龚方雄：今年A股赚钱难 选行业选股票是关键
　　据香港《文汇报》消息，在去年一直为中国股市唱好的摩根大通中国投行副主席龚方雄，14日在出席上海2010年世界华人金融精英陆家嘴峰会时表示，今年A股赚钱恐怕不容易，因为波动较大；同时龚方雄指出，投资者对楼市抱有大幅度下降的期望也不太现实，今年楼市会相对比较平稳。
　　在股指期货和融资融券获批后，龚方雄曾表示，看好大型蓝筹股和银行股。他认为，今年整个资本市场会比较波动，操作比较难，选行业、选股票是关键。基本判断仍然是上半年会比下半年好。
　　龚方雄去年12月曾透露，预计A股今年上半年应该还会震荡上升，但不会像市场预计的那么乐观，高点应该在3600点。他建议关注消费板块，因为消费的不确定性最小。他当时还认为，对于A股市场来说，市场推力是否能切换成功的另一个重要因素在于房地产政策调控是否得当。当前房地产市场并不存在多少泡沫，明年房价再上涨5%至10%是正常的。

　　龚方雄：高科技将会引领2010年资本市场上升
　　凤凰网财经讯 2010国际LP&GP合作浦东高峰会今日在上海举行，以下是摩根大通董事总经理兼中国投资银行的副主席龚方雄博士的发言全文：
　　主持人陈工孟：摩根大通董事总经理兼中国投资银行的副主席龚方雄博士演讲。龚方雄博士曾经摩根大通中国区研究部的总管，大中华区经济学家，同时也是摩根大通亚洲新兴市场投资战略的联席主管。他曾经被评为最佳的经济分析师及策略师。在加盟摩根大通之前龚方雄博士曾经担任美国银行的首席策略师，以及全球货币及利率市场策略部的联席主管。龚方雄博士曾经在1995年到1997年之间也曾经担任纽约连邦储备银行的经济学家。下面让我们以热烈的掌声有请龚方雄博士演讲。
　　龚方雄：谢谢陈院长。各位来宾、各位投资界的朋友们，今天在岁末年初之际，尤其是年代交替之际来谈论中国未来投资机会和投资方向。我觉得时间点确实非常好，可以谈的话题非常多。
　　我这部分我想着重于中国未来两三年也好，未来一个年代，下一个十年也好，中国的投资机会在哪里。我来跟大家做一个简单的开场白，希望我们坐下来可以有更多的交流。
　　我们前面几位嘉宾，包括李主任和胡祖六都已经就过去十年我们中国经济所取得的成就，以及未来十年中国所面临经济增长竞购的转换挑战，做了非常精辟的开场白和阐述。
　　我们投资界的朋友怎么来看待我们未来十年所面临的挑战呢？所谓的挑战实际上也是一个投资机会。我们确实取得了一个巨大的成就。但是大家知道中国面临的挑战在历史上非常多。中国在过去30年之所以能够走到今天就是不断地直接面对了这些挑战，而且找到了这些挑战的解决方案。未来十年中国的成长应该也是这样的趋势，很多问题只要经过自上而下，自下而上的共同努力，都是可以解决的。
　　大家知道现在中国经济在目前的时点面临了哪些巨大的挑战呢？或者说有哪些大的投资机会呢？我可以从资本市场的角度来讲，也可以从实体经济的角度来讲。资本市场的角度来讲，我们的资本市场应该在未来十年，尤其以今年为代表，今年是一个开局之年，应该是从一个青年走向一个成年，不成熟迈入成熟的阶段。标志性的事件就是我们对股指期货、融资融券的推出。这件事情应该是中国短短的资本市场发展，大家知道中国股市从1990年才开始。这件事情大家一定把它看成是里程碑的事件。
　　我非常欣慰我们国家的领导人在金融风暴肆虐全球的情况下，去年刚刚结束，我们所采取的决策是继续创新、继续改革，推出衍生金融产品。实际上股指期货和融资融券都是衍生金融产品，这一点非常难能可贵。大家知道我们不希望看见的就是在整个改革还有待推进的时候，我们过度总结西方金融风暴的经验，导致我们国家自己什么东西都是监管至上。这样的话就会抑制创新，对下一阶段中国经济结构的转型，中国增长模式的变化是非常不利的。我们要做的是继续创新，继续大胆地改革，作出制度性的突破。
　　中国的资本市场向来都是大上大落。大家知道去年非常明显的特征就是很多优质的、高成长的大盘股估值严重低于一些非常不成熟，市值很小估值的小盘股。大家知道几百倍市盈率的创业板很多人去追，但是优质、高成长的大盘股没有人顾及。这就缺乏衍生金融工具，缺乏价值对冲的工具是息息相关的。有了融资融券，有了股指期货以后，我想我们的资本市场，我们的投资者不但会更加关注企业的成长性，成长的可持续性，成长的素质和你为这种成长所付出的估值，这些是投资人非常关注的。
