自6月以来，沪胶主力1901合约始终处在11500—13000元/吨窄幅波动。目前就橡胶自身而言，库存压力依然较大，需求端没有亮点，但盘面价格的比价优势使其具备一定的抗跌性。然而，在橡胶自身矛盾未解决的情况下，促反弹的因素虽有汇率波动、通胀预期等因素的炒作，但目前均无明显迹象。笔者由此认为，沪胶未来或继续筑底。

　　轮胎出口环境不佳

　　在减税政策红利逐渐消退和加息冲击下，美国经济自高位回落，并且贸易摩擦对美国经济自身也有负面影响，不仅导致新兴市场国家经济恶化，而且这种状态还会持续。根据市场分析，贸易摩擦对橡胶的影响颇大，主要体现在轮胎和制品行业。轮胎是中国出口美国的重要商品之一，也是橡胶最重要的下游市场，占比达到70%。例如，从历史上美国对华的“双反”调查案例来看，贸易摩擦对我国轮胎出口的影响很大。除了美国外，欧盟、印度、巴西等多个重要轮胎出口目的国近年来都对我国轮胎发起过“双反”调查。目前来看，我国轮胎出口环境着实不佳。

　　供应阶段性过剩

　　就橡胶供需而言，要一分为二地看：全球橡胶供需是维持弱平衡的，但我国的橡胶供应属于阶段性过剩。主要原因是，2017年两次大的非标价差行情，形成了很多基于非标套利的物流，全球的边际库存流向了中国，今年国内橡胶供应过剩就是当时的“后遗症”。

　　国内橡胶显性库存主要是保税区库存和交易所仓单，当前都是处于较高水平。据统计，保税区区内库存约有18万吨，区外库存还有30万吨以上，并且还在持续入库，料未来还是以累库为主。另从交易所仓单来看，沪胶1901合约只消化了十几万吨旧胶，这与前两年相比差距很大，说明实体的消化能力确实不佳。

　　下游表现无亮点

　　目前全钢胎开工率达到近5年高点，半钢胎开工率同比好于去年，但单胎的重量普遍下降，整体用胶量无增长。根据季节性分析，未来3个月轮胎开工也是呈边际递减的。从保税区库存的去化速度也能看出，今年橡胶隐性库存的消耗速度慢，下游略显疲软。

　　另外，橡胶自身最大的优势就是估值，即比价低。无论是内外比价、替代比价，还是与各胶种的基差，当前沪胶的溢价最低，这也正是沪胶弱势却抗跌的原因。当然这是一种静态评价，在系统性风险冲击来临时，比价虽维持，但绝对价格会对应浮动。对当前沪胶价格形成压制的最直接行为还是套利和套保，无论是非标套利还是内外套利现在都还有机会，并且经过2017年的全市场教学，参与到套保和套利中的资金越来越多。换言之，沪胶的估值必须被压到无可再压，才有反弹的可能。

　　整体来看，沪胶后期或难有起色，将延续筑底态势，至少在11月合约交割完之前，市场压力依旧很大。笔者分析后认为，当前胶价可定性为中性偏低，如果有系统性风险，那么胶价下行仍有空间；如果没有系统性风险，当前位置或为底部区间，待未来事件炒作带来反弹契机。

　　（作者单位：国海良时期货）

责任编辑：吴化章