来源：CFC金属研究

　　正文

　　一、行情突然转向，利空消息来袭？

　　上周黑色系大涨，螺纹主力合约2305最低点3906，最高点4149，周涨幅6.22%；热卷主力合约2305最低点3993，最高点4213，周涨幅5.51%；铁矿主力合约2305最低点789，最高点841.5，周涨幅6.65%。黑色系这波反弹已持续1个半月，涨幅远远超出市场预期，大涨的底层逻辑一直未变——疫情防控政策优化和地产融资政策放松，政策利好预期推动盘面一路向上。上周，海外美联储议息50bp落地，大宗商品压力减弱，黑色系的锚——螺纹上冲至4100上方，铁矿价格受市场情绪及宏观利好因素的驱动明显，钢厂小幅补库的基本面情况也对矿价有利多支撑。

　　不过从周四夜盘开始，黑色系有上冲乏力的迹象，周五夜盘更是直接一路下行，截至周一下午收盘，螺纹日内跌幅3.44%，热卷日内跌幅3.63%，铁矿日内跌幅3.7%。追其原因，防疫放开+地产利好一一兑现，预期交易已经在盘面上进行的比较充分，最明显的证据是连螺纹01合约也进入了升水状态，再往上需要现实层面的配合或者政策给出市场更乐观的预期，但从中央经济工作会议发布的内容来看，并未如市场传言那般对房地产出台超预期政策，预期交易基本可以确定结束。事实上，即使房地产出台超预期政策，市场也到了拐点附近，在房地产数据依然疲弱的情况下，年后新开工超预期的概率很小，政策落地之后交易逻辑将发生转向。

　　二、4100跌至3900，基本面怎么了？

　　产业上，目前钢材供需矛盾并不突出，螺纹供需双弱，热卷基本面供需紧平衡。钢厂亏损+厂库库存低+绝对库存总量不高的基本面特征构成价格底部支撑，但强预期的交易逻辑告一段落，周五夜盘出现部分多头兑现利润、获利了结的情况，周六钢坯现货价格出现回落，唐山迁安普方坯资源价格降50，报3760含税出厂；秦皇岛卢龙地区普方坯价格降80，执行3750元含税出厂。上周期货价格上涨带动现货情绪好转，投机需求蠢蠢欲动，冬储量也跟着上来。但随着期货价格高位回落，现货端的投机需求将继续萎靡，预计本周表需会出现回落。

　　就铁矿的基本面情况而言，冬储补库是短期内铁矿价格最主要的基本面利好因素。目前钢厂库存结束阶段性去库，但补库力度不及往年，低预期、低盈利情况下钢厂仍以刚需补库为主。日均铁水产量本期回升，叠加钢厂近期小幅补库的局面，对铁矿价格有一定支撑。

　　铁矿供给端，本期澳巴发运由增转降，巴西发运减量较多，到港量近两周持续回升；铁矿需求端，日均铁水产量本期回升，日均疏港量近三周持续回升；铁矿库存端，钢厂库存近四周持续回升，部分钢厂进入补库阶段，但补库力度不及往年，港口库存由增转降。

　　三、年前震荡思路对待，年后再战

　　目前，黑色系仍然面对疫情感染高峰+需求季节性淡季压制，螺纹价格有可能随着卖保资金入场而回落至3700元/吨一线。预判春节前2305合约主要运行区间在3700-4000元/吨，平水结束今年行情以待来年再战。中长期看，明年下半年经济将进入到复苏周期，在需求旺季来临前，稳增长预期推动期价上行的逻辑将持续，我们建议这轮回调后可以关注10合约逢低买入的机会。

　　而铁矿，目前铁矿价格水平接近今年年中，估值短期偏高、中期偏中性。若短期内宏观政策及经济因素不发生较大变化，铁矿价格将由冬储逻辑主导，并跟随成材趋势运行，考虑到市场情绪退潮以及国内疫情扰动，短期铁矿价格或将震荡偏弱运行。但年后我们仍然看好05合约，今年春节在1月21号、元宵节在2月5号，因此2月中旬钢厂将逐渐复产，复产空间有20万吨/日，届时将明显提振铁矿石的需求。这一点在明年2月份确定性极高。此外，海外铁矿石供给端存在一定的季节性回落风险。往年一季度，澳洲主要港口附近海域容易发生飓风天气，导致铁矿石发运出现全年最低点。目前澳巴两国铁矿石周度发运量在2300万吨左右，明年2月份可能回落至2000万吨以内，发运量将比当前水平每周减少300万吨。即使印度铁矿石明年明显增加，上半年月度进口量可能也就300万吨以内。因此，如果钢厂复产正好撞见澳洲海域飓风，铁矿石港口库存将面临较大的去库压力，铁矿石供需基本面偏强状态下或仍将驱动价格走高。

　　不确定因素：政策力度，疫情变化