观点小结

　　主要观点：对于2021年Q4我们依旧看弱铁矿，主要的交易矛盾仍旧是限产带来的铁矿需求下降。

　　供应端：供应端进口量在Q4继续下滑，其中下滑最严重的为非主流矿，主要考虑其会受到成本因素影响而降低发运。分项来看，2021 Q4我们预估我国全部铁矿进口量下降5.07%， 其中进口巴西矿下降-4%，进口澳洲矿下降0.8%，进口非主流矿下降20.95%。

　　需求端：需求端我们主要考虑限产政策持续影响下的生铁减量，这也是Q4市场继续交易的主要矛盾。我们预估Q4生铁产量同比下降6.24%，分项来看10月份同比下降7.76%，11月份同比下降5.56%，12月份同比下降5.33%。

　　主要风险：1、因完成限产任务或者终端需求爆发，成才大幅上涨后带来的限产松动。目前钢厂因限产库存处于低位，如果限产以任何一种情况放松，将会带来需求恢复的上涨和情绪的宣泄。2、进口矿因疫情或者其余突发事件而导致主要发运国发运量大幅下降。3、政策的松懈与缓和，中高品库存结构性矛盾或再次得到关注。

　　进口铁矿Q4将继续下滑

　　巴西铁矿石发运量年同比明显增加

• 　　全球铁矿石发运量高于往年，其中巴西铁矿石发运量明显高于去年。据路透9.25日数据，全球铁矿累计发运量年同比增2.33%，澳洲铁矿累计发运年同比增0.31%，巴西铁矿累计发运年同比增9.07%。其中巴西铁矿石增比较明显。

　　数据来源：Reuters、天风期货研究所

　　巴西铁矿发运至欧美量Q4增量或有限

• 　　巴西铁矿发运至欧美量在2021年Q2年同比出现明显上升，至9月25日路透累计值年同比增长28.12%其生铁产量亦逐步上升，但是在5月份达到高点后便开始出现下降，6、7月份的环比分别为-6.78%和-1.32%，8月份小幅增长22万吨，按照目前欧洲疫情情况与后期季节回升的趋势来看，欧洲地区Q4生铁产量或不会出现大幅上涨。

　　数据来源：Reuters、天风期货研究所

　　澳洲铁矿发运至中国量自5月份开始出现明显下降

• 　　澳洲铁矿石发运至中国量自5月份开始出现明显下降，至9月25日路透累计值年同比降低4.07%。其发往至日韩量自Q2开始出现明显上升，至9月25日路透累计值年同比增加20.68%。

　　数据来源：Reuters、天风期货研究所

　　澳洲铁矿发往至日韩量至目前累计同比增20.68%

• 　　截至9月25日澳洲铁矿至日本发运量累积值为4949万吨，累计同比增23.87%；至韩国发运量累积值为4289万吨，累计同比增17.19%。韩国生铁产量年同比高位，增量或有限。日本生铁产量同比201降7.61%，同比2020年分别增24.09%，后期仍有较大的上升可能，澳洲发运至日韩量在四季度或会保持高位运行。

　　数据来源：Reuters、天风期货研究所

　　Rio Tinto铁矿石发运量

• 　　力拓2020年完成销量330.57Mt，其2021年指导销量325-340，但是受到文化遗产冲突、新冠和新矿山问题，其宣称最大可能只会完成325Mt，预计Q4增量在0.05Mt。但是其销量指导区间弹性较大，我们取Q4预估低与中的平均值，故Q4预期增量可能为1.95Mt。

　　数据来源：Mysteel、上市公司报告、天风期货研究所

　　BHP铁矿石发运量

• 　　BHP 2021财年销量较2020财年增0.22%，其表明在未来几年产量将保持低位，故我们对2022财年销量持中性预估。BHP在2021 Q4销量或增0.22Mt。

　　数据来源：Mysteel、上市公司报告、天风期货研究所

　　FMG铁矿石发运量

• 　　2021财年，FMG目标量178-182Mt，完成182.2Mt，完成度为历史最高。2022财年其指导发运量为180-185Mt，考虑其铁桥项目投产并且其发运量在21财年Q4达到49.3万吨，我们做高预测2022财年（2021年7月-2022年6月）发运量为185Mt。故其2021年Q4的发运增量或在0.7Mt。

