周三(3月29日)早盘，商品涨多跌少，黑色系集体上扬，截止中午收盘，热卷大涨3.02%，焦炭、铁矿石、丙烯、螺纹钢、玻璃、沪锌、焦煤、沪铜、动力煤涨逾2%，而跌幅方面，淀粉、硅铁、玉米跌逾1%。

　　近一周以来，市场资金紧张叠加楼市调控密集出台、社会库存降幅趋缓等因素使得黑色商品出现了普遍下调，螺纹钢现货价格下跌3.2%，铁矿石现货价格下跌7.9%，而焦炭现货价格上涨6%，焦煤价格基本平稳。不管是期货市场还是现货市场，黑色金属中，煤焦价格表现相对强势。

　　吨钢利润持续高位

　　2016年以来，钢铁行业盈利状况持续改善，由2015年年底的全行业亏损到目前11%的企业亏损，这是2012年以来钢铁行业盈利状况最佳的时期。虽然钢厂整体高炉开工率与2016年同期相比提升非常有限，但是钢厂通过增加高品位矿粉来提高高炉的产能利用率。根据中钢协最新数据，2017年3月上旬，重点钢铁企业粗钢日均产量为168.8万吨，相比去年同期增长6.4%。截至1—2月，我国累计粗钢产量12876.65万吨，同比增长5.82%。今年粗钢产量相比去年同期出现了较大增长，尤其是随着地条钢的逐步废除，越来越多的长流程钢要替代短流程钢，这在减少废钢消耗量的同时，却增加了铁矿石和焦煤焦炭的消耗量。

　　目前，粗钢供应出现增加，但由于短期需求超预期，钢材库存持续下降，钢厂利润依旧维持在400—600元/吨的高位，较高的生产利润在增加钢厂对原料需求的同时，也加大了原料供应商的博弈能力，使得焦化厂较容易获得高价。

　　供给侧改革推进，新增供应有限

　　2017年煤炭市场继续推进供给侧改革，未来3—5年退出产能5亿吨、减量置换5亿吨。在煤炭行业淘汰落后产能的大环境下，炼焦煤供应增加除放开276政策外，只能寄望于7亿吨的整合矿及产能置换，因此供应增加非常有限。根据调研，焦煤新增产能有效释放需要1—2年，在此之前需要投入大量的资金及人力、物力，算起来2016年下半年煤焦价格才出现上涨，在保持高利润的情况下，新增产能的大量释放要到2018年，所以2017年我国焦煤新增产能非常有限。

　　与此同时，我国主要的焦煤进口国增量也有限。据报道，2017年澳大利亚新增产能在450万吨左右，但是老的矿山产能退出量达600万吨。蒙古虽然焦煤资源丰富，产能较大，但是由于基础设施落后、运力受限，很难对我国增加大量供应。

　　在供需紧平衡的情况下，一旦煤矿出现突发事故，势必会导致煤价上涨。2017年2月下旬至3月中旬，监管部门对晋北、陕北、内蒙东等地的煤矿开展了安全、环保等方面的集中检查，导致动力煤出现一轮拉涨。3月20日至8月30日，山西省将在全省范围内集中开展煤矿超层越界开采专项检查整治行动，这势必对炼焦煤价格形成提振。这些不可测的突发事件进一步增加了焦煤供应中断的可能，同时增加了其价格上涨的概率，而焦煤价格的上涨势必会抬高焦化企业的原料成本，焦炭作为加工品价格被动跟涨。

　　库存处于低位，价格易涨难跌

　　焦化行业作为高污染行业也是供给侧改革的目标之一，但是由于其产能过剩且在黑色金属产业链中缺乏话语权，其利润情况相比钢厂差很多。2017年以来，焦化厂生产利润较差，有副产品收益的焦化厂吨焦盈利在50元附近，无副产品收益的焦化厂现金流是亏损的。因此，我们可以看到，焦化厂开工率是下降的，由年前的77.99%下滑至上周的75%左右。伴随着开工率的下滑，焦炭库存也出现了明显下降，由年前的119万吨左右下滑至目前的34万吨左右，下滑了72%。

　　较低的库存、旺盛的需求，短期来看焦炭基本面在黑色金属中最好，虽然商品出现了普跌，但是焦炭易涨难跌，走势依然强劲。

　　供弱需强

　　市场担心特朗普不会像大选前承诺的那样削减企业税，美国股市大幅回落，消极氛围扩散至金属市场，铜价跌幅居前。不过，我们认为，中国经济数据大多向好，美联储不会过度收紧流动性，中国基建投资用铜需求的增长预期将支撑铜价重回上涨通道。

　　中国经济数据全面回暖

　　2017年前两个月，中国宏观经济数据全面回暖，开局平稳向好。全国规模以上工业增加值增速较2016年12月加快0.3个百分点；全国固定资产投资(不含农户)增速较2016年全年加快0.8个百分点，其中，全国房地产开发投资增速较2016年全年提高两个百分点；全国铁路货运量同比增长14.5%；发电量同比增长6.3%，增速较2016年同期加快6个百分点，日均发电量同比增长8.1个百分点。

　　美联储下次加息大概率在9月

　　美联储2017年首次加息，也是2015年12月以来的第三次加息，加息25个基点。据彭博利率市场监察、CME美联储观察预测，美联储6月加息的概率低于60%，9月加息的概率接近80%。这表明美联储下次加息时点大概率在9月，大大低于市场预期的货币收紧频率，刺激市场风险偏好走强，全球风险资产上涨。

　　精铜产量增速下滑

　　2017年前两个月，铜冶炼厂产量累计同比增长3.48%。3月，4家炼厂检修，累计影响产量5.15万吨，预计电解铜产量同比下降1.09%。按此计算，一季度电解铜产量累计增速下滑至1.9%。

　　此外，精铜库存有望下降。一方面，下游开工率逐步恢复，拿货力度加大；另一方面，近期废铜采购热情高涨，精废铜价差已经缩窄至1400元/吨，而春节前一度超过3000元/吨。

　　废铜惜售情绪浓厚

　　精炼铜价格涨幅较大且处于高位，打击了市场的采购热情。此外，由于精废铜价差较大，企业为了降低成本，提高了废铜的使用比例。调研显示，各大废铜市场均出现不同程度的惜售现象。一大型废铜贸易商反映，连日来铜价持续下跌，但回收商的惜售情绪越发严重，部分平时供应量较小的回收商，现在却在大量积压库存。另一回收商也表示，他们专门腾出仓库，用来囤积铜。商家惜售情绪加剧，除了持货成本较高外，更重要的是信心十足，对价格长期看好。

　　铜材企业开工率预计回升

　　2月，铜材企业平均开工率为58.84%，环比下降2.27%，同比增加3.80%。3月为铜材消费旺季，市场普遍期待更多订单。2月上旬，大部分铜材企业处于放假状态，再加上2月本身工作日较少，根据分品种开工率分析发现，铜杆企业开工率较低导致行业整体开工率环比下降。随着房地产等基建投资的回稳，3月铜材企业平均开工率预计会上升至73.34%。

　　国外对冲基金经理增加净多头头寸

　　美国商品期货交易委员会的数据显示，基金投资铜的热情不减。自2016年11月以来，对冲基金经理大幅增加铜期货及期权净多头头寸，目前仍持有55万吨。相比其他金属的涨幅，2017年截至目前，铜价涨幅只有4%。这也成为基金继续看好铜价的理由。