01 供给继续回升，前景不妙

　　虽然量级有限，但本周五大品种钢材全部实现增产，共增产14.12万吨至977.21万吨。分品种看，建材和板材均有增量，建材增量更多。具体数据上，本期螺纹增产5.75万吨至299.19万吨；热卷增产2.56万吨至315.49万吨。螺纹连续三周减产后本周出现增产；而热卷进入10月后已经连续三周增产。基于今年错峰限产的政策力度可能减弱，10月份钢厂生产仍将维持高强度，能抑制钢厂生产节奏的只能是利润亏损。

　　本轮下跌还未止跌，钢厂盈利状况继续恶化，全国范围内钢厂盈利率不足50%，但相比今年7月份不足10%的盈利率来说，目前的盈利率不算低，从这个角度说，钢价还有下降的空间。上周焦炭第二轮提涨，但由于钢厂对保持利润信心不足，提涨并未落地。从钢厂生产状态来看，长流程利润目前在-100元/吨左右；短流程盈利情况也不乐观。当前的利润水平和经济环境下，钢厂继续复产必然面临着钢价下滑的后果。

　　02社库继续全面去库，但厂库出现垒库，钢价压力显性化

　　截至10月20日，螺纹总库存639.52万吨，环比减少22.9万吨，目前总库存已经低于国庆前水平，国庆期间积累的库存消化完毕。分环节来看，社库继续大幅去库，本周去库23.98万吨，厂库小幅垒库1.08万吨至205.57万吨，厂库目前面临着加快出货的问题。

　　本期板材小幅去库，热卷去库3.67万吨至340.03万吨，其中厂库垒库0.49万吨至85.33万吨，社会库存去库4.16万吨至254.7万吨。10月以来，热卷厂库连续3周小幅垒库，共垒库5.07万吨，增幅6.3%。

　　社库继续去库，贸易商压力有限；虽然钢厂加快库存前移，但厂内库存仍然上升，钢厂调价压力增加。

　　03 十月已过大半，“银十”成色不足

　　表观消费方面，本周五大品种钢材需求环比增加25.42万吨至1020.32万吨，离节前的1045万吨还有差距。本周螺纹表需322.09万吨，环比下降3.7万吨，是唯一一个需求下滑的品种；热卷表需319.16万吨，环比节前311万吨增加8.16万吨或2.6%。10月月报中我们认为“金九成色不足，银十可期”，现在10月已经过去大半，我们不得不面对一个现实，那就是“银十”成色不足。十一节前，地产销售数据确实出现短暂冲高，但数据并未维持，节后居民购房意愿仍然低迷。单看城市成交数据，以华东地区为例，苏州由于政府回购导致成交量异常冲高，但华东整体实际商品房成交不如往年。土地市场方面，10 月 13 日，财政部印发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》，通知第八条明确不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，以整治近期土地市场国企托底拿地的乱象，进一步打压了地产复苏的火苗。

　　而热卷的需求本周超预期，据调研，近期市场反馈出口有转好迹象，询单及报价积极性上升，热卷需求阶段性向好，持续性有待观察。

　　04 总结

　　宏观面，国内多地疫情扰动正常生产及需求兑现进程。10月18日-19日，8个省份部分区域发布了疫情防控最新信息。产业方面，目前钢厂仍在增加供给，供需错配概率大增。需求端，世界钢协研究报告显示，被广泛视为经济晴雨表的钢需求2022年将下降2.3%。欧盟今明两年钢消耗量料都将萎缩；俄罗斯明年的钢消费量也可能下降约10%。回到国内，短期来看，四季度螺纹需求恢复高度有限，关键问题在于疫情扰动及下游的需求兑现力度较弱，当前对房地产的救市政策效果有限，无法切实拉动钢材需求。供需错配概率增加，市场悲观氛围浓厚。

　　操作建议：螺纹、热卷2301合约观察3500的支撑力度，短期观望，中期偏空操作。

　　不确定因素：需求能否好转，房地产救市政策能否继续深化，海外风险

（文章来源：中信建投期货）