张凡 长江证券（000783）高级策略分析师

　　最近不能看股指

　　近期的资本市场虽然有所调整，但是基本节奏其实也不算奇怪。

　　房地产政策的提前出台符合大家预期的。在第一阶段的运行过程中，政策并不会出现转折性的调整，而微调的首选方向必然是在于地产；另一方面，美元的走强虽然有迪拜危机的促发契机，但是从美元当时的运行趋势中，已经可以体会到，在公布较好的就业数据之后，美元才真正的开始这轮走强。所以，我们并不担心这一阶段中美元的反弹路径，毕竟其与2008年美元的避险性需求反弹相比，经济恢复进程的超预期因素更为典型。

　　只不过，美元反弹的时点略超于我们之前预期。目前美元和大宗商品的剧烈波动告诉我们的是，基本面的修复仍然没有得到认可。

　　而股指期货这个问题一直是一团雾水。由于官方目前并没有针对股指期货的推出问题做出明确的说明，即使明年股指期货能够真正面世，其实质工作的展开也只能是在三月份的“两会”过后，再加上各种准备工作，其真正的推出则可能是在2季度后半期或者2季度之后了。那么就股指而言，现在因为股指期货的刺激而出现的大幅度的上行未免有过早之嫌。反而是扩容在持续的压抑多头的情绪。

　　在这样的背景下，对于一季度而言，抛开过分看重股指的思维，回归一季度的结构性机会则显得更加理性。

　　一季度的结构性机会在哪

　　那么一季度的结构性机会在哪里呢？在于业绩的改善，在于价值的重估。

　　2009年已经完结，各家上市公司属于2009年的经营活动已经结束，但是2009年全年的业绩却并未明朗。对于某些上市公司而言，通过前三季度去预测全年显得不那么合适，毕竟通过四季度来调整全年业绩是不少上市公司的选择。我们确实也看到了很多上市公司通过四季度的非经常性损益来改变全年的表现。

　　因此，年报行情所带来的机会仍然值得期待。另外，宏观经济仍然处于复苏的进程中，这对于上市公司而言就是其未来可能会更好；这样，市场的估值基准就会更多的准想2010年的表现了。这也将伴随着一个价值重估的过程。

　　1月份四大板块

　　就1月份而言，钢铁、有色、化工、航运是最值得关注的板块。

　　由于季节性的影响，未来两个季度钢铁需求将面临正常的季节性回暖。由于目前钢价处在并不高的位置上，因此，需求环比回暖对钢价的拉动作用理应较为明显。而钢价短周期性的特点会使得上半年钢价上涨的幅度超越这一幅度。单月超预期的盈利将是钢铁股上涨的主要动力。而在预期良好的情况下，短期来看库存对钢价的制约也将逐步减弱。

　　在盈利改善的大背景下，弹性成为了选择标的的第一要素，也意味着拥有成本优势、产能扩张和品种结构的钢铁公司将率先表现。所以我推荐鞍钢股份（000898）、宝钢股份（600019）、唐钢股份（000709）。

　　而美元在未来1个季度我们判断维持震荡，形成反转趋势的理由并不充分，因此起码不会给大宗金属价格带来压制。从2000年~2009年过去10年的有色金属行业月度表现来看，有色在2月份10年间10次有绝对收益，8次跑赢大盘。我推荐中金岭南（000060）、江西铜业（600362）和锡业股份（000960）。

　　上游原油、煤炭成本推动，下游家电、汽车、建筑等一季度开工向好，化工多数产品价格已经见底，一季度涨价的可能性较大，我们最看好MDI和纯碱；MDI当前开工率达到90％，家电、建筑开工的季节性因素保证MDI价格一季度上涨的概率较大。纯碱开工率已经90％，玻璃开工持续向好也保证纯碱一季度涨价的可能性较大；天然气短缺超出预期，气头天然气大面积停产，此外北美去年11月份尿素库存恢复至五年均线水平，出口可能好于之前预期，为尿素价格提供支撑。推荐公司为华昌化工（002274）、联化科技（002250）、永太科技（002326）、烟台万华（600309）。

　　航运要复杂一些。据我对供需的测算，行业大拐点出现依旧需要等待。而各子行业盈利小拐点渐次出现，可从中寻觅到阶段性投资机会。

　　中国远洋（601919）、长航油运（600087）、中远航运（600428）、中海集运（601866）作为各子行业的典型代表，我们中长期推荐长航油运和中远航运：长航油运是未来油轮运价反弹的最大受益者；中远航运所处细分特种船未来在航运各子市场中供需压力最小，预计2011年业绩大幅增长。对于中国远洋和中海集运，更重要的是把握投资的时间窗口：中国远洋的一个时间窗口可能出现在2010年1季度；中海集运的时间窗口在2010年3季度。对于中海发展（600026），更大程度作为沿海煤炭运输的典型代表，沿海煤炭运价的超预期上涨可作为公司股价的催化剂。