今年以来,金融去杠杆方面的新规不断出台。

央行5月12日发布的《2017年第一季度中国货币政策执行报告》表示,继续实施稳健中性的货币政策,维护流动性基本稳定,既为信贷合理增长提供必要的流动性支持,又防范信贷过快扩张和杠杆率进一步攀升。报告特别提出“加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。”

交通银行金融研究中心首席研究员仇高擎表示,从4月份货币金融数据看,信贷及社会融资规模增长速度合理,表内(贷款)融资比重提高,加强宏观审慎监管、去杠杆、防风险取得初步成效。“金融去杠杆和脱虚向实的方向虽已确定,然而调整节奏和步伐也需综合考量市场承受能力,防范势头过猛带来的局部流动性风险。”

监管政策会考量市场承受能力

报告指出,监管宗旨是确保金融领域的业务更加规范,更加有利于发挥金融体系作为融资中介、配置资金资源的作用,提高金融服务实体经济的效率。此外,监管层近期也强调,“所有的监管制度规定都不是要限制或取消某一个业务,只要是合法合规的都鼓励和支持,制度的制定主要目的在于规范机构经营行为,市场对此没必要紧张”。

仇高擎表示,一系列监管新规很大程度上旨在弥补过去监管的空白和重叠,一方面,着力防范监管空白可能遗留的潜在金融风险,另一方面,防止资金在金融体系内层层嵌套、推升金融机构杠杆、降低服务实体经济的效率。金融去杠杆和脱虚向实的方向虽已确定,然而调整节奏和步伐也会综合考量市场承受能力,防范势头过猛带来的局部流动性风险。

央行也表示,会坚持综合施策,加强协调配合,把握好节奏和力度,注重稳定市场预期。

央行也在报告中再次就市场利率问题表态:公开市场利率随行就市适度上行,反映了2016年以来在内外部因素综合作用下货币市场利率中枢上行的走势,是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果,不宜将公开市场利率上行与“加息”画上等号。

“市场利率虽在政策转换期已有所抬升,而存贷款基准利率维持不变,银行新发放贷款加权平均利率仅小幅提高。”仇高擎表示,可见当前一系列金融监管改革的推进,与维护好一个稳健的货币金融环境、保持金融对于实体经济的支持力度并不矛盾。

近日,由于市场对于监管趋严存在超调反应,进而形成了短长期资金供需失衡,导致市场利率出现了一定程度短长期倒挂。仇高擎表示,表外资金逐步回归,已显著降低了市场资金多层嵌套、信用链条过长所产生的流动性风险、利率风险和信用风险。考虑到央行一直坚持平衡型流动性管理的思路,倒挂的短长期利率最终会随着市场担忧的驱散而恢复常态。

4月份央行资产负债表重回扩张

近期社会上对所谓央行“缩表”关注和议论较多。2017年3月末,央行资产负债表较1月末收缩了约1.1万亿元。对此央行表示,这一次的所谓“缩表”在外汇占款下降这一大背景不变的情况下,主要与现金投放的季节性变化及财政存款大幅变动有关。

长期以来,我国货币(流动性)投放模式与境外一些实施量化宽松的国家有所区别。例如,美国前一轮宽松政策主要是美联储直接在市场上购买大量国债和MBS以达到释放流动性的目的,而美联储如果“缩表”自然也是逐步减持其持有的国债和MBS。反观我国,过去很长一段时间,央行的货币投放受外汇占款影响较大,央行资产负债表扩张基本上与外汇占款同步向上。2015年2月至12月,跨境资金流出压力较大,即使央行推出降息、降准对冲外汇占款下降的压力,资产负债表也呈现出明显收缩。近期,国内经济指标好转,加之外部美国“缩表”已提上日程,国内也时有国内央行“缩表”政策收紧的声音。

仇高擎认为,在货币政策转为稳健中性的背景下,外汇占款收缩压力改善,公开市场操作时间窗口打开,操作频率提高,流动性调控工具逐渐丰富,尤其是金融去杠杆正稳健推进,影响我国央行资产负债表的因素在增多,不宜将央行资产负债表短期规模的波动过度解读为趋势性的变化。未来国内经济金融运行的不确定性仍较多,货币政策仍会以稳为主,不会也不宜大幅度收紧。

从目前的数据看,4月份,人民银行资产负债表已重新转为“扩表”。

加强流动性管理

数据显示,2017年第一季度,金融机构超额存款准备金率从2016年第四季度的2.4%大幅下降至1.3%,是2012年以来的最低水平。农村信用社的超额存款准备金率也从2016年第四季度的11.1%下降至2017年第一季度的6.4%。兴业银行首席经济学家鲁政委表示,这说明2017年第一季度金融机构的流动性较为紧张。

报告中也表达了对金融机构流动性的关注。《2016年第四季度中国货币政策执行报告》中提出“继续引导商业银行加强流动性和资产负债管理”,而本次报告则要求“引导金融机构做好流动性管理”。鲁政委表示,这意味着,央行可能增强对非银行金融机构流动性的监管。目前,我国央行公开市场操作的主要交易对手是银行类机构。而在美国,货币市场基金是公开市场操作的重要对手方,这便于美联储对非银行机构的流动性进行调节与引导,也是我国未来可能的改革方向。

另外,报告要求,“增加负债资金来源的多元化和稳定性,严格控制流动性风险和期限错配风险”,并提出“丰富商业银行资本补充工具”。鲁政委表示,这说明央行可能引导银行减少对短期资金、批发资金的依赖,未来也有可能出现商业银行资本补充工具的创新。