叶檀：今年投资取向发生重大变化
　　国人可以得意片刻，中国因素在国际市场影响力越来越大。
　　央行1月12日晚间公布上调存款准备金率50个基点后，A股市场银行、保险、有色、钢铁、地产等权重板块出现大幅下挫。而国际市场除了法国外，主要股指基本下挫。更让人得意的也许是，去年国际市场大宗商品价格接连上涨，中国需求功莫大焉。
　　不过，央行试探性的紧缩货币政策不会在资本市场发挥长时间的威力，在经历短期震荡后，市场还会有微幅上升。因为以目前数量型工具进行调控，尚不足以长期威慑市场，正如货币政策在2009年和2010年发生了重大变化，资本市场的取向也在发生转变。去年小盘股发力，今年市场重心部分转移到大盘股，两者将平分秋色。
　　美国市场正在发生变化。去年美国股市是中小盘股的天下，标准普尔400中盘股指数和标普600小盘股指数均从去年3月的低点，上涨超过80%，高于同期标普500指数逾60%的涨幅，但大盘股在去年第四季的升幅超过中小盘股。
　　中国资本市场同样如此，2009年是中小盘股的天下。从2009年初至年末，市场平均股价已翻了两番，反映大公司指数的沪深300指数仅上涨了96.7%，上证综指涨幅明显低于深圳成指。截至今年1月4日收盘，中小板综指创下自2008年1月15日以来的阶段收盘新高5843.19点，并一度攻至5883.99点，距离历史高点也仅不到百分之十差距。
　　2009年中小板股受宠，主要是因为资金推动。如果市场真正复苏，则需要大公司起到拉动作用。据汤森路透的研究，标普500成份股企业在今年第一季获利增幅料略高于37%，大大高于去年4月时分析师预期的成长23%。重要的是，经过2009年的上涨，低价股已经不那么安全，2008年底时标普500指数市值最低的50只成份股在2009年的平均涨幅竟然有113%。
　　在政策的支持下，大型公司业绩从去年年中已经开始上升。美国大型金融机构通过固定收益产品与金融衍生品，获得厚利。股市反弹令全球对冲基金在2009年前8个月取得自2000年以来的最佳业绩，跟踪近2000只基金的Eurekahedge对冲基金指数在8月份上涨1.3%，业绩今年以来也已上涨约13.4%。美国各商业银行2009年第二季度来自于衍生品交易的总收入为52亿美元，原因是全球复杂金融工具市场上的风险水平有所下降。此后，美国的大型金融机构爆出一连串的财务喜讯。
　　虽然美国的金融机构遭到道德上的痛击，但宽松的货币政策却成为大型金融机构的源头活水。为了平衡宽松货币政策与民众的愤怒，美国金融机构可能被征收较高的税收。这些金融机构最大的机会来自于政策，最大的风险依然来自于政策。
　　全球经济二次探底的机会越来越小。欧盟内部存在西班牙、希腊等短板，但德国与荷兰等国依然保持稳健，德国央行的盈余高达1900亿美元(占GDP的6.5%)，荷兰的盈余达640亿美元 (占GDP的9.4%)。另外，从去年下半年开始，美国人储蓄的倾向稍有停止，政府的金融去杠杆化进行了大半，其他损失则由民间投资者自行承担。
　　对于中国资本市场而言，还有股指期货的推出这一特殊因素。沪深300指数必然成为标的物，相应的大型上市公司的筹码将聚集在期货投资者手中，以便为将来股指期货准备作战的弹药。虽然有关人士还会大做短差获利，如有色类股会在大幅上涨之后有所下挫，但深挫的可能性不大。
　　2010年是政策逐渐恢复常态的一年，如果延续2009年的宽松政策，必然引发恶性通胀。2010年除了政策恢复常态之外，投资市场也将恢复常态，上述由资金推动的情况将受到抑制，而对于上市公司的质地、对于未来行业的预期将成为投资分析的主导。因此，2010年不存在中小板整体上涨等机会，只存在某个行业、某家企业大涨的结构性机会。
　　央行将不断地试探市场的底线，出其不意地出台一个又一个核心手段之外的调控工具。正如一个孩子向池塘里投一块小石子，然后在边上看着池塘荡出一圈圈涟漪。

　　左小蕾：管理通胀预期 调准备金率更直接
　　央行开启了货币政策紧缩周期，抑制通胀的剑锋直指信贷市场。如何看待央行此次上调存款准备金率?2010年货币政策着力点究竟在哪?《每日经济新闻》专访了银河证券首席经济学家左小蕾。
　　调准备金率 在预料之中
　　NBD：央行19个月首次上调准备金率，是不是意味着加息会提前到来?
　　左小蕾：准备金率上调完全在我的预料之中。但对于加息是不是提前到来，我认为，尽管调整准备金率和加息不是没有直接的关系，尽管外界也猜测不断，但事情不要也不应该这样去想。调整利息率影响面会比较广，不管加息是不是提前到来，终究还是要看利率影响的各个方面是不是有了利息调整的压力?或者是不是利息不调整就不能控制大的宏观形势上出现的问题?
　　准备金率上调是对资金流动性的调整，只是管理通胀预期。那么，为什么不调利息呢?因为调整存款准备金率对控制通胀的影响更为直接。把钱收回去了，通胀的货币环境就能马上被控制。如果一下子通过调利率来调整流动性，那种规模是很大的，要转很大一圈才能真正控制流通量。从某种意义上来说，管理通胀预期调准备金率更直接，调息影响面更大。
　　别放大宽松而忽略适度
　　NBD：央行一直强调继续实行适度宽松的货币政策，准备金率上调是否预示着该政策会发生转向?
