2022年4月20日第十三届全国人民代表大会第34次会议审议通过了《中华人民共和国期货和衍生品法》，首次以法律的形式界定了期货市场的“发现价格、管理风险、配置资源”功能；将期货交易界定为以期货合约或者标准化期权合约为交易标的的交易活动，将衍生品交易界定为期货交易以外的，以互换合约、远期合约和非标准化期权合约及其组合为交易标的的交易活动；并将套期保值界定为交易者为管理因其资产、负债等价值变化产生的风险而达成与上述资产、负债等基本吻合的期货交易和衍生品交易的活动。由此突破了传统期货的概念、功能定位和套期保值的空间。

　　上市公司市值管理始于2005年股权分置改革的成功，2024年1月24日国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办发布会上表示将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，目的是及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。4月12日《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》发布，进一步强调了“强化上市公司分红监管、制定上市公司市值管理指引、引导上市公司回购股份后依法注销、鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量”等市值管理要求。

　　那么上市公司特别是央企上市公司的市值管理工具仅仅是增持、回购、分红么？期货交易在上市公司市值管理中又扮演什么角色？特别是央企上市公司在进行市值管理时如何科学、规范、有效的利用期货交易来实现上市公司市值的保值增值、提升投资价值？这都是目前市场在关注、探索和试点实践的核心问题。

　　一、市值管理内涵的界定

　　1.市值管理概念

　　这里我们将市值管理界定为在国家对国民经济和资本市场进行宏观调控与严格监管的过程中，上市公司基于公司市值信号，在有效研究和科学规划的基础上，有意识和主动地运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，实现公司价值创造最大化、价值经营规范化最优化、价值实现最大化的战略管理行为。

　　2.市值管理内涵

　　市值是什么？理论上：

　　市值=股本x股价

　　股价=市盈率x每股净收益

　　每股净收益=净利润总股本

　　市值=市盈率x净利润

　　由此可见，从字面上理解，一是市值管理就是管好股本与股价，提升市值水平在股价不变的情况下做大股本，而做大股本的路径就是并购整合，并购整合是优化资源配置和推动产业整合的有效手段，主要体现为买壳、借壳、定向增发、资产注入、整体上市等，这也是利用证券市场手段进行市值管理的核心工具；在股本不变的情况下提高股价，但不是操纵股价。二是管好股价在每股净收益不变的情况下，提升市盈率，而提升市盈率主要与市场环境和市场投资认可度相关，这属于价值实现的内容；在市盈率不变的情况下提升每股净收益，提升每股净收益属于价值创造的内容。三是在总股本不变的情况下，提升每股净收益就是要提高净利润，而净利润既是价值创造的范畴又是价值经营的范畴，核心是通过期货交易手段实现预期收益、锁定预期利润、锁定原材料采购价格和锁定预期销售价格；在净利润不变的情况下提高每股收益的唯一路径是缩小股本，主要体现为股份回购，这也是市值管理的核心手段之一。四是从资本市场和企业经营的角度来说，提高总市值就是提高企业净利润和市盈率，前者属于价值创造和价值经营的范畴，后者属于价值实现的范畴。

　　3.市值管理的外延

　　由此可见，市值管理就是在期货市场配置资源功能发挥的过程中通过政策的研究、产品设计将其转化为上市公司的经营产品并产生经济效益，努力实现政策效应转化科学化；利用期货价格发现和规避风险功能努力实现公司价值创造最大化；通过投资者关系管理的深入，努力实现价值实现最优化；通过各种价值经营方法和手段的科学、有效地组合，努力实现价值经营科学化；通过各项政策及市场环境变化的研究、风险的预测与各类风险控制手段的有效实施，努力实现风险可控最低化，最终实现所有股东价值的最大化。其中，政策效应转化规范化是市值管理的前提，价值创造是市值管理的基础，价值经营是市值管理的手段，价值实现是市值管理的目标，风险可控最低化是市值管理的保障。

