和讯黄金消息 12月29日，由金砖汇通主办，和讯黄金作为主要媒体支持的中国第五届金融分析大会在北京昆泰嘉华酒店举行。大会主要围绕贵金属、外汇和大宗商品等议题来展开。方正中期期货资深专家胥京钢出席大会并做主题为《寻根溯源破迷局--大类资产配置与机会》的演讲。

胥京钢

　　胥京钢认为黄金在有调整的时候，是非常好的配置品种。金价走势现在基本上是一个底，外盘跌破1020基本上就没有人买，上涨的高度看向2000。白银在价值幻想的时候是一个最好的标配，在上涨的末期表现最好。

　　期货市场方面，今年期货市场总体是下跌的，跌幅大概6.27%。只要能够抓住关键点，只要能够找到破解迷局的钥匙、根，能够抓住主脉，就能够抓住市场的机会。　

　　此外，下跌的品种推荐铅。欧盟有一个RoHS协议，对汞和铅高污染品种的限制，2月份欧盟的会议里面可能会讨论，如果那时候对铅锌蓄电池赦免，铅还可以保持一定的强势，但是也是下降的，因为需求要下滑，如果赦免期欧盟取消，中国也会大概率的追随欧盟的环保政策，铅有30%的机会。

　　以下是文字实录：

　　胥京钢：各位新朋好友下午好，再次感谢大家参加我们的分析大会。想借机会把我们的观点和看法跟大家做一个沟通。我1994年进入期货市场，一直在一线支持交易，今天想把我们的观点，一些逻辑，希望对大家今后的交易有一些帮助。

　　今年好多的朋友都说，2018年赶紧过去吧，2018年是最困难的一年，我估计中石化在年末得把这句话补上面。2017年也听过，2016年也有人讲过，无论是上涨的年份、下跌的年份，还是横盘的机会，我们在交易的过程当中一定要把握住主脉、主线，抓住它最基本的一个影响因素，也就是说我们无论现在是一个看不清楚的局面，还是现在混沌的情况下，一定要抓住一个主线。

　　2018年年初，大家好多都感觉时局看得很清楚，比如美国经济不错，欧洲经济逐步复苏，新兴经济体有一定的走势差异，但是总体上还是看得很清楚了，我如果形容的话，把2018年初的时候叫一个明局，到了年终叫迷局，看不清了，比如中美贸易战，比如朝核问题，还有中东局势，很多的情况下全都是既可以往左，也可以往右，是一个迷局。在这个迷局的状况下，我们怎么来应对，怎么来破解，怎么来抓住这个机会，机会在哪儿？它所谓的点是什么？我个人看法，我认为这个点实际上就是历时章了超过10年的美国道琼斯股票指数，首先我们要把这个抓住。如果你要是把道琼斯的走势看明白了，可能有助于我们对大宗商品的分析，宏观局势的走向可能有更进一步的看法。

　　（PPT）这是美国道琼斯的指数。这个图从1929年到现在的道琼斯指数。今年的道指年线收得是阴线，跌破24000，应该说走出头部，进入正式的立冬。首先的拈线收了阴线，下跌的幅度怎么样？是一个什么样的调整？什么级别的调整？时间关系把波浪的走势给大家做一个简单的解释。

　　整体的涨势是从1929年到现在为止，1929年到现在是原始级别的主升三浪，1929年到现在89年，我们突然发现一个很奇怪的现象，89是神奇数字里面的一个，再往前就是144，在一个很神奇的年份结束了主升三浪的调整，历时89年。三浪走完了，要面临一个原始级别的二浪调整，同时1976年形成一个次级的五浪上行，现在五浪走完了，次次级别五浪也走完了。现在到了原始级别的三浪走完，再进入原始级别的二浪，从事是次次浪级别的A浪调整。如果原始级别的二浪调整调到哪儿？应该是不低于二浪的起点，那就特别深，不跟大家说得太复杂，至少从波浪上看，跌破到金融危机的低点可能性非常大。你要是看懂了这个道琼斯的下跌走势图，恐怕就有助于咱们对宏观的商品股指，包括很多人说美国要撤军了，是不是要对中国，你看得很明白了，没钱了

　　咱们分析完道指以后，有一个基本的大的概念，就是道琼斯下跌了，大宗商品怎么办？黄金白银怎么办？贵金属怎么办，中国股市怎么做，恐怕大家心里有一定的底数了。咱们回归正常的逻辑。

