摘要

　　7月8日收盘后，棉花收储公告千呼万唤始出来，整个市场洋溢着喜庆的氛围。然而，仔细研读公告，并对比此前多个预期版本，笔者认为本次收储是个不及市场预期的利多，不会扭转大熊市预期，但会改变熊市的运行节奏。收储的目的主要是托底维稳，收储之锚确立了新的区间，在新花收购之前成为市场的定海神针，郑棉快熊暂时转为区间震荡。具体影响主要有三个方面：1.本次拟收储数量30-50万吨，低于此前70-100万吨的市场预期，这个量并不能完全解决疆棉过剩问题，但会有效缓解这个难题。2.设置了“18600元/吨以下收储、18600元/吨以上停收”的熔断机制，传达了收储托底为主的意图，无意推高棉价。3. 公告行文充满动态博弈特征，收储结束时间、每日挂牌数量、是否二次收储均留有余地，以达到震慑市场目的，也就说如果市场继续恐慌下破前低，可能会诱发更大的收储力量。综上所述，在新花开秤之前，政策就是最大的锚，18600元/吨基本就是现货的天花板，收储威慑之下价格再创新低的概率也很小。笔者预计，CF2209主要波动区间为(16000,18000)元/吨，在新花开秤之前CF2301主要跟随CF2209波动。新花开秤之后，收购成本会接替收储成为新的锚，届时熊市可能会走完剩下的路。

　　全文

　　7月8日收盘后，《关于2022年第一批中央储备棉轮入的公告》千呼万唤始出来。全文公告内容，笔者不再赘述，笔者挑选出能对市场产生影响的条款重点分析。主要条款如下：1.目的。为促进棉花市场平稳运行。2.时间。2022年7月13日启动，根据市场形势、轮入情况等适时确定结束时间。3.数量。总量30-50万吨，每日挂牌数量原则上均衡安排并动态调整。4.价格。轮入竞买最高限价(到库价格)按前一个工作日国内棉花现货价格动态确定(具体计算公式见附件)，并设置启动/停止价格，当前一个工作日国内棉花现货价格低于18600元/吨(含)时启动轮入、高于18600元/吨时停止轮入。5.后手。在中央储备棉轮入过程中，如遇国内外棉花市场发生重大变化，根据有关部门调控意见要求，需要对轮入安排作必要调整的，届时另行通知。

　　本次拟收储数量30-50万吨，低于此前70-100万吨的市场预期，这个量只能缓解疆棉过剩和销售难题，并不能完全解决问题。笔者基于已有的数据推测，本年度棉花月均消费量约为62.6万吨，月均进口量为14万吨，全年总消费预计751万吨，全年进口预计168万吨。目前，据国家棉花市场监测系统，截至6月30日，新疆棉花销售进度仅为60.7%，还有约210万吨一手棉花在轧花厂手中。那么，到8月底本棉花年度结束的时候，疆棉理论上会过剩112.8万吨；到9月底新花开秤的时候，理论上国内疆棉还会过剩64.2万吨左右。本次收储量为30-50万吨，无法完全解决疆棉过剩和轧花厂销售难题，但是会在很大程度上缓解这个问题，所以笔者把此次收储定性为一个低于市场预期的利多。

　　设置了“18600元/吨以下收储、18600元/吨以上停收”的熔断机制，传达了收储托底为主的意图，无意推高棉价。本次棉花熊市之所以下跌极为快速，除了宏观利空和产业利空共振之外，也和整个市场缺乏有效的定价之锚有关。旧的定价之锚即本年度收购成本早已失效，这个时候如果利空驱动共振就容易导致无底线下跌。但这次收储确定了新的价格之锚，在9月底新花开秤之前，收储锚就是市场的定海神针。现货的天花板就是18600元/吨，18600元/吨之上停收，传递出政策无意推高棉价的意图。

　　但是政策也不希望价格继续下跌，为了达到震慑市场目的，收储结束时间、每日挂牌数量、是否二次收储均留有余地。也就是说，如果市场继续恐慌下破前低，可能会诱发更大的收储力量，比如增加收储数量、延长收储时间。这就会导致追空的操作非常被动，短时间内市场很难挑战政策干预力量。

　　综上所述，在新花开秤之前，政策就是最大的锚，18600元/吨基本就是现货的天花板，收储威慑之下价格再创新低的概率也很小。笔者预计，CF2209主要波动区间为(16000,18000)元/吨，在新花开秤之前CF2301主要跟随CF2209波动。新花开秤之后，收购成本会接替收储成为新的锚，届时熊市可能会走完剩下的路。

（文章来源：中粮期货）