国内外减产陆续发生供应压力放缓

　　海外方面，近期随着欧洲天然气和电价重回高峰，继欧洲锌冶炼厂减产消息后，海德鲁官网发布公告称，因斯洛伐克铝厂无法签订长协电力合同，面对高企的电力价格，持续运营面临巨大经济损失，计划关闭斯洛伐克铝厂，9月底之前完成，涉及产能约10万吨。挪威Sunndal电解铝厂则因8月22日开始的罢工可能会减产20%，涉及产能约8万吨。

　　去年四季度开始，欧洲能源危机成为影响海外市场的最大因素，今年俄乌战争再度加剧了矛盾，能源价格波动剧烈，同比维持大幅增长，欧洲电解铝厂已减产及计划产能已超过100万吨。欧洲(不含俄罗斯)除北欧无成本之忧外，其余产能仍受高电价威胁，不过尚未减产企业可能存在政府支持或电力对冲手段，进一步大规模减产可能性较低。国际铝协数据显示今年前六月海外产量1399万吨，同比下降0.7%，其中高成本的西欧地区产量148万吨，同比下降11.2%。

　　国内方面，8月9日四川省电煤电力保供协调机制第十七次会议指出， 7月以来四川遭遇60年一遇的极端高温天气，用电负荷创历史新高，电力供应面临巨大压力。加之上游降水较往年下降4成左右、外省煤入川运力仍有不足，迎峰度夏保供电最关键最严峻时刻已经到来。8月14日晚四川全省电力保供紧急会议决定执行《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，为确保四川电网安全，确保民生用电及不出现拉闸限电，从8月15日起取消主动错避峰需求响应，在全省(除攀枝花、凉山)的19个市(州)扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户(含白名单重点保障企业)实施生产全停(保安负荷除外)，放高温假，让电于民，这一措施从2022年8月15日00:00持续至20日24:00。

　　四川电解铝运行产能约100万吨，占国内总产能接近3%。三家电解铝厂均为网电，受此影响在7月已降负荷的基础上再次扩大减产规模，100万吨运行产能截至目前已经减产超过40万吨，其中阿坝铝厂因减产过程中发生事故20万吨全停，中孚实业发公告两家子公司部分产能停产，预计减少电解铝产量1.3万吨，启明星铝厂减产规模逐渐扩大至50%。

　　根据国家气候中心监测评估，综合考虑高温热浪事件的平均强度、影响范围和持续时间，从今年6月13日开始至今的区域性高温事件综合强度已达到1961年有完整气象观测记录以来最强，未来10天四川盆地、江汉、江淮、江南等地仍有持续性高温天气，局地可超过40℃。如果四川限电措施仅执行至20日，则电解铝全停概率很低，但如果电力持续紧张而延长政策时间，那么进一步减产规模有望继续支撑铝价，不过四川铝厂铝水比例较高，限电对中下游加工影响同样很大。

　　此外重庆市也存在电力缺口，要求纳入《重庆市2022年丰水期有序用电方案》的工业用户必须全部参与实施生产全停(仅留保安负荷)，实施时间为8月17日0:00一8月24日24:00.重庆目前电解铝运行产能四十余万吨，暂未造成明显影响，氧化铝厂有部分停产发生。

　　截至目前国内电解铝运行产能约4100万吨，8月环比下降近20万吨，为今年首月下降。减产令今年产量预期下调，但产能增长势头仍将延续。后续国内电解铝产能增量主要集中在甘肃、广西、内蒙，甘肃连城和中瑞的投复产正在顺利进行；广西地区电价高企，企业亏损，但百矿复产仍在推进，银海部分产能即将通电；内蒙古白音华项目四季度大概率落地；魏桥在山东和云南产能置换进度较快，但不贡献增量。预计年底国内运行产能仍有望接近4200万吨，全年产量增速达到5%，今明两年产量增量较大。

经济复苏缓慢内销乏力难改

　　尽管市场预期出口将走弱，欧洲制造业PMI已跌破枯荣线，美国也向50滑落，但目前出口订单仍维持强势，7月我国未锻轧铝及铝材出口超65万，环比增幅7%，同比高达39%，这也进一步凸显内需不足。

　　近期公布的7月经济数据显示，我国经济面临较大压力。房企各种问题频现，居民购房意愿低，7月房地产行业呈现下行态势，商品房销售面积同比跌幅为28.9%，施工、竣工和新开工分别同比下降44%、36%和45%。目前铝消费尚没有走出淡季迹象，汽车、电力需求均表现较好，但房地产的疲软完全压制铝消费的改善，经济下行和疫情冲击下居民收入预期不佳，房地产改善程度存疑。从库存上来看，铝锭铝棒库存已经连续三周小幅增加，基本符合预期，预计年底前累库空间还较大，特别是四季度。08合约交割前挤仓造成月差走扩，但现货市场接受度较低，持续大幅贴水交易，目前对09合约也以贴水为主。虽然仓单依然紧张，但现货不缺，信心不足。后续月差仍有走扩可能，但对绝对价格提振有限。

　　7月，我国人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元；社会融资规模增量为7561亿元，同比减少3191亿元，反映实体经济融资需求偏弱，经济复苏缓慢。8月15日，央行开展中期借贷便利操作，中标利率下降10个基点。MLF利率下调可能传导至LPR利率，令房贷利率存在进一步调整空间。这也是国家加大力度支持稳增长的信号，能否带动房地产取得企稳仍需观望。

总结：沪铝短期反弹中期仍有调整压力

　　美联储动向仍牵动全球金融市场神经，近期因美国通胀数据出现拐点，9月加息75个基点预期降温，但从美联储多位官员公开讲话来看，对抑制通胀仍坚定，普遍认为今年底前利率需达到3.5%以上并需要维持较长时间。7月货币政策会议纪要与鲍威尔观点基本一致，并未出现明显方向性指引，虽然提到未来会放缓加息但没有时间表。全球地缘政治问题加剧能源波动，美国通胀持续性和美联储何时转鸽依然存在不确定性，市场围绕经济衰退和加息预期的博弈将延续，对大宗商品产生影响是双向的。

　　基本面上来看，铝市场现阶段受到能源问题提振，海外有减量风险，而国内供应在进口缺失及减产发生后压制力略有缓解，但仍需考验消费端弹性，否则库存重回百万吨之上只是时间问题。在海外经济环境走弱，国内复苏缓慢的情况下，铝价持续反弹后预计将面临压力，逆全球化背景下成本重心抬升，但也需警惕高煤价回落打开下方空间。沪铝近期已经摆脱了24000元下跌以来的趋势线压制，预计中期转向震荡行情，此轮反弹后关注沽空机会。

（文章来源：国投安信期货）