　　先看看国内的经济情况。中国今年的经济情况从GDP上看还是一个缓慢下行的过程，GDP 2018年以来同比环比都是缓慢下行的走势，基本上都是一个往下的走势。经济是一个提速换挡期，就是从原来传统主要以投资作为拉动型的，现在消费的贡献逐步上升，提速换挡的时候应该是我们开车的知道，这时候我们的经济恢复到之前的高速可能性就比较小，所以也就是说给大家一个什么概念呢？就是中国从GDP上看，现在整体的经济可能是一个L型，但是要让它迅速的回归到之前高速的经济增长可能是有一定的难度。

　　从经济上看我们要看两个方面：一是自身的产出；二是需求。产出，从工业增加值上看会看得比较清楚，那是一个蛛成图，从工业增加值来看是逐渐出现回落的，就是目前它的产出端已经从被动的加库存逐步向主动的加库存进行转移，这个过程有可能会延续到明年的一季度，也就是现在的库存是由原来的生产阶段由原来被动的，就是需求不足，被动的加库存逐步对后面经济不是很看好，现在成了一个主动的去库存的阶段，这一阶段经济都是相对疲弱的。这一阶段持续时间可能会持续到明年的一季度，到明年的年中和二季度可能会有一定的好转。

　　拉动经济的“三架马车”，投资、出口、消费。

　　投资。固定资产投资的数据来看，9月份固定资产投资不错，有一个比较大的反弹，涨了6.5%，保持反弹的走势。固定资产投资里面有三大项：基建、房地产、制造业。这三项占固定资产投资的比例是80%，这三个所占的比例目前叫421，就是固定资产投资里面占的比例最大的是基建，我们只要看到基建怎么走，可能大概率的就能够把固定资产投资看得很明白了。

　　（PPT）那边是基建的投资，基建投资是全年一致的下滑，下滑速度很快。房地产投资，尤其是生产制造业的投资，是那边往上走的那条线还是不错的，投资方面主要看固定资产投资，固定资产投资里面要看基建，基建目前是下滑的速度一直保持低速。这种基建的投资，因为我们看到最近是稳基建，这个可能要持续到明年一季度，有可能这个基建的下滑速度不会很快，也会出现反弹的走势。

　　房地产，房地产近年来是管控最严格的，但是挺有意思，这么严格的管的环境下，房地产还是相当不错的，仅次于工业制造业的投资。房地产现在它的坚挺主要就是去库存，就是房地产的存量非常少，可能之后就是补库存，经过补库存以后有可能会看政策的走向，现在看上行的支撑力就是补库存，就是在建的房子太少了。

　　消费。消费的数据还是非常的悲观，今年好像大家总探讨一个话题，消费到底是降级了还是升级了，从表格上看得比较清楚，今年以来支撑消费数据的主体还是必需品的消费，必需品的消费还是占一个主体。2018年以来我们注意到，必需品的消费比例逐步下滑，就是增速逐步下滑的过程。什么在上升？就是改善性的消费在逐步上升。什么是改善型？化妆品、文化、娱乐等等，实际上咱们所谓的消费并不是降低标准，而是在逐步的升级。固定资产是下降的，消费业在逐步下滑。

　　外贸。外贸由于贸易战，外贸形势比较严峻，逐步下滑的。虽然有一段时间我们有一个是抢出口，某一段时间出口数据不错，但是展望明年，由于欧洲经济可能放缓，贸易战有不确定性，总体来看明年的外需还是相对悲观。

　　从拉动经济的“三架马车”看都还不是很乐观，消费不足，通胀会受到一些影响，今年三季度的时候，有一次10月份的CPI的同比增长2.5%，这这是偶然因素造成的，那时候降水，全国下雨很多，菜价什么都往上涨，这个使CPI有一个偶然性的上涨。明年要注意可能产生的猪周期，非洲的猪瘟好多地都爆发了，这时候有可能使得猪肉价格优一个比较大的上涨。猪肉价格上涨之后推动饲料业，大豆、豆粕上涨，晶体明年在CPI上可能会有结构性的压力，就不是全面的上涨，而是有结构性的，就是有一些品种的上涨，推动CPI可能要上涨，这是在明年。

　　从流动性上也可以看到，广义流动性上由于社会融资走低，还有外汇账款的下滑，也是让整体的流动性有一个收紧、紧缩的风险，明年这种可能性还会出现，明年央行可能还会进一步优降准的操作，实际上给大家这么一个结论，明年管理层来讲，央行可能还要进一步降准。

