当前甲醇期货1705合约价格已从前期高点3128元/吨下跌至最低2457元/吨，累计下跌671元/吨，累计跌幅20.85%。那么，甲醇期价还有继续下跌的空间吗？

　　下游利润修复明显，关注需求恢复启动

　　2月甲醛、醋酸的生产利润低，二甲醚生产出现亏损；3月由于环保检查制约，甲醇传统下游整体开工恢复缓慢。但是，随着甲醇价格快速下跌，传统下游利润出现好转，其中醋酸利润恢复到了300元/吨的水平，河北地区甲醛利润也超过100元/吨，二甲醚由亏转盈，预期4月传统下游的整体开工率会有回升。

　　从甲醇制烯烃需求来看，2月中旬开始甲醇制烯烃（PP）的盘面亏损达到1000元/吨，这种情况持续到了3月上旬，而随着甲醇价格持续回落，目前甲醇制烯烃（PP）盘面亏损已经收窄到300—400元/吨，从综合现金流分析，宁波富德、常州富德以及浙江兴兴的综合现金流为正值，处在不是最好也不是最坏的状态，关键在于未来的演化。因此，从利润角度来看，甲醇制烯烃需求最坏的时间点已经过去，如果未来其能够盈利，那么甲醇制烯烃的需求增量是值得期待的，包括江苏斯尔邦的80万吨新增甲醇制烯烃装置的投产，这是甲醇下游需求最大的边际增量所在。反之，如果甲醇制烯烃的停车检修传言兑现，那么甲醇反弹可能就是昙花一现。

　　外盘补跌、进口倒挂结束，国内区域套利窗口关闭

　　本轮甲醇期价下跌初期，甲醇港口现货价格在外盘支撑下表现平稳，华东现货对主力期货的升水在2月底至3月上旬，一度超过200元/吨。但是随着进口倒挂幅度的扩大，两周前外盘和港口现货价格开始补跌，并且CFR中国主港价格跌幅大于华东港口现货，从而结束了进口倒挂的局面。未来，随着外盘价格下跌，其价格优势或再度显现出来，CFR主港价格对港口甲醇现货价格的正向影响可能会有所恢复。国内方面，春节前内蒙古到华东的价差在750元/吨附近，山东到华东的价差在350元/吨附近，区域套利窗口均是打开的状态，直至近日才全部关闭。而随着套利窗口的关闭，内陆货源对华东现货市场的冲击预期消失。最近三周，港口库存连续小幅下滑，可能就是以上因素在起作用。

　　4月春季检修预期环比增多

　　按照盘面价格计算，在2016年年底煤制甲醇的生产利润高达800元/吨，对比甲醇下游的低利润或者微幅亏损的情况，相对不合理，因此本轮下跌实际上是下游抵触高价甲醇，迫使甲醇下跌让利的过程。目前，煤制甲醇的盘面生产利润已经压缩到200元/吨以内，加上下游利润改善，产业链上下游利润进入了相对均衡的状态。据了解，今年甲醇涉及春季检修的产能有895万吨/年，较2016年同期少20万—30万吨。从检修时间来看，除了部分装置安排在3月检修，其他装置多安排在4—5月检修。

　　综上所述，本轮甲醇价格的下跌步入尾声，考虑交割成本，1705合约短期反弹概率比较大。但是，1709合约仍面临甲醇制烯烃停车检修从预期变为现实的下跌风险。

　　（作者单位：上海鸿凯投资有限公司）