芝商所投资教育专栏

　　2月下旬，不断创新高的美股出现大幅下跌。与此同时，美债收益率下行。而欧洲股市也遭遇大幅下跌，国际金价上涨。股市下跌，债券和黄金价格上涨符合市场避险特征，这主要与日本、韩国、意大利、美国和伊朗等多个国家新冠肺炎疫情蔓延有关。全球经济前景不确定性加大，给原本在2019年四季度就已经放缓的美国经济增长添加了新的风险。

　　中国发生新冠肺炎疫情后，出于对全球经济前景的担忧，资金避险情绪会迅速上升，从而提振美国国债等相关避险资产的价格。随着日本、韩国、意大利、美国和伊朗等多国疫情蔓延，尾部风险被正式确认，美国金融市场受疫情冲击而大幅动荡，美债涨幅继续扩大。令人担忧的是，日本、韩国、意大利等国的疫情可能不会那么容易受到控制，这些国家多为小政府或联邦制模式，可能难以快速组织起有效的大规模防控措施。

　　从疫情发展来看，对全球制造业供应链会产生重大冲击，市场定价可能会在短期偏离之后回归合理。摩根士丹利的调研显示，中国对于全球产业链的影响依然举足轻重难以替代，目前疫情下产业链已绷得很紧，而且产业链上周边国家的疫情也值得高度关注，因为当地未必能及时采取类似中国的超常规防控举措。疫情造成的生产停摆对全球供应链的影响非同小可，全球经济和贸易可能面临第二轮冲击，不容忽视。

　　摩根士丹利的全球研究人员对市值达27万亿美元的857家跨国公司进行了疫情风险暴露情况调研，同时用机器学习来通读了所有跨国企业近期的财务报告、电话会议纪要内容，得出的基本结论是：如果疫情一个月内受控，3月下旬之前生产链全部复工，对全球产业链的传导效应还是可控的。但如果疫情有反复，复工的进度延缓，比如说持续到二季度，则全球供应链受到的干扰则是比较严重的，不管是对跨国企业的运营，还是对全球经济增长，都会产生较为显著的影响。

　　图为美国CBOE VIX指数和10年期美债收益率走势

　　美国经济自2019年四季度以来就处于放缓的状态，而美股高估值类似于2000年随时会破灭的泡沫情景。由美国企业利润、流动性(无风险利率)、估值、股票持仓结构和非美国家的经济增长率构建的模型显示，在企业利润增长放缓甚至下滑的情况下，美国长期低利率的货币环境使得美国企业融资便利和现金流充裕，但是没有将融来的资金运用扩大再生产，企业倾向于运用融资来的资金回购本公司股票，抬升EPS，获得收益远高于扩大再生产带来的回报率。因此，目前美联储宽松的货币环境是支撑美股牛市的基石。

　　最近公布的经济数据也显示美国经济下行趋势尚未止步。数据显示，2月美国制造业和服务业PMI初值下降。其中，2月Markit制造业PMI初值50.8，预期51.5，前值51.9；美国2月Markit服务业PMI初值49.4，预期53，前值53.4。约占美国住房销售量九成的成屋销售在1月再度下滑，这表明尽管美国抵押贷款利率处于低位，但是美国地产库存偏低和房价高企制约地产行业维持繁荣。据全美地产经纪商协会(NAR)统计，今年1月美国成屋销售季调后年化总数为546万户，高于预期的544万户，但低于前值，2019年12月的数据由554万户下修至553万户。

　　随着冠状肺炎疫情的蔓延，美国未来制造业和服务业甚至建筑业都将面临较大的压力。而作为重要的贸易伙伴，欧洲、日本和韩国的疫情也在蔓延。意大利已经成为欧洲地区确诊病例最多的国家。

　　从美债的走势来看，短期还会受益于疫情蔓延带来的避险买盘的驱动。一般来讲，如果疫情没有波及美国，美债和黄金同样会因避险需求上升而上涨，但是如果疫情在美国扩大，那么美债避险功能不及黄金。

　　中期来看，全球供应链因疫情冲击而面临停摆的风险，美国经济也难以幸免。在美股下跌、美债上涨的同时，美债收益率曲线再次出现倒挂，截至2月24日，10年期美债和3月期美债利差为-0.15个百分点。

　　投资者可以运用芝商所10年期美债期货来捕捉美债价格上涨的机会，或对冲利率波动风险和调整投资组合久期。CBOT美国国库债券期货具有充足的流动性，可以24小时在多个方面作为有效的工具：对冲利率风险、提升潜在收益、调整投资组合久期、对利率进行投机以及进行价差交易。

　　(作者单位：宝城期货)

（文章来源：期货日报）