我们认为公司在技术工艺、成本控制和资本实力上具有突出竞争优势。具备传统优势的染料业务的市场份额仍有提升空间，减水剂业务也正在全国迅猛扩张，龙化则受益于纯碱行业复苏并将助公司实现硝酸自给。公司经营优秀，是稳健增长、盈利能力突出的优质龙头公司，目前估值水平偏低，给予“强烈推荐-A”的评级。

　　分散染料业务市场份额仍有提升空间。公司分散染料具备明显产能优势，同时掌握了其最重要的原料间苯二胺的先进生产工艺，成本优势和定价能力突出，基本可按照公司意愿自主提价，很好的保障了该业务的毛利率，09年产量约8.4万吨，预计10年有望达到12万吨，未来市场份额将进一步提升。

　　德司达破产，国内竞争对手受重创，公司借机提升市场份额。去年底，全球活性染料巨头德司达破产，而国内最大的活性染料企业湖北楚源与其合作紧密，很大比例产能为其代工并依赖其销售渠道和服务体系，德司达破产使楚源的产销受到较大影响。公司09年活性染料产量约4.6万吨，10年底，在印度的2万吨装置将扩至4万吨，公司活性染料的国内外市场份额将继续提升。

　　掌握中间体核心技术并具产能优势，产业链延伸带来成长空间。公司目前具备以间苯二胺为主的3万吨中间体产能，并掌握了领先同业的间苯二胺、间苯二酚和对苯二胺生产工艺，成本优势明显，其间苯二胺的国内市场份额超过80%，两年内还将投产2万吨间苯二酚和和2万吨对苯二胺产能。

　　携技术经验和资本实力优势，减水剂业务拓展迅速。公司通过收购的方式在全国拓展减水剂业务，目前已在浙江、上海、江西、广东、内蒙古等地区布点，还为生产线配套硫酸和甲醛装置，降低了成本并成功切入当地市场，09年产量约10万吨，10年产能将超20万吨，预计产销量增长在30%以上。

　　龙化控股受益纯碱行业复苏和浙江产能不足，并助公司实现浓硝酸自给。龙山化工将在节后完成搬迁，届时联碱产能将由15万扩至20万吨，并建成10万吨浓硝酸产能，使公司实现浓硝酸自给率，增强抗风险能力。

　　盈利预测及估值：我们预计，公司09、10、11年的EPS分别为0.50元、0.68元和0.85元，而公司具备核心技术优势，成长非常稳健，且具备较高的资本回报率和现金流，是低风险的优质龙头公司，可按照10年EPS的22倍PE估值，对应目标价15.0元，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：下游印染、纺织行业复苏进度和公司项目建设进度低于预期。