内容提要

　　印尼是全球棕榈油最大生产及出口国，但随着全球植物油价格不断走高，且印尼贸易商倾向出口，印尼国内民众无法采购到低价植物油，引起民众抗议。印尼政府从今年初开始不断推出不同政策以保证国内植物油供应，但都没取得很好的效果，终在4月底放出“大招”，实施出口禁令，几乎禁止了所有棕榈油食用油及其原料的出口，全球油脂平衡表极度收紧，印尼频繁修改出口政策为哪般，本次禁令是否将得到政府所需的结果，后续又将如何发展？

　　印尼实施出口禁令，将对全球油脂供应造成相当大的缺口，不过由于印尼国内存储容量限制及禁令退出后棕榈果串价格严重下跌引起农户不满，我们认为禁令大概率为短期事件，待印尼开斋节后可能做出松动，届时油脂将收到一波情绪性下跌。

　　时间线梳理

　　印尼为何频繁修改出口政策

　　2020年2季度开始，全球棕榈油价格大幅走高，印尼国内出口商更倾向于出口而国内供应减少，以及印尼国内食用油价格跟随全球油脂水涨船高，导致印尼居民无法采购到相对低价的食用油而开始进行游行抗议。

　　印尼政府对市场价格的控制力不足，中国有国储调节，有大量国企调节，而印尼没有。

　　4月22日-27日，印尼对出口禁令的范围做了反复的调整，最终确定为毛棕榈油、精炼33度、精炼24度、POME及UCO。

　　印尼政府目的旨在控制国内精炼食用油价格，为何禁令涵盖了食用油及其原料几乎？

　　本次印尼实施出口禁令，直至国内散装液油的售价下调至14000印尼盾/升，按1500-2000印尼盾的加工费、损耗以及副产品折价等计算，毛棕榈油的收购价格将低于12000-15000印尼盾/升，加工商才会去选择加工生产，而从图表中看出，印尼国内毛棕榈油招标价始终高于16000印尼盾/升，加工生产精炼油并以目标价销售必然导致亏损，厂家自然会选择毛棕榈油出口或精炼油出口，政府依然无法去达到满足国内供应的需求，所以最终出口禁令从禁止25升以下小包装、精炼液油及分提液油三种品种扩大为食用油及其原料以及POME及UCO等。

　　印尼是否缺棕榈油

　　从印尼贸易部公布的印尼棕榈油供需平衡数据可以看出，印尼显然不缺棕榈油。

　　虽然受18/19年棕榈油价格较低影响，农民播种意愿不强化肥添加较少，以及受拉尼娜影响，21年初印尼受到严重洪灾影响，导致20及21年初的产量相对低一些，但是与马来西亚不同，印尼未受到劳工短缺的影响，产量整体受影响程度非常有限，从库存图上可以看出印尼近两年的库存并不存在紧张的情况，到2022年始受出口政策影响，库存在快速累计，截至2月底印尼棕榈油库存已达504万吨。

　　造成印尼政府认为当前国内棕榈油短缺其实是一种“错觉”，是高价导致的出口意愿增强，以及印尼多次意图在国内限价销售后，贸易商恶意囤货导致的伪短缺。

　　印尼出口禁令的影响

　　1. 印尼出口禁令对全球市场影响

　　印尼每月棕榈油出口超200万吨，本次出口禁令未设计棕榈硬脂，按毛棕榈油、精炼棕榈油、精炼棕榈液油估计，出口禁令将减少印尼每月约110-120万吨出口，该缺口马来势必承受不起，而南美本季大豆减产、黑海地区的农产品因地缘冲突出口受阻，印尼出口禁令将使全球油脂平衡极度缩紧，油脂价格或再冲新高。

　　2. 印尼出口禁令对印尼市场影响

　　出口禁令实施后，由于毛棕榈油收购价格过高，而政府要求的精炼棕榈油售价过低，部分精炼厂选择停机，致使厂内原料无法消化出现涨库，源头棕榈果串滞销，据了解苏门答腊的种植园率先对禁令做出反应，果串售价从3500印尼盾/公斤降至2000印尼盾/公斤左右，已引起当地农户的抗议。

　　由于印尼政府并未对包装食用油的售价进行限制，部分厂家选择加工出售高端包装食用油已“应付”政府要求的国内供给，导致市场上高价油供应充足，而低价散装油依旧紧缺，民众依旧无法采购到低价食用油。

　　截至2月底，印尼棕榈油库存超500万吨，据我们了解，印尼棕榈油库容约800万吨，而印尼目前棕榈油月产量超400万吨，国内月消费约150万吨，月出口约200万吨，即使未限制出口，4月底印尼库存也已接近600万吨水平，而出口禁令实施后，印尼将在1个月左右达到库容极限。

　　3. 印尼出口禁令对中国市场影响

　　我国食用棕榈油进口以24度棕榈油为主，且因印尼和马来出口关税结构的原因，24度棕榈油大多数由印尼进口，印尼实施出口禁令后，国内将对后期棕榈油供应产生担忧，并在盘面上造成逼仓现象，致使国内期价及现货价格大幅走高。

　　印尼宣布出口禁令后，国内棕榈油5月合约于4月30日涨停，国内现货基差也从3000上涨至4000元/吨。

　　印尼出口禁令的后续猜想

　　l 印尼国内棕榈油价格与国际棕榈油价格的价差进一步扩大，而印尼国内库存不支持禁令长期实施，一旦出口禁令松动，印尼与国际棕榈油价差将快速收复，印尼国内价格大幅上涨，印尼又将回归困局

　　l 本次禁令未涉及棕榈硬脂，需求国是否会将进口需求转向硬脂，而后在国内进行分提得到原本进口需求的产品

　　l 本次禁令未涉及生物柴油，欧洲进口棕榈油多数用于生产生物柴油，本次禁令实施，欧洲是否会直接转向进口生物柴油

　　l 全球油脂需求大国印度已就不断上涨的油脂价格商讨对本国进口关税进行进一步下调的讨论，针对印尼出口禁令的实施，其他需求国是否也会效仿其政策刺进本国进口，致使全球油脂平衡再次缩紧。

　　总结展望

　　虽然印尼今年多次修改棕榈油出口政策，但种种政策都存在不同的“缺陷”，政府始终未能达到满足国内充足且低价供应的最终目的。上有政策下有对策，印尼当地的加工及贸易商以惜售、只销售高价品种等手段来应对政府的调控，最终使得印尼政府放出“大招”，几乎禁止所有棕榈食用油及其原料的出口。

　　但出口禁令实施至今，市场价格虽有所回落，但据我们了解，当前印尼部分地区散装棕榈油售价依然高于20000印尼盾/升，距离政府要求的价格还有不小的距离，而印尼的库存压力不允许禁令实施的时间太久，禁令松动只是时间问题。

　　禁令松动后又会出台什么新的政策呢？印尼政府对食用油进行补贴或许是最切合实际的做法，但目前印尼levy池里的余额并不充裕，且该基金主要是用于补贴生物柴油用，即使当前植物油价格高企，印尼也并未打算下调国内生物柴油的掺兑比例，体现对生物柴油使用的决心。那当出口禁令松动后，印尼是否又会对出口关税结构进行调整来补充基金池的资金从而分出部分补贴食用油？或是做出其他政策？

（文章来源：金信期货）