　　最近大家总是说现在的政策是什么政策呢？从2016年到现在为止，我们把所有的经济政策和宏观政策进行梳理大家会看得比较清楚，政策方面2016年讲去产能，2017年是去库存，2018年到2020年政策的主向是去杠杆、降成本、补短板，2016年到现在是干这些事。去产能是去低利润、高污染的企业，去库存是去房地产的库存，去杠杆，去居民的杠杆、地方政府的杠杆、金融杠杆。接下来几年主要还是降成本，就是降低企业生产成本，提高效能；补短板，补民生短板，减税、降费，补民生、基建的短板。2018年到2020年，主要就是去杠杆、降成本、补短板。2016年以来的金融政策上面，我们可以看到金融政策导致我们投资方向的变化应该也是非常的明显，从2014年11月到2016年年中，采取的政策是宽货币、宽信用，股市债市方市轮番上涨，这是2014年11月到2016年年中。到2016年8月份以后，双松政策有一个急刹车，刹到什么程度？叫金融去杠杆、加强监管，同时叫紧货币、紧信用，原来是双松的态度，一下到2016年8月份以后到双紧，全面收紧，让流动性退潮。今年2月份，由于好多的P2P出现流动性的问题，又开始有一定的改变，现在属于叫宽货币、紧信用，降杠杆、降准，有一定的流动性，也是让信用方面要保持一个去杠杆的态势。

　　今年5、6、7、8月有好几个稳，今年政府经济工作会议也是稳，。6月份稳财政，7月份稳汇率，8月份稳内需，刺激内需，让内需保持旺盛的消费需求，我们从2016年到现在看，无论是财政政策还是行政的管理层的政策，应该很明显的，原来叫改革，去产能、去库存、去杠杆，过渡到给经济托底。不让经济有快速的下滑，这是2016年到现在宏观经济政策的解读。

　　我们把国内经济做一个梳理总结，就是说产能产出明年是前低后高，增速不会恢复到原来的双位数，增速是有顶的。拉动经济的“三架马车”是企稳的，主要看基建能不能稳住。消费这边是增速逐步的下滑，关键既是看是不是会出现猪周期，就是会不会有结构性的通胀压力。外需，现在还是要等贸易冲突，这是一个关键性的因素，会不会出现其他的问题。所以从拉动经济的“三架马车”上有这三个需要关注，核心是比较平稳，总体上行有压力，但是还是结构性的，从政策上来看已经全面从原来的改革变为为经济服务、经济托底，这是国内的宏观经济情况。

　　国际市场简略交流一下。

　　美国。美国三季度GDP是增加的，好于市场预期，但是低于二季度的数值，主要的“三架马车”消费、投资、出口，我们看到固定资产是下滑的，出口也是下滑的，增长比较快的就是消费。美国历来拉动GDP的主要的手段就是他的消费。又回到第一个话题了，如果道指下跌，企业融资等都不太好，这些就会出现裁员，出现裁员以后大家没有钱花，没有钱花消费下降，然后美国GDP就不会太好。美国经济总体来讲还是一枝独秀，基本面相对稳固，但是像中美的贸易冲突，全球经济有逐步下滑放缓的不利的因素，尤其是中期选举之后，民主党又掌握了众议院，让特朗普的财政扩张不顺风顺水了，美国经济有可能出现间顶的可能性。

　　欧元区。三季度的GDP也是比预期和前值都是出现下滑的，明显低于预期，主要是第三大经济体意大利的问题，还有德国经济疲弱，拖累了整个欧元区的经济复苏的步伐。欧洲经济相对也进入一个疲弱。

　　英国，由于前一段时间大家都认为脱欧以后对英国经济冲击比较大，但是英国应该说这个GDP三季度已经创了两年以来的高点，但是它也是由于脱欧的不确定性，使得英国今年来的经济可能也会出现回落。

　　日本，日本的经济主要还是安倍经济学所谓的过渡的宽松支撑着日本经济，但是日本主要还是人口老龄化，它主要是一些跨国公司海外资产的收益支撑了日本经济。现在看海外的经济，尤其新兴经济体出现一些问题的时候，对日本的经济也有一定的影响，所以明年可能日本经济也是处于一个疲态。

　　新兴经济体。总体来讲处于分化，大多数经济都是逐步放缓的，也有不错的，像印度勉强还可以，俄罗斯也还可以，更多像南非、土耳其都出了不少的问题，尤其明年有可能美元还保持一个强势，又由于加息，美国可能还要进一步加息，这个影响新兴经济体有可能还是处于“高危人群”，可能还有有爆雷的情况出现，新兴经济体后面面临市场的压力比较大。