　　如果有了这些工具以后，如果你觉得很多东西是不合理的，从估值上，尤其通过调整看它的估值是不合理的话你就可以做空他。你可以做长一些你认为相对价值被扭曲的股票和行业。这样的话会使整个市场不但会更稳健，而且整个市场整个投资质量和投资的素质，尤其对增长质量和估值的关注会得到大大的提升，就不会出现我们股市像一个赌场一样。很不客气的说，我觉得创业板两三百倍的估值，其实所反应的是彩票效应，不是正常的资本市场所体现的效应。
　　什么叫彩票效应？很简单，因为只有28支股票上市，他们都是很小的板块，流通量非常低。你可以算出来，它头一天上市，如果按照上市定价估值流通量是多大，可投入创业板的流动性有多大。中国的问题温总理讲的非常精辟，什么东西乘13亿就很大，什么东西除13亿就很小。创业板有这么高的估值怎么理解？其实很简单就是中国的股民多，人多。你想想如果每个人都拿出3000、5000、10000块钱投创业板，对投资者来讲可能拿出来的钱只有3%、5%，甚至只有1%。这部分钱拿到创业板去可以不去估值，就像买彩票一样输光了都没关系。所有的人都这么干，把这些钱乘上股民的数可以算出可投入创业板的流动性有多大。这些钱是不顾估值的，就像买彩票一样，输了没关系。所以就产生了创业板估值的怪物。曾经媒体问过过你对创业板头一天上市涨几倍，但是不敢讲，你这么一讲把股民忽悠进去更惨，但是就会造成这样的现象。
　　我们大盘蓝筹股，十几倍的市盈率，每年百分之二三十的成长，这样的股票没人问津，整个市场就像一个赌场一样。这对我们LP和GP也造成了非常严重的挑战。昨天我们参加论坛初步形的讨论，现在很大挑战在哪里？大家看到创业板估值这么高，很多很好的，很优质，高成长，很大潜力的企业很可能急功近利，很可能过早选择在创业板上市拿到估值，很多投资人就因此而退出。实际上造成了一种整个投资产业链里边急功近利的现象，给投资者也产生了一个挑战。比如说现在对人民币基金和外币基金的争论，外币基金所面临的问题就是由于在国内现在可以从中小板、创业板这么高估值可以进行退出，我投资战略是不是要关注五年、十年，很早的进去，然后跟着这个企业一起成长，还是我就作为一个财务投资者在企业快速上市的时候后期进入，十几倍的市盈率，从PE的角度也进入。因为你上市可能拿到50倍、100倍。这样的话整个投资估值就被哄上去了。
　　大家知道成熟市场部代表你找不到高成长的企业，但是即使高成长的企业在PE投资阶段的估值一般来说也就是5倍左右，不会像中国一样15倍市盈率，还有很多所谓人民币的基金去追。为什么？因为你可以30倍、50倍、100倍在创业板，在中小板进行推出。这样会不会产生投资的急功近利。这一点其实我们非常担心，就是从资本市场的角度来讲，我们所面临的挑战和机会，大家怎么权衡以人民币基金PE的方式进入中国，现在还继续专注于以外币的形式，然后跟着成长企业进行成长，等这个企业成长到一定规模以后我们才选择在境外上市。这两种对LP的投资也好，对GP和基金的管理模式也好是有非常大的战略性影响。这是一个方面。
　　这个东西可以讲很多，但是我现在蜻蜓点水先讲到这。但是另一方面未来十年中国从实体经济层面所面临的挑战。大家知道现在确实中国经济规模非常大，中国现在汽车已经是全球最大的市场。刚才胡祖六也讲了我们是第一大出口国，中国现在很多市场排名都是全球第一。但是这跟我们13亿人口有关，中国整体成长的素质还是非常低的。这一点我们一定头脑要非常清醒，未来十年中国还有很多槛要过，才能真正进入发达国家和成熟市场经济的阶段。
　　假如说你想比较中国现在这个成长阶段跟日本在60年代、70年代、80年代成长阶段的话，我们中国实际上现在还欠缺非常多。那时候日本也是经济高速增长，70年代、80年代日本的经济从一万亿一下跨入了4万多亿美金的经济体系。中国好像经历类似的阶段。但是中国经历这些阶段的时候缺乏什么，这也是未来大家的投资方向。缺乏三件东西，中国缺乏自己的品牌，在全球中国有哪些产品有全球性的品牌效应，现在没有。中国缺乏自主知识产权的技术，中国什么样的技术在全球是领先的，而且是自主知识产权的，现在寥寥无几。再就是中国缺乏资源，中国是一个资源极其匮乏的国家。
