“兴蓉模式”有望驱动污水业绩保持10％左右增速。作为成都市水环境治理的唯一主体，兴蓉公司供排水一体化、投资-建设-运营一体化的经营模式决定了其在污水收集管网设施的建设上优势明显，能够保证现有污水处理厂负荷率的稳步提升，我们预计09-12 年可达72％、78％、82％。因此，公司污水贡献业绩增速有望保持在10％左右。

　　看好兴蓉产业链延伸以及对外扩展空间。近期，国家相关部门表示未来2-3年内将投资900 亿人民币用于污水处理、管网建设、再生水利用等项目以扩大全国污水处理能力。兴蓉在污水领域享有区域、经验、技术、品牌优势，而四川省内目前的污水处理率仅为49％。我们认为，公司在将自身排水业务向污泥处理和中水回用拓展的同时，外延式扩张空间同样广阔！

　　看重公司作为成都市国资委优质资产上市平台的巨大价值。兴蓉的发展历程体现了当地政府一直以来对于公司发展的大力支持，此次重组后将成为成都市国资委拥有的唯一上市平台。我们相信未来兴蓉公司在获取政府资源以及政策支持方面将继续享有显著优势，这也成为公司有望不断为市场带来“超预期”的根源所在。

　　业绩存在不断超预期的可能，维持“增持”评级！在09-11 年负荷率72％、78％、82％的核心假设下，预计公司09-11 年污水业务EPS 为0.45/0.49/0.54。此外，我们认为目前在建的污泥处置项目、异域扩张、以及未来可能的进一步资产注入都有可能成为业绩不断超预期的推动因素。公司目前股价对应10 年PE 为26 倍，在水务可比公司中依旧处于最低水平，具备足够的安全边际，我们维持“增持”评级不变！

　　机构来源：申银万国