　　左小蕾：继续实行适度宽松的货币政策不代表不调整，央行早就在对货币流动性进行调整，不是今天才开始，不要去说货币政策出现拐点。去年央行关于货币政策的报告就已经说了 要进行动态的调整，11月份国务院常务会议也说了要进行通胀预期的管理，包括中央经济工作会议也在说 要管理通胀预期，这些工作一直在做，所以对通胀的宏观控制不是今天突然发生的变化。外界老是强调宽松，而不强调适度，这个理解本身就很失偏颇，断章取义，所以才会认为可能即将出现拐点。事实上，货币政策没有拐点，它是要根据形势有针对性地、灵活地调整，只是在央行提出适度宽松的货币政策时，大家在放大宽松，而忽略适度，同时也没有看到调整二字。
　　银行应合理调信贷规模
　　NBD：有一些银行在准备金方面的缺口比较大，比如中行，您认为他们将采取什么样的措施应对?
　　左小蕾：针对银行的准备金缺口的问题，需要各个银行自己解决。每个银行怎么应对是微观的问题，并非宏观上的。银行应该根据自己的实际情况，比如资金状况、资金面、信贷管理等各方面去调整。
　　这次提高存款准备金率也就是为了提前控制CPI上涨的势头。很多资金都在资本市场、银行内部 空转，这些资金一旦释放出来，加上基础货币的乘数效应，将对实体经济产生严重影响。
　　之前部分银行的信贷高速扩张，势必会出现一些困难。但事实上，我国银行并不会钱不够，资金流动性那么大，信贷量那么大，这说明已经有充足的资金，所以我认为并不会因为准备金率上调而出现不可解决的问题。另外，银行应该合理调整信贷规模，不要盲目放贷，否则会产生一些负面影响。
　　货币政策着力促消费
　　NBD：今年货币政策着力点何在?
　　左小蕾：从中央经济工作会议到目前采取的措施来看，2010年对投资的结构、投资与消费都应该会有所优化和调整。2009年政策的着眼点应该是拉动当期增长的短期行为，而2010年尽管增长仍然是长期目标，投资仍然是驱动力，但经济增长驱动力的结构会发生转变。中央会主要推动向以消费增长为主的增长方式转移，也就是说消费、投资、出口的比重都会有进一步变化。

　　皮海洲：期指来临 操作正确均有赚钱机会
　　1月8日，中国证监会新闻发言人表示，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。这意味着备受市场关注的股指期货真的要来了。
　　股指期货出台的消息被市场称为是重大利好。然而，从该消息出台后股市第一个交易日股指及期货概念股、券商概念股、权重股的高开低走来看，市场对股指期货出台的重大利好说显然并不认同。不过，这也是很正常的事情，实际上，对于股指期货到底是利空还是利好，市场上的争论从来就没有停止过。利好中有利空，利空中有利好，这就是股指期货。所以，很多人把股指期货视为中性，是一种既可做多也可做空的工具。因此，投资者站的角度不一样，对股指期货利多利空的评判也就不一样。
　　从绝大多数投资者共有的多头思维来看，股指期货的推出无疑是重大利空。虽然从短期来看，股指期货带给市场以炒作的题材，期货概念、券商概念、权重股等因此而受到市场的炒作。而且，期货概念股、券商概念股也会因为股指期货的推出而切实带来收益。但股指期货对于多头最大的打击在于给股市带来了做空机制。在这个做空机制里，如果投资者仍然坚持死多头，那随时都有灭顶之灾。尤其是中国股市股票估值偏高，做空机制大有用武之地，死多头遭遇打击的命运随着股指期货的推出就已经注定。
　　但股指期货的这一重大利空正是中国股市的重大利好。这实际上正是股指期货带给中国股市的一次革命。在股指期货推出之前，由于没有做空机制，股市就是一个做多的单边市，投资者只有做多才能赚钱。也正是这样一个只能做多的单边市，培养了一批又一批的死多头。这些死多头的脑瓜里就只有做多一根筋，他们不仅自己做多，而且还容不得别人做空、唱空。这实际上正是中国股市投资者不成熟的表现。但有了做空机制后，死多头遭遇克星。谁再做死多头，谁就会被消灭。为了生存，死多头就必须把自己脑袋瓜子里的那个牛筋扭转过来，该做多的时候做多，该做空的时候做好，增加投资风险意识。因此，股指期货的推出将有利于投资者走向成熟，这无疑是股指期货对中国股市走向健康发展的重大贡献。
　　而且在没有做空机制的多头单边市里，投资者一味做多的结果，就是股票价格的高企，股票价格严重脱离股票的投资价值，导致股市投资风险的增加。这也正是中国股市非理性的表现。而有了股指期货之后，投资者可以通过做空机制来对高估的股票价格进行修正。而且，在操作正确的情况下，投资者做空也能赚钱。这样投资者就没有必要一味推高股票价格来赚钱。盲目投机将会受到抑制，理性投资将会回归。这同样是股指期货带给中国股市的又一重大贡献。
　　此外，股指期货的推出也突出了权重股的战略地位，使得市场更加追捧权重股，这也有利于投资者价值投资理念的确立。并且，股指期货因为赋予了投资者既可做多，又可做空的功能，因此，它给投资者的投资提供了便利。投资者如果操作正确，不论股价上涨与下跌，投资者都可以获得赚钱的机会。