　　所以全球非常担心，如果我们汽车销售的成长率以这样的速度上升。大家知道13亿人口汽车保有量只有1亿辆左右，每年汽车销售量去年达到了1350万辆，美国汽车保有量1.7万亿，但是人口只有3亿。美国现在1.7亿汽车保有量，汽车销售量是1000万左右。中国跟美国比，从人口总数来看，从汽车保有量占人口的比例来看相当低。所以我们汽车销售成长空间还是非常大的。
　　但是大家看一下汽车产业里边有多少是我们自主知识产权的汽车品牌。造成了另一个挑战就是资源方面，我们有多少能源，有多少石油，有多少资源去支撑中国汽车保有量再翻一倍、两倍、三倍。这种现象在未来十年可能都会出现。其实这三个是未来中国，我非常同意胡祖六讲的中国前面几个挑战，比如说人口红利、改革红利，但是这三个也是巨大的瓶颈，就是中国经济能不能上另一个台阶，是巨大的瓶颈。
　　从经济增长的动力来看。我们觉得如果你没有人口红利，改革红利现在也不多了，下一步经济增长的动力来自于哪？当然只能来自科技创新、自主知识产权技术的创新和自己所能创造的品牌效应。只有这样你才能在产业链的角度继续往上走。中国其实有这样的实力。比如说我们在90年代，甚至在2000年初的时候，本世纪初的时候你谈中国的成长要靠品牌、技术来带动，中国很多粗放型的成长潜力都还没有释放出来。那时候通过改革、通过自主创新释放了很多粗放型经济增长的潜力。现在这些事情都做得七七八八了，也在深层次的角度寻找经济增长的动力。
　　那么我们的投资者也要从深层次的角度，品牌在消费领域是非常关键的。从品牌的效应来讲，大家知道你只要掌握了分销渠道，如果再掌握了品牌，那么你就是这个行业的老大。如果品牌效应能够逐渐的做到全球去，中国即使将来不在强调依靠出口来拉动经济，中国的出口也会继续保持强势成长。因为大家知道我们现在做到出口第一只是靠粗放型的，因为成本竞争优势所带来出口的成长，就让我们做到了第一。
　　这时候我们要不要放弃出口成长？我觉得倒不一定。就是说你在做强、做大内需的同时，出口可能也能上另一个台阶。日本走过了这条路，德国某种程度上也是这样的，德国长期以来出口第一。靠的是什么？不是靠的是低成本，靠的是技术，靠的是品牌。日本高速成长期的时候诞生了一大批拥有自主知识产权技术，同时在全球享有品牌效应的企业，像松下、索尼、丰田这样的东西。所以它还能雄居全球出口市场很长时间。
　　目前中国已经有很多的消费者跟踪你了，这时候要去放弃这个市场吗？当然不应该放弃。但是怎么来提升这个市场是关键。中国企业要做的就是看看你能不能上一个台阶，通过自己的品牌、技术，高附加值来维持这个市场，来做强做大这个市场。如果是这样的话，确实中国经济在下一个十年还有很大的成长潜力没有释放出来。我们不要过度的担心人口红利、改革红利，如果能把品牌、技术跟上去就很好了。
　　但是这个事情要自上而下、自下而上的努力，自下而上的努力要靠各位把钱投到产业里边去，引领他们的成长，能在这个过程当中，我们GP在投资组合里边选择这些产业，帮他们不但在国内，而且在国外建立品牌，建立渠道提升技术创新的能力和效率。这样才是未来五年、十年也好中国经济增长的主轴，也是给我们投资界提供非常好的投资机会。
　　短期来讲我们觉得未来两三年投资机会很明显，现在大家心里面都很明白。现在全球等待两个技术突破：新能源和生物科技。全球经济未来能不能走出金融风暴的阴霾，能不能马上进入新的成长期，靠的就是这个，尤其是美国经济。如果美国经济未来两三年在这些方面能够突破，美国经济又可以引领全球的经济。
　　我最后讲一点今年的投资机会。我觉得今年最好的投资机会，我比较喜欢讲短期，短期高科技将会引领今年资本市场的上升。这个效应有两个，一个是由于金融风暴过去几年的影响推迟了很多公司企业在高科技行业的投入，尤其是设备的更新和改造。很多计算机该换了，网络该换了，尤其前几年金融风暴的肆虐没有，但是现在全球经济逐渐走出衰退，全球很多企业慢慢变得盈利性更强。企业在设备更新、高科技方面的投入会越来越多。今年高科技也是一个投资的亮点。我就讲到这里。谢谢大家！ (凤凰卫视)