　　国际市场的情况。美国民主党重新掌握众议院之后，美国经济可能会出现加速间顶的增长，欧元区经济增长下调，英国经济表现不错，但是势头很难持续。日本是因为海外的需求放缓，日本经济也是复苏受损，美元走强以后，新兴经济体风声鹤唳，也是危机四伏，也是世界经济看着不太明朗。

　　回归到大宗商品的投资机会上。

　　先回顾国内的品种，眼花缭乱，这还写了很小的一部分，现在的品种太多了，跟咱们老百姓(603883,股吧)生活之间的距离越来越近了，原来我记着2002、2003年的时候，做一些节目的时候，好多朋友都说期货跟我有什么关系，您说大豆不是豆腐嘛，便宜的要死，几块钱的豆腐跟我有什么关系。现在不一样的，现在新出来的东西，像棉花、豆油、棕榈油、菜籽油，像白糖、苹果、鸡蛋，还有马上要推出来大枣期货，还有生猪，期货跟咱们的切身感受越来越近了。

　　总体上看，现在的品种还是这几大块：农产品(000061,股吧)、金属建材、能源化工、贵金属、金融，目前这个品种我算了一下57个，就是所有品种加起来57个，眼花缭乱，非常多。但是，今年以来有好几个现象值得注意，第一，品种更系列化，好多的品种上下游，比如像大豆，有大豆，大豆压榨出来豆粕、豆油，这三个都有期货，类似一个产业链品种期货都是全的，化工品也是一样，而且横向的品种也是一样，比如油脂，油脂既有豆油、菜籽油、棕榈油，比如豆粕，既有豆粕还有菜粕，期货品种一个是系列化。

　　第二，一个横向品种多样化，还有跟咱们老百姓的切身感受越来越近了，比如像苹果，比如像白糖，比如像棉花、豆油，这些价格的波动咱们以后都能够切身感受到，比如鸡蛋的价格，它的涨跌基本上就是引领了咱们市场价格的波动。

　　第三，新推出来的期权品种现在越来越被市场重视，今年我们客户在期权上交易量巨大，而且收获非常不错，我希望大家引起重视。期权有好多种功能，最主要的一个功能就是在一个最关键的时刻看不准的时候可以参与一下，比如G20会议的时候，到底会达成一个什么协议，你用期货很难做考量，这时候可以用期权做，用很小的资金来赌很大的收益。前一段豆粕暴跌的时候，我们很多期权的客户，几天之内资金回报50几倍、60几倍，非常棒。G20会议之前是买了股指的看涨期权，我估计要10倍以上的盈利，不好意思，就一倍，多长时间，就一个礼拜，没有达到预期。说这些什么意思呢？期权一定要学下来，期权的机会太多了，你要做不好中石化也是血淋淋的例子。

　　今年期货的表现怎么样？总体是下跌的，大概6.27%，跟股票不一样，涨可以买，跌可以卖，你不能说涨挣钱，跌就不做了，跌照样能够挣钱，只要能够抓住关键点，只要能够找到破解迷局的钥匙、根，能够抓住主脉，就能够抓住市场的机会。

　　总体保证金，我写4500亿，后来核实一下，这是高线，基本上就是4000亿冒头，2014年以后基本上都是维持在4000亿，进入期货市场的总体资金没有发生太大的变化，都是老人玩新品种，就是新入的资金不是很多。

　　从采样活跃的40个品种看，涨幅最大的是苹果年涨幅达到了39%，但是我觉得苹果就那一段不错，现在好像也不太贵，有一段时间涨幅非常可观，涨的巨大以后，交易所跟当年铁矿石一样，采取了很多的措施，它是非理性的。涨幅第二位的就比较可怜了，PTA是8%，PTA品种是江浙那一带的产业链比较大，一直PTA是散户化的品种，应该说涨的时候涨幅非常有限，今年PTA的波动巨大，成为一个明星品种，虽然绝对涨幅8%，但是波幅巨大。下浮最大的首推A股，25%，股指期货有三个品种，50、500、300，这三个品种，这股指平均跌幅达到了25%。工业品种锌跌幅达到了25%，然后沪胶达到了19.8%，去年它跌幅也是排名前四的，它是连续下跌，什么意思？商品总是有底的，它总是有自身的价值，所以大家明年关注一下橡胶，会不会物极必反。还有白糖，白糖跌幅达到了18.3%，原来咱们对白糖有很多的产业保护，2018年产业保护逐步减弱，所以回归市场化。