　　4.市值管理环境

　　（1）证券市场环境

　　我国证券市场历经四十多年的改革创新发展，目前上市公司市值总规模已经将近80万亿元，市场功能正在逐步发挥。证券市场上IPO、定向增发、资产注入、整体上市、股权激励、股份增持、减持、回购等市值管理工具已经成熟，目前国资委推动的上市公司市场化增持、回购等手段重在传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者，这只是上市公司市值管理的一个初级阶段的具体运作模式。在证券市场逐步规范、持续创新发展的过程中，市值管理运作模式将被赋予更大的内涵，更为广泛的市场化市值管理工具将被用于服务上市公司。

　　（2）期货市场环境

　　根据中期协发布的2024年6月全国期货市场交易情况的数据：6月全国期货交易市场成交量为5.74亿手，成交额为45.02万亿元，同比分别下降27.37%和3.60%；1～6月全国期货市场累计成交量为34.60亿手，累计成交额为281.51万亿元，同比分别下降12.43%和增长7.40%。

　　期货公司服务实体经济有亮点，主要体现在期货公司风险管理公司在服务中小微企业上成效颇丰。2024年6月，仓单服务为486家中小微企业提供仓单服务，累计规模64.96亿元，占比73%，主要分布于能源化工、农产品板块；基差贸易为16360家中小微企业提供服务，累计贸易额1248.55亿元，占比49%，主要分布于有色金属板块；含权贸易为169家中小微企业提供服务累计贸易额14.24亿元，占比62%，主要分布于农产品板块。

　　在国家强调期货服务实体经济的政策导向下，伴随上市公司市值管理的深化，在产融协同和融融协同的过程中，在期货市场价格发现、风险管理和配置资源三大功能发挥的基础上，利用期货工具和产品创新设计服务上市公司的价值创造和价值经营目标的实现，将是期货市场服务上市公司的重要方向和模式。

　　二、期货交易在市值管理中的应用

　　目前，央企上市公司市值管理模式与策略主要是根据国资委和新国九条的相关要求，重点在“努力创造价值，通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者”。虽然没有提到期货套期保值工具在市值管理中的应用，但不论是价值创造还是价值经营过程中都离不开期货套期保值和投资工具的应用。特别是《中华人民共和国期货和衍生品法》的颁布实施和对“价格发现、风险规避、资源配置”功能的定位，使得期货套期保值和期货投资在上市公司市值管理中的作用更加突出。

　　1.价值创造中的期货套期保值操作

　　价值创造是市值管理的基础，企业在进行价值创造的过程中，特别是生产型企业最关注的就是价格的变化，基于期货价格发现和风险规避功能的发挥，期货套期保值是上市公司实现价值创造最大化的基础和保障，更是上市公司市值管理的重要策略之一。

　　以中国神华（601088）上市公司为例，在国资委提出将市值管理纳入央企负责人考核后率先表态，加强上市公司分红、积极推进股份回购和资源整合、努力创造价值。

　　（1）努力创造价值

　　2007年10月中国神华登陆A股市场上市首年，公司实现净利润197.66亿元，同比增长18.90%；2008年上市第二年公司净利润达265.88亿元，年度净利润首次超过200亿元；至2023年除了2015年外，其余年度净利润均超过200亿元。其中，2021年至2023年，公司的净利润分别为502.69亿元、696.26亿元、596.94亿元，同比分别增长28.34%、39.02%和下降14.29%，年度净利润仍然均超过500亿元。数据显示，2007年上市以来中国神华实现的净利润累计数为7071.54亿—7091.54亿元（今年上半年为预计数）。

　　（2）积极推动股份回购

　　2024年4月19日，中国神华披露，公司控股股东国家能源投资集团出资3.65亿元，其增持计划的金额为不低于5亿元、不超过6亿元。目前，国家能源投资集团持有中国神华A股的比例为69.5206%。

　　（3）加大分红力度

　　公司2023年度每股实现3.004元收益，于2024年7月8日除权除息派发红利2.26元/股，累计实现归母净利润596.94亿元、分红449.03亿元，占2023年度归属于上市公司股东净利润的75.2%；2022年度每股实现3.505元收益，累计分红506.65亿元。

　　中国神华则在年报中表示，公司在2023年度制定了主动预期管理的市值提升行动方案，研究设定“3+4”预期管理指标体系，科学制定现金分红政策并超规划落实派息，市值管理水平进一步提升。

