挣钱，那么在我还不了解的市场上赔钱的概率一定更大。因此，要想不赔钱，就要坚持不做，直到我搞清楚了再动手不迟。通常冲在最前面的都是烈士--无知者无惧。
　　谢柳毅：散户应该注意控制估值过高的风险，对有可能成为做空对象的股票、市盈率在40~50倍的股票更要特别注意。股指期货与融资融券是把双刃剑，用得不好可能亏得更多。
　　NBD:能不能分享一下你们在股指期货、融资融券方面的经验，给读者分享一个你在海外市场投资股指期货的小故事？
　　迈克·吴：如果你要参加股指期货，记住要有一套简单深入、可靠性极高的判断指数大趋势的方法，如果没有这个，就不要贸然介入。不要和任何专家讨论指数的方向，要自己独立判断。
　　有一个小故事，我认识一个人叫李奇(音)，看着他在美国从5万美元开始做期货，10年赚到5000万，但又在3周时间内赔得精光，倒欠600万美元的债务。
　　谢柳毅：我们的优势还是在分析个股。对指数的判断难度更大，会受到欧美股市、日本股市多方的影响，也容易影响心态。去年我们判断指数是向上的，就在此方面增加做多来强化收益；在判断下跌的时候就做空，来回倒腾。(.每.日.经.济.新.闻)

　　市场重心有望逐步上移
　　中国人民银行决定，从2010 年1 月18 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。此次存款准备金率上调，为近13 个月来央行首度调整存款准备金率，也是18 个月来，央行首次提高存款准备金率。
　　信贷超常规增长，为央行上调银行存款准备金率的主要诱因之一。据有关媒体报道，2010 年的第一周，新增人民币贷款有望达到6000 亿元，若以此速度投放，2010 年1 月份的信贷投放规模有望达到2 万亿元左右，远远超过2009 年1 月份的信贷投放规模1.62万亿元。超常规的信贷投放速度与规模或已引起监管层的注意。这显然与2010 年信贷规模全年收缩到7 万亿左右相左。超常规的信贷投放速度，为央行调整货币政策的一个重要诱因。此外，伴随着12 月份CPI 与PPI 数据的即将出炉，PPI 转正的概率较大，而CPI 有望实现1.2%的同比增长率。通胀预期的增长，成为货币政策调整的另一重要诱因。
　　在经济持续复苏的大背景下，CPI 与PPI 实现同比正增长，通缩压力不在，出口持续复苏，12 月份出口额同比增长率转正并实现16.10%的大幅增长，而进口额实现31.5%的同比增长。在经济逐渐走稳回升的前提下，货币政策持续宽松带来的通胀压力渐行渐近，政策转向或已成定局。
　　事实上，从近期的央票发行利率逐渐上调中，已经显露出货币政策调整的信号。2010 年1 月7 日，3 个月期央票发行利率上调了4 个基点，1 月12 日一年期央票发行率也上调了8个基点，且资金回笼的公开市场操作亦一直未停。 此外，从银行同业拆借利率的不断上调中，不难发现资金价格在不断上涨，货币收紧的信号不断闪现。
　　在经济企稳回升的大环境下，通胀预期逐渐增强，货币政策的微调有利于经济的平稳增长，避免经济大起大落。此外，在外围经济体依然被高失业率、低产能利用率困扰的情况下，全球范围内的加息步伐仍将维持在暂时停歇阶段，国内也仅限于货币政策的微幅调整，1-2 季度做出加息举措的可能性不大。
　　本次货币政策的调整时间早于市场预期的春节之后，市场短期内难免出现震荡。尤其是受该项政策调整的敏感板块，如：银行业、房地产，可能会出现阶段性调整。不过，存款准备金率的调整，是货币政策层面的微幅调整，对A 股市场的影响仅限于短期的扰动，并不会左右中长期走势。中长期来看，伴随着国内以及外围经济体的不断复苏，上市公司业绩的持续改善，A 股市场的波动重心有望逐步上移。(.日.信.证.券 .谢.爱.红)

　　股市在震荡中积蓄突破能量
　　本周A股市场出现了震荡中重心下移的趋势，上证指数仍面临着三重顶的压力。不过，中小板在本周率先创出2009年以来的新高，似乎预示上证指数也有可能突破三重顶的压力。
　　震荡让主线更清晰
　　对于本周A股市场的走势来说，有两个政策面的信息牵引着主流资金的动向：一是融资融券、股指期货，使得券商股、银行股等一度高开，但奈何地产股大幅走低，A股市场随之出现了高开低走的格局。二是上调存款准备金率让本周三大幅回落，上证指数一度考验3150点的支撑。