　　数据来源：Mysteel、上市公司报告、天风期货研究所

　　VALE铁矿石发运量

• 　　VALE 2021年保持其指导产量不变，指导产量区间为315-335Mt，按照其目前的发运趋势，我们取中性预测，预计Q4产量增3.95Mt。

　　数据来源：Mysteel、上市公司报告、天风期货研究所

　　非主流地区秘鲁与印度铁矿发运增量明显

• 　　非主流地区铁矿石发运量自Q2开始出现增加，至9月25日路透累计值年同比增1.1%，受新冠、运输成本和政治等因素影响，非主流地区发运稳定性不高。分项来看，秘鲁至9月25日路透累计值年同比增29.22%，印度累计年同比增30.3%。

　　数据来源：Reuters、天风期货研究所

　　其余非主流地区增量不明显

• 　　据路透数据，至9月25日加拿大累计同比降4.81%，南非累计同比增2.13%。

• 　　据路透至9月25日累计值数据，非主流国家发运累计值为23990万吨，占全球累计发运量21.01%；澳洲累计发运量为64760万吨，占全球56.71%；巴西累计发运量为25600万吨，占全球22.41%。

　　数据来源：Reuters、天风期货研究所

　　我国巴西矿到港量累计值年同比高位

• 　　我国铁矿石到港量，自1月份后开始上升，至7月份开始下降，主要受我国限产政策影响，至9月25日路透累计值我国铁矿到港量年同比降1.13%，其中我国澳矿到港量累计年同比降4.12%，巴西到港量累计年同比增13.44%，巴西累计值为历史最高，预计Q4巴西铁矿到港量年同比仍旧处于高位。

　　数据来源：Reuters、天风期货研究所

　　我国非澳巴铁矿到港量不稳定

• 　　非澳巴铁矿到港量受到成本因素影响，波动较大，自7月中旬铁矿价格暴跌后其到港量亦随之下降，截至9月25日路透累计同比降6.19%。其中秘鲁与印度铁矿到港量处历史高位，累计同比分别为+44.11%和+28.27%。

　　数据来源：Reuters、天风期货研究所

　　海运费在Q4或将保持高位

• 　　至9月28日，BDI自年初以来大幅上涨261.14%，自9月初来涨123.65%。至9月27日西澳-青岛运费自年初以来大幅上涨135.56%，现报自9月初来涨43.3%，现报19.6 $/t ，巴西图巴朗-青岛运费自年初以来大幅上涨149.05%，自9月初来涨14.32，现报39.2$/t。预计Q4运费价格依旧保持高位。

　　数据来源：Reuters、天风期货研究所

　　中高品库存矛盾仍旧是Q4关注的重点

　　数据来源：Mysteel、天风期货研究所

　　国产矿

• 　　对于国产矿，其原矿产量自2021年8月份以来，单月同比在9%以上，均值12.36%，去掉4、5月份的过高值后，均值为10%。而2020年9-12月份同比增长均值在5.9%，我们考虑到9-12月份铁矿价格因需求受到压制和冬季检查等因素，对9、10、11、12月份的增量分别给到+5.5%，+8%，+8%，+6%。

　　数据来源：Reuters、天风期货研究所

　　进口量

• 　　对于进口矿，剩下四个月我们按照2021全年同比减3.76%预估。9、10、11、12月份主流与非主流进口量按照季节性趋势给予增减比例。除此之外考虑因素有非主流矿因成本问题发运减少，限电导致的港口卸货速度变慢造成压港和疫情反复侵扰。

　　数据来源：Reuters 、天风期货研究所

　　限产政策将在Q4继续严格执行

　　生铁产量在Q4年同比继续下滑

• 　　对于生铁产量，我们对Q4持悲观预期。10、11、12月生铁产量年同比降幅分别为-7.76%、-5.56%、-5.33%。如此，我们预估2021年全年生铁产量同比降562.4万吨，降幅0.63%。

　　数据来源：wind，天风期货研究所