观点小结

　　核心观点：偏多巴西乙醇价格不断上涨，乙醇折糖价升水原糖价格，进一步降低巴西糖产预期，对原糖价格形成支撑；国内3月进口数据回归正常水平，进口利润倒挂压制二季度食糖进口，同时3月以来国内食糖消费有所回暖，有利于加快去库节奏，对郑糖形成支撑，目前郑糖以跟随外盘为主，走势预计震荡偏强。

　　现货：中性3月数据显示现货市场销售有所回暖，但目前基差偏弱，09合约基差走弱至-130附近。

　　国内压榨进度：偏多目前处于开榨后期，供应端存在减产预期，供需缺口扩大对糖价形成支撑。

　　国外压榨进度：中性目前整体处于北半球开榨后期，印度、泰国维持糖产高位，但巴西甘蔗生长状况低于预期，降低了本榨季国际食糖产量预期。

　　进口利润：偏多目前配额外进口利润约-644元/吨，较上周增加约50元/吨，配额外进口利润继续倒挂。

　　整体库存：偏空榨季初结转库存过高，目前去库压力仍然较大。

　　原油传导：偏多原油价格上涨对糖价形成支撑，但乙醇价格涨幅过大，巴西醇油比或会突破0.7，导致乙醇价格优势缩小；目前乙醇折糖价高于原糖价格约4美分，原糖上方仍有一定空间。

　　原白价差：偏多原白价差回落至104美元/吨左右，接近国际糖加工成本区间。

　　国内：3月进口回归正常水平，

　　进口利润继续倒挂

　　国内降水正常，有利于收榨

　　数据来源：中国气象局 路透 天风期货研究所

　　3月国内销糖量有所增加

　　目前国内食糖压榨已进入后期，除云南外其他大部分产区糖厂已收榨。截至2022年3月，本榨期全国累计产糖889万吨，同比-123万吨（-12%），累计销糖371万吨，同比-47万吨（-11%）；3月全国单月产糖171万吨，同比+27万吨（+18%），单月销糖98万吨，同比+18万吨（+23%）。

　　3月国内食糖销售数据好于预期，表明现货市场正在快速回暖。

　　数据来源：中国糖业协会 天风期货研究所

　　去库仍存压力

　　截至3月底，累计销糖率41.7%，同比增加0.43个百分点；全国工业库存518万吨，同比-76万吨（-13%），工业库存处于中低水平，但由于21/22榨季初结转库存138万吨，处于历史高位，因此整体去库压力仍然较大。

　　数据来源：中国糖业协会 天风期货研究所

　　配额外进口利润继续倒挂

　　本周进口利润仍处于倒挂状态。截至4月18日，配额内进口利润约800元/吨；配额外进口利润约-644元/吨，较前一周增加约50元/吨。国内食糖进入榨季末期，内外价差预计逐渐回归，配额外进口利润大幅倒挂将对郑糖形成支撑。

　　数据来源：wind 广西糖网 天风期货研究所

　　3月进口量回归至正常水平

　　2022年3月我国进口食糖12万吨，同比-40%，已回归至正常水平，在配额外进口利润大幅倒挂的情况下，预计二季度进口量将维持低位。

　　商务部数据显示3月配额外原糖进口实际装船4.5万吨，到港2.5万吨；下月预报装船0吨，到港23.4万吨。

　　数据来源：海关总署 天风期货研究所

　　国外：巴西乙醇价格优势缩小，

　　印泰维持糖产高位

　　巴西天气正常，开榨仍在推迟

　　数据来源：路透 天风期货研究所

　　巴西甘蔗压榨主要用于生产乙醇

　　截至2022年3月31日，巴西中南部21/22榨季累计压榨甘蔗5.23亿吨，同比-13.6%；累计产糖3206.4万吨，同比-16.6%；截至3月15日，巴西糖库存363万吨，同比-3%。

　　由于巴西甘蔗生长状况低于预期，巴西在22/23榨季推迟开榨，3月下半月甘蔗压榨量仅118.1万吨（同比-76%），且制糖比仅有11%，开榨前的甘蔗压榨回升状况较差。

　　数据来源：UNICA 天风期货研究所

　　巴西乙醇价格优势逐渐缩小

　　巴西乙醇价格仍在上涨，巴西醇油比预计突破0.7，巴西乙醇价格优势预计会逐渐缩小。

　　巴西政府决定在今年年底前取消部分品种的进口税，包括乙醇（18%）。乙醇进口税归零预计会使汽油终端零售价下跌0.2雷亚尔。

　　4月14日巴西国家石油公司新总裁上任，或会配配合巴西政府降低巴西国内通胀。

　　数据来源：CEPEA ANP 天风期货研究所

　　乙醇折糖价高于原糖价格4美分

　　巴西乙醇价格继续上涨，截至4月15日，乙醇折糖价已涨至24美分附近，已高于原糖价格4美分左右，但受醇油比限制，乙醇上方空间有限。

　　数据来源：UNICA CEPEA 天风期货研究所

　　印度季风气候正常，有利于收榨

　　数据来源：路透 天风期货研究所

　　印度糖产保持高位

　　截至3月31日，印度累计产糖3099万吨，同比+323万吨（+11.64%）。

　　其中马邦累计产糖1188万吨，同比+183万吨（+18%）；北方邦累计产糖875万吨，同比-62万吨（-7%）；卡邦累计产糖577万吨，同比+163万吨（+39%）。整体生产进度超预期，糖产量处于历史高位。

　　数据来源：ISMA 天风期货研究所

　　印度糖出口量维持高位

　　印度政府在本榨季没有提供出口补贴，目前印度出口平价在20美分/磅左右，接近ICE原糖价格，有利于印度扩大出口。

　　截至2022年3月底，印度本榨季已签约740万吨出口合同，实际出口超过570万吨，预计最终出口将达到900万吨。印度糖出口量的大幅增长同样也限制了ICE原糖价格的上行空间。

　　数据来源：印度海关 印度农业部 天风期货研究所

　　泰国降雨偏高，不利于收榨

　　数据来源：路透 天风期货研究所

　　泰国进入榨季末期

　　泰国即将收榨，截至4月7日，泰国累计压榨甘蔗9149万吨，较上榨季增长45%；日压榨甘蔗6.77万吨；平均含糖率为12.7%；累计产糖1006万吨，较上榨季增长43%。预计本榨季泰国食糖产量在1000万吨左右。

　　数据来源：OCSB 天风期货研究所

　　泰国糖出口量维持高位

　　泰国21/22榨季已累计出口食糖273万吨，同比+148%；3月出口食糖约93万吨，同比+161%，其中出口原糖55.7万吨，出口低质量白糖6.6万吨，出口精制糖31万吨。预计21/22榨季总出口量将达到750万吨，处于历史高位。

　　数据来源：泰国海关 天风期货研究所

　　价差及持仓

　　价差及仓单：09合约基差走弱，仓量数量维持高位

　　数据来源：WIND 天风期货研究所

　　原白价差有所回落

　　原白价差近期回落至104美元/吨左右，但仍略高于国际糖加工成本区间，有利于提高原糖的加工需求。

　　数据来源：WIND 天风期货研究所

　　CFTC持仓

　　4月12日CFTC持仓显示，ICE原糖非商业净多头持仓较上周的188500张上涨至239900张，持仓占比升至26.2%，市场多头操作有所增加。

　　数据来源：WIND 天风期货研究所

　　白糖平衡表

　　年产量上调10万吨，消费按照季节性进行调整。

　　数据来源：天风期货研究所