　　不过，由于多头深耕年报业绩主线、科技股主线，从而使得市场形成了小市值品种的活跃走势。尤其是中小板指反复走高，树立了极强的赚钱示范效应，从而削弱了政策面所带来的冲击力。另一方面由于估值优势的显现，使得银行股等权重股品种深度下跌的空间有限，引发了新增资金的认同，进而使得银行股在本周末出现了企稳走势。而且，地产股在2009年年报的刺激下，也有企稳反弹的迹象。
　　由此可见，政策面因素使得大盘出现了宽幅震荡的走势。但多头却在震荡中打造出相对清晰的领涨主线：一是产业政策、产业前景主线,如节能减排、新能源等品种出现在涨幅榜前列。二是年报业绩主线。三是估值优势明显的品种，主要是以银行股为代表的蓝筹股。这就使得大盘形成了布局较为合理的多头阵形--以年报业绩以及乐观的产业政策或产业前景为先锋，以估值优势品种殿后。
　　拉开春季行情序幕
　　业内人士认为上证指数本周的震荡为下周的突破行情积蓄了能量。一方面本周五的新能源股与地产股的走势，昭示出市场已经摆脱了存款准备金率上调所带来的压力以及资金面的束缚，从而有望释放出更为强劲的潜在做多能量。另一方面由于周末的热点切换并未使得指数出现回落，也显示出市场已有足够的资金支撑起大盘的突破。而以往经验显示出，如果资金面相对紧张，那么热点切换必然会带来市场的回落走势。但周五A股市场却在震荡中重心持续上移。这从一个侧面说明了市场已有足够的资金支撑起大盘出现突破走势。
　　与此同时，市场仍有潜在的领涨先锋：一是年报业绩主线仍将产生出持续的超预期的强势品种。创业板不少新股具备年报业绩预喜的潜质，许多公司三季度季报的业绩就超跃了2008年全年。二是区域投资主线，本周，由于以3D概念、LED等为核心的科技股反复活跃，在一定程度上掩盖了区域投资主线的锋芒。但是，海南、新疆、西藏以及福建等地域板块仍有可能成为领涨先锋。这也是大盘近期突破的引擎。大盘在下周的确有突破的可能性，从而昭示着春季行情即将拉开序幕。
　　操作中，建议投资者不宜盲目看空，可在谨慎中加大仓位，尤其是从当前市场突出主线中寻找核心品种，比如在科技股、地产股、小盘新股中寻找那些或具有业绩成长潜能，或者具有高公积金优势的品种，此类个股因资金的追捧会反复活跃。(金百灵投资 秦洪)

　　通胀压力渐行渐近 A股上下两难
　　1月21日(下周四)将公布中国2009年宏观经济数据。目前市场的共识是：去年GDP保八已无悬念，去年12月份CPI或将超预期上升，PPI即将步入正增长区间。已经出炉的数据显示，去年12月M1与M2之间的剪刀差缩小，历史上这往往是流动性见顶的信号之一。
　　宏观数据很可能将显示出基本面向好、经济持续复苏，A股在虎年似乎将得到有力的支撑。然而，央行近期的连续出手也在告诉市场：通胀之虎也如影随形，悄然而至。在通胀山雨欲来之时，股市如何走出资金面和政策面的双重压力?
　　近期国内食品价格快速上扬，房地产价格癫狂，大宗商品价格持续高位运行。种种迹象表明，在中国经济实现V型反转之时，通胀可能会随时跟进。
　　CPI增速或超预期
　　1月21日(下周四)，国家统计局即将公布2009年全年经济运行数据。
　　国信证券认为，最近一个月，食品价格持续快速攀升，再加上暴雪冰冻天气发生月份的CPI环比涨幅通常在1.5%~2.5%，不排除去年12月CPI超过2%的可能。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委向《每日经济新闻》表示，确实存在CPI突破2%的可能。一旦超过2%，将对市场产生较为强烈的心理冲击。
　　此外，如果PPI在12月转正，则是13个月以来首次正增长。鲁政委指出，PPI环比的变动滞后于商务部的数据，去年12月PPI环比将维持较高水平的增长。
　　今年1月1日，中国物流与采购联合会(CFLP)公布的2009年12月PMI(采购经理人指数)为56.6%，比上月上升1.4个百分点。在5个主要扩散指数中，购进价格指数迅速上升到66.7%，表明企业的生产成本在上升。
　　高盛亚洲宏观经济学家宋宇、乔虹研究团队认为，PMI数据显示中国实体经济增长态势非常强劲，预计去年四季度GDP同比增幅应至少达到11.5%。高盛预计2009年全年的GDP增幅将接近9%。在此势头下，通胀压力正在明显迅速上升。
　　通胀预期一路升温
　　抽象的统计数据背后，是实体经济的触底回升、资产价格的热气腾腾，以及由此引发的担忧。
　　人们发现，事关衣食住行的方方面面无一不在涨价通道中，企业无奈地接受劳动力、土地、原材料、节能减排、环保等各种成本的不断攀升。
