【20260413】贵金属：距离上涨还有多远？

• 美伊于上周二达成两周停火后，周末伊斯兰堡谈判再起波折，双方在霍尔木兹海峡管控、铀浓缩、伊朗被冻结资金等核心议题上分歧显著、难以妥协。我们认为，随着大国介入斡旋，为双方提供了缓和台阶，宏观环境最混乱的阶段已基本过去，金价有望逐步企稳。因特朗普政府的地面部队进驻伊朗的门槛较高，黄金跌破前低4099美元/盎司的可能性显著降低。

• 什么样的情况支持黄金重回上涨轨道？在地缘局势趋于稳定的前提下，当前黄金最大的制约因素是油价持续 2-3个月在90美元/桶上方高位震荡。高油价将推升通胀预期，多位美联储官员已释放偏鹰信号，明确表示若通胀进一步上行，不排除重启加息。因此，在加息并非基准情形的前提下，降息预期回暖将成为黄金重启上涨的关键触发点。

• 技术面的信号是什么？当前黄金隐含波动率仍在30附近，显著高于15-20的历史平均水平，盘面暂不支持快速上行。若后续高油价推升加息预期，导致金价跌破4500、4400 美元/盎司等关键关口，同时波动率回落至历史低位，则将出现较好的中长期买点。

　　海外主要利率

　　市场定价今年降息25bps的可能性13.4%

• 货币市场定价2026年年内降息25bps的可能性大约是13.4%，加息预期曲线较前一周略有下移。3月以来，国际油价维持在90美元/桶以上，导致降息预期迅速收敛，甚至一度定价降息。上周3月CPI公布后，由于核心通胀数字保持稳定，货币市场保持年内降息定价。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　10y美债收益率较峰值下降15bps左右

• 上周各期限美债收益率分化，全周30y UST上行0.8bps至4.92%，10y UST下行1.57bps至4.33%，2y UST下行2.36bps至3.81%。收益率曲线趋平。

• 自3月26日特朗普TACO，宣布推迟10天打击伊朗能源设施以来，货币政策不确定性指数MOVE Index下降，带动长端利率的期限溢价走低。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　美联储准备金维持在3万亿美元附近

• 上周ONRRP的使用量为34.5万美元，较前值回升5265美元。

• 上周三美联储准备金余额为3.184万亿美元，较前一周回升1200亿。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　长短端美债收益率持仓偏空

• 截至4.6的数据，长短端美债利率持仓偏空，2年期UST期货非商业净持仓空头增加74,691手至1,712,015手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加39,561手至823,624手。

• 截至4.6当周，JPM国债净多头投资者情绪13，较上周回落。。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　美国实际利率

• 5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率收于1.36%，较前周下行2bps；10年期TIPS收益率收于1.95%，较前周下行4bps。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　美元指数与流动性

　　美元指数主要成分

• 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上周上涨1.6%，美元指数下跌1.5%至98.7，两者滚动相关性上升。

• 上周美元兑日元贬值0.2%、美元兑欧元贬值1.8%、美元兑英镑贬值2%。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　美元指数持仓

• 截至4.7，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比增加1,376张至2.31万张，非商业空头持仓环比减少454张至1.76万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为63%，较上周增加，空头持仓占比为48%，较上周增加。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　离岸美元流动性

• 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比抬升，离岸美元流动性融资成本下降。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　通胀高频指标

　　通胀预期

• 上周铜金比上升至2.71，铜价上涨幅度超过黄金，显示全球总需求动能边际上升。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

• 金银比震荡走低，主要因为上周黄金上涨幅度小于白银；金铜比走底，主要因为上周黄金上涨幅度小于铜;金油比环比走高，主要因为上周原油下跌、黄金上涨。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　黄金与主要资产相关性

• 从滚动相关性的角度来看，黄金与原油和铜的相关性变低，和美元指数的相关性变高。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　价差与比价

• 白银与黄金的内外溢价均趋于平稳，亚洲力量起到托底作用。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

• 库存方面，上周COMEX黄金库存为3,055.1万盎司，环比减少62.9万盎司，COMEX白银库存为32,793.5万盎司，环比增加27.5万盎司；上周SHFE黄金库存约为108.7吨，环比增加0.51吨，SHFE白银库存环比增加118.8吨至457.6吨。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　黄金白银ETF持仓

• SPDR黄金ETF持仓环比增加1.43吨至1,052.4吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

• SLV白银ETF持仓环比增加26.8吨至15,291.2吨，目前处于中位偏高水平。

　　COMEX黄金持仓（滞后一周）

• COMEX黄金总持仓减少6,532手至35.5万手，其中非商业多头持仓减少2,234手至20.5万手，空头持仓增加4,663手至4.9万手，显示黄金配置的空头力量增加；

• 持仓占比方面，非商业多头持仓增加至58%附近，非商业空头持仓增加到14%附近。

　　数据来源：Wind COMEX白银持仓（滞后一周）

• COMEX白银总持仓减少31手至11.5万手，其中非商业多头持仓减少653手至3.3万手，空头持仓减少166手至9,393万手，显示白银配置的空头力量增加；

• 持仓占比方面，非商业多头持仓增加至28.5%附近，非商业空头持仓减少至8.2%附近。

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　COMEX黄金各合约持仓量

　　COMEX白银各合约持仓量

　　递延费、租赁利率

　　黄金白银T+D递延费方向

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

　　黄金白银隐含租赁费率

　　数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

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