探路者今日发布09 年业绩预增公告，净利润同比增长50-100％，对应完全摊薄后EPS 为0.57-0.76 元。

　　申银万国点评如下：

　　金融危机逆市增长，业绩高增速超预期。此前市场对公司09-11 年的EPS 一致预期在0.56/0.7/0.9 元左右，申万在09 年12 月25 日的探路者调研报告《加强品牌与市场推广，加快门店扩张速度，上调盈利预测》中将09-11 年的EPS 大幅上调为0.6/0.96/1.43 元，10 和11 年的上调幅度是30％和50％。从目前公布的业绩预告看，09 年公司净利润同比增长50-100％，对应09 年EPS 为0.57-0.76 元，业绩超市场预期，也超申万预期，盈利预测存在较大上调空间。

　　户外用品行业受益消费升级，探路者受益二三线城市消费启动。申银万国认为，公司业绩超预期的主要原因是销售收入的快速增长、开店增速较快。户外用品行业是新兴行业，受益于消费升级，00-08 年保持了40-50％的收入复合增长率，即使在09 年由于金融危机使消费品收入增速全面放缓的时候，整个行业也保持了30％以上的增速。而作为国内龙头的探路者，与外资的户外品牌相比其性价比更高，与小品牌相比其产品研发能力更强、品牌知名度更高，在二三线城市销售有优势，因此探路者收入增速快于行业平均增速。申银万国预计公司09 年底拥有门店480 多家，仅下半年就开出60 多家门店，良好的销售终端情况将吸引加盟商开店，预计每年开店数在100 家以上，市场规模稳步扩大。

　　未来3 年有望保持50％以上的净利润增速，成长性好，维持增持，待估值回落后买入。申银万国暂维持09-11 年EPS为0.6/0.96/1.43 元的预测，有超预期可能，对应09-11 年PE 为68.4/42.7/28.7 倍，10 年PEG 为0.78。作为创业板公司， 成长性好，虽相对估值不便宜，但PEG 较低，维持“增持”评级，待估值回落后买入。

　　机构来源：申银万国