　　（4）公司市值屡创新高

　　2024年初至7月9日，中国神华上市公司股价的区间涨幅达38%，总市值超过9000亿元并于7月2日达到9099.78亿元。

　　（5）期货市值管理理念逐步形成

　　伴随国家能源集团收购期货公司、布局期货风险管理业务的举措，国家能源集团正在积极推进已期货套期保值为核心的价格风险管理业务，以希推动公司价值创造最大化和风险可控、能控、在控的管理目标，进而有序推进以期货价格发现、风险管理、资源配置功能发挥的全面市值管理业务的突破，以期货风险管理和价值经营为核心的市值管理理念开始初步确立。

　　2.价值经营中的期货配置

　　价值经营是上市公司基于公司市值信号，在有效研究和科学规划的基础上，有意识和主动地运用多种科学、合规的价值经营方法和手段，在风险规避和资源配置功能发挥的基础上实现公司价值经营规范化、科学化和最大化、最优化的目标。所以说价值经营是上市公司市值管理的重要手段、重要运作模式和常态化规范运营的有效方式。

　　以山东海化（000822）为例，该公司经过近五年的参与期货套期保值业务的准备和规范操作，利用纯碱期货规避其生产经营中面临的产成品纯碱价格不利变动产生的风险，已经取得了良好的经济效益和市场效应，在此基础上结合国资委关于央国企市值管理的具体要求，正在探索以套期保值为核心的上市公司市值管理业务规范操作的期货经营模式，并在制度设计规范上开始实现突破，必将为公司科学规范推进市值管理工作奠定坚实的基础。

　　3.政策研究效应转化中的期货产品创新设计

　　政策效应转化规范化是上市公司进行市值管理的前提。上市公司进行市值管理的前提和基础是上市公司在充分研究宏观调控政策、监管政策、产业政策、行业政策、国际政治等相关政策事件对企业生产经营可能产生的影响基础上，通过规范分析与科学规划，提出相应的市场化应对策略，也就是利用期货交易工具产品研发设计、并将产品配置到企业经营中去，通过期货市场操作，实现政策化产品的预期市场收益的战略管理行为。

　　以山东黄金（600547）为例，伴随俄乌战争的爆发和国际地缘政治的突变，结合以美国为首的主要国家货币政策的转变趋势和全球黄金避险需求的预期增加，可以通过黄金期货工具研究设计基于汇率风险规避的保值性资产配置性市值管理策略；结合国际形势变化以及黄金其现货市场价格走势研究设计基于期货套期保值的价格波动风险规避策略。在科学设计和规范操作的基础上，秉持阶段性套期保值策略和右侧交易定律，探索黄金企业期货市值管理策略的有效模式，推动期货工具在上市公司市值管理中的创新应用。

　　4.风险可控最低化中的风险规避

　　风险可控最低化是市值管理的保障，是上市公司在生产经营和市值管理过程中，为有效规避系统风险和非系统风险，对由于相关价格波动而给企业经营管理和市值带来的风险，在充分研究相关政策、事件、工具和相关期现货市场价格走势的基础上，通过期货市场产品、工具与手段的创新和实践探索，努力实现风险可控、能控、在控，实现预期收益和市值管理目标的风险管理行为。

　　5.价值实现中的期货效应

　　价值实现最大化是市值管理的目标。是通过投资者关系管理、公司品牌战略和企业社会责任等手段将企业创造的价值充分地表现在股市上、使社会公众充分了解企业经营业绩、使得股价真实反映企业的价值的战略管理行为。

　　上市公司不仅要注重价值创造、价值经营，更要注重价值实现，让投资者分享企业发展成果，获得合理的投资回报。要强化与资本市场的沟通，做好重大信息的及时、主动披露，让投资者了解最新业务进展，特别是基于其现货市场的市值管理实践的进展，通过多种方式加强与投资者的互动交流，做好资本市场媒体宣传，向资本市场传递业务亮点。增强市场定价效率，提升经营绩效，以优秀的市值管理能力和规范的市值管理实践赢得市场认可。