　　大宗品种之前我们肯定要先看一看整体的市场走势，我们先看看。CRB指数指整体的商品价格，它实际上是以200作为一个所谓的好淡分水岭，200以下处于若是，200以上更强势一点，2018年一度冲破了200，现在还是在200以下，整体的物价指数还是非常的低。

　　影响商品价格的美元。美元大多数的期货品种，国际品种都是以美元定价的，美元一定是商品价格受到压制。产品的浪形来看，走了40年的大的楔形，现在90是一个比较强的支持，后期走势还是保持一个振荡上行的走势，如果去年以来好多朋友可以看到，今年好多的图基本上都是延续去年的图，基本上没有变，去年这个观点，今年还是这个观点，整体来看这个浪形还是能够得到时间检验，还是确认的。

　　波罗的海指数，2500是作为一个好的分水岭，跟刚才的指数一样，波罗的海指数是非常低的，它低说明海运的费用非常低，就是贸易不足。

　　原油，现在也有原油期货了，国内也有了，这是美国的原油。原油现在的走势，从2016年以来突破了以后走得是一个所谓的上涨一浪，目前一浪已经结束，进入了二浪回调，二浪回调是什么意思，就是前期的低点恐怕破不了，前两天大家问我，原油怎么办？是不是又跌到很低，我认为30恐怕就是底了，就下不去了。

　　给大家一个结论。

　　PTA今年表现非常不错，明年上半年可能受油价去泡沫的影响，逐渐见底。下半年可能要回跌。

　　沥青从供求和需求上都是双弱的，沥青现在看振荡区间是2500到3300，现在基本上已经达到了2500一线2600左右，离底不远了。

　　黄金的整体走势，黄金走势现在基本上就是一个底了，外盘跌破1020基本上就没有人买，上涨的高度我看了2000，有人甚至看到6000，黄金有调整的时候，我建议这是非常好的配置品种。

　　白银这个品种也是贵金属，跟着黄金走，白银这个品种是比较有意思，它既有贵金属的特性，也有金属的特性，它双重属性，工业品的投资者认为你是有贵金属的溢价在里面，做贵金属的人认为白银量这么大没有保值的可能，又认为价格太高了，也就是说白银在牛市的什么阶段最好呢？牛市分为价格重估，就是认为这个有价值，另外认为它的价值发现，还有一个所谓的价值幻想，白银是在价值幻想的时候是一个最好的标配，就是表现最好是在上涨的末期表现最好。

　　下跌的品种推荐一个铅，铅这个品种在欧盟有一个RoHS协议，这个协议是对汞和铅高污染品种的限制，这个表格里面没有铅锌蓄电池，这有可能在2月份欧盟的会议里面会讨论，如果那时候对铅锌蓄电池赦免，铅还可以保持一定的强势，但是也是下降的，因为需求要下滑，如果赦免期欧盟取消了，中国也会大概率的追随欧盟的环保政策，铅有30%的机会。

　　铜要看中国情况和美国情况。

　　螺纹，我认为就是一个波段，一季度、三季度是高点，二季度、四季度要下降。螺纹都不行了，铁矿石好不了，铁矿石能够涨到500、510以上。

　　豆粕，跌幅猪周期的来临，可能豆粕是一个阶段性的上涨品种。

　　玉米也是受产业结构调整，包括下游乙醇的大量的投入，所以玉米中长期大家注意，有可能是黎明前的黑暗，到了春节以后可能会季度性的底见到可能做玉米长周期的多单。

　　鸡蛋，宽幅振荡，低点有可能是3400，但是我认为可能瞬间比较低能跌到3200，买它高点4000往上，这是波段操作。

　　棉花，中国肯定是缺口的，所以棉花这个品种也是择低去做多，有可能今年是波段操作，明年年化的走势不错，给大家一个回报。

　　棕榈油，农产品还要看天气。

　　国债大家还要关注，尤其明年上半年国债还要进一步上涨。

　　股指是一个做双底的过程，可能明年上半年还有一个触底，应该说在做底部。

　　我总体上来讲，在资产配置上，2019年更多配置工业品的空头和农产品的多头，同时做空美股、做空道琼斯，做多中国的股市，然后逢低配置黄金、白银、国债，这是对2019年投资的逻辑。

　　最后，给大家讲一个，我们在期货交易的时候，一定是首先找到适合自己的方法，同时一定要找到最优秀的经理人作为自己的导师，作为自己的指导，把一个好的交易方法持之以恒的坚持，那么之前遥不可及的财富值梦一定会实现。最后也是祝大家新年愉快，身体健康，谢谢大家。