宜华木业主要从事实木家具、实木地板和实木复合地板等木制品的生产和销售，目前已形成年产实木家具10 万套件、实木地板50 万平方米、复合地板80 万平方米的生产规模。业务构成中，木家具收入占比约90％，木地板约10％。公司产品几乎全部用于出口，近几年出口占比维持在98％以上，主要销往美国、澳洲、欧洲、中东等国家和地区，其中美国区域业务占比约70％。

　　三季度情况。依据三季报数据，2009 年1-9 月实现营业收入14.02 亿元，比去年同期增加1.31％；归属于母公司所有者的净利润2.14 亿元，同比增幅达26.60％。每股收益全面摊薄0.21 元，毛利率29.06％。从单季度数据看，7-9 月份实现营业收入3.96 亿元，同比增加了15.07％，环比下降了34.26％；归属母公司净利润0.61 亿元，同比增幅9.94％，环比下滑32.32％。单季度EPS 为0.06 元，毛利率29.64％。收入状况比较稳定，经营业绩的变动主要是由于出口退税率的提高以及汇兑损益的大幅减少。

　　新增产能状况。原非公开发行投资项目宜华木业城二期变更为五个项目，其中梅州20 万套儿童家具项目已于09 年10 月份投产，目前进入批量生产阶段，运营情况稳定；汕头年产10 万套酒店家具和年产30 万套厨房家具项目已于11 月份起试运行；另外南沙区年产10 万套办公室家具(含沙发)项目以及木业城二期保留项目年产10 万套实木欧式家具项目预计春节前可进入试运行。新增产能主要依靠出口消化，从四季度经营状况以及目前订单状况看，公司出口业务仍较稳定，新增产能是未来业绩的主要增长点。

　　风险提示。8 月份美国商务公布了对中国木制卧室家具反倾销案的终裁结果，认定宜华木业2007 年度的倾销幅度为29.98％。公司已向美国国际贸易法院提起上诉。虽然该事件不会影响公司其他年度的业绩，但鉴于近期国际贸易摩擦愈加频繁，不排除其他反倾销事件发生的可能性。

　　综合考虑出口复苏以及公司未来的成长性，国泰君安预测公司09 年、10 年、11 年净利润分别为2.9 亿元、4.2 亿元、5.1 亿元，全面摊薄每股收益分别为0.29 元、0.42 元、0.51元。维持“增持”评级，目标价11元，对应10 年PE26 倍。

　　机构来源：国泰君安