　　交通银行金融研究部高级宏观分析师唐建伟预计，2010年我国物价将在需求上升、2009年货币供应量高增长的滞后效应、国际大宗商品价格上涨的输入性因素，以及国内资源品价格改革等因素的共同推动下，重回上升轨道。
　　国家统计局的数据显示，去年12月上、中旬，有色金属、化工类的绝大部分产品出现了5%以上的显著上涨，钢材价格明显走高，原油涨幅达到10%。去年12月以来肉类、水产、蔬菜、水果价格继续强劲上涨，食用油价格普遍回升。
　　从国际市场看，各国的投资者利用极低的美元利率，通过借美元来做套利交易，推高期货价格，导致贸易商惜售和囤积大宗产品，推高现货价格，可能将导致中国输入性通胀。
　　同时，资本市场复苏明显，资产价格也大幅回升。截至1月15日，上证综指相比于2008年最低点已接近翻倍。发改委1月14日发布的报告显示，2009年最后一个月，全国70个大中城市房价同比上涨7.8%。
　　中国农业银行高级分析师何志成说，2010年一季度CPI将呈现加速上升趋势，最高值可能接近4%，二季度仍会继续攀升，但力度趋缓。目前价格指数难以全面反映真实的通胀情况，资产价格应成为关注重点。
　　目前，通胀预期的负面影响已经显现。申银万国宏观分析师李慧勇说，一旦消费者和投资者形成强烈的通胀预期，就会改变其消费和投资行为，将资产进行重新配置，目的是对冲通胀风险，而结果却往往进一步加剧通胀预期，导致通胀螺旋式上升。
　　紧缩政策亦步亦趋
　　历史上，通货膨胀总是与货币过度投放紧密相关。
　　周五(1月15日)，央行最新货币供应数据出炉。去年12月新增贷款3798亿元，全年贷款增加9.59万亿元。2009年12月的M2(广义货币供应量)余额为60.62万亿元，同比增长27.68%，M1(狭义货币供应量)余额为22万亿元，同比增长32.35%，比M2高近4.67个百分点，较去年11月的剪刀差缩小0.22个百分点。
　　有消息称，今年第一周银行便放出6000亿元的新增贷款，这一超预期放贷规模马上刺激起市场紧绷的神经。摩根大通董事总经理李晶表示，第一季度集中放贷是银行的传统。6000亿元的新增贷款和目前M1比M2增速高的现实，反映出目前流动性依然宽松。但货币投放的高速增长推高了市场的通胀预期，也引发了决策层对银行信贷系统性风险的担忧。
　　去年年底的中央经济工作会议将管理好通胀预期放在了突出位置，表明决策层对通胀的风险已有前瞻性判断，央行因而在最近一周内打出紧缩货币组合拳。
　　在连续稳定18周后，央票发行利率终于再度上行。1月7日，3月期央票发行利率较之前上行了4.04个基点;1月12日，1年期央票发行创8周以来新高，发行利率较上期上调了8个基点。
　　1月12日晚间，央行公告从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。申银万国分析师李慧勇认为，央行的举动表明，中国已开始执行控制信贷的政策。
　　股市或维持箱体格局
　　本周三，上证综指以3.09%的跌幅回应上调存款准备金率的消息。
　　上调存款准备金率虽然有些意外，但并不会给市场带来大幅恐慌，市场对于政策调整已有一定预期。A股当天出现回落，主要是基于政策不确定性，担心央行后续的收紧货币政策。李晶表示。
　　李慧勇则认为，目前A股市场依然压力重重，通胀预期已大幅提升。
　　为应对通胀，央行在公开市场操作和存款准备金率上同时出手，加剧了市场对资金面的担忧，尤其对权重股造成很大压力。小盘股对资金不甚敏感，虽然估值已经高得离谱，但依然保持活跃。不过股指期货和融资融券的渐次推出，又对大盘股形成利好，A股似乎仍将在多空力量的博弈中摇摆不定。
　　国泰君安研究所所长李迅雷表示，M1增速高于M2，对股市会带来好的刺激效果。但是从M1上看，32.35%的增速已经达到了历史最高水平，今后M1和M2的增速可能将有所回调。但其增速的放缓不会立刻对股市发挥作用，历史经验来看，存在约3个月的滞后期。
　　今年1月银行信贷大规模投放，股市仍将充斥大量资金，再加上去年12月CPI可能超预期上升，央行提前进行紧缩行动合情合理。
　　李慧勇认为，鉴于下周公布的去年12月宏观经济数据走好的概率较大，市场目前面临流动性的收缩预期和基本面的支撑这两股力量，沪深两市短期内或将继续维持箱体格局。(.每.日.经.济.新.闻 .胡.岩)