回顾2017年的行情，2017年黄金价格维持波动区间收窄的震荡走势，整体可以分为上下两个阶段来说：第一阶段：从1月份一直到9月份，现货黄金一直处于上涨趋势，金价从1145美元/盎司一路上涨至年内高点1357美元/盎司；第二阶段：从9月份开始，黄金则是走回调趋势，金价从年内高点1357美元/盎司一路下跌至1236美元/盎司。而美联储在2017年12月14日宣布第三次加息后，当晚黄金结束了跌跌不休的走势，并企稳反弹，截至2017年12月27日，金价成功站上1280美元/盎司。

2017年国际金价走势日线图

　　2017年上半年，政治不确定性引发的避险需求是驱动金价阶段性上涨的最主要因素。具体而言：特朗普在上任后的“百日新政”期限内未能成功推出减税等财政刺激措施，令市场失望；“特朗普交易”出现反转——美国国债收益率下行，美元贬值。紧接着，美国空袭叙利亚、朝鲜核试验、法国大选等地缘政治事件阶段性提振金价。其次美元指数前三季度持续回落，也带动了国际金价持续上行。

　　下半年美元走势在延续前期弱势走势后，于 9 月开始企稳。一方面随着人民币快速升值的告一段落以及美国税改计划的快速推进，市场通胀预期的重构带动了市场对美国经济悲观的修复；另一方面美联储在 9 月对外公布了缩表计划，美元的继续回收提振了市场对于美国货币的信心，由此压制了黄金的表现。

　　即将进入2018年，接下来的黄金走势又将如何运行？

　　展望 2018 年，我们认为美元继续弱化的趋势没有转变，欧央行货币收紧快于市场预期以及日本央行货币超宽松退出的可能性将继续给市场施加边际预期的转变预期。而另一方面，随着供给端再通胀的延续叠加需求端财政刺激的落地，对于通胀预期将形成新的合力。我们的基准判断是：

　　美元——2018 年的美元存在先扬后抑的走势，美国税改落地叠加美联储持续流动性收缩将提振美元走势，而随着欧央行和日本央行货币超宽松的结束可能快于预期，边际定价的影响下美元下行风险增加。

　　通胀——2018 年我们整体看多市场通胀形势，供给侧的相对稳定叠加需求侧预期的继续改善，将逐渐抬升 2018 年的通胀中枢。但我们认为通胀上行可能依然相对温和，人民币延续升值背景下，消费国输入性通胀相对有限，为其货币宽松退出提供适宜的环境。

　　2018年黄金市场的交易主题将在美元和再通胀之间交替，长期来看，伴随着美国继续战略性收缩，美元继续走弱的概率上升；而另一方面，随着市场矛盾从供给端逐渐转向需求端的争夺，财政刺激的落地将增加通胀回升的可能性，因而我们认为价格存在上行风险。预计2018年黄金价格延续中枢上行的震荡格局，黄金价格中枢预计将上行至 1280 美元/盎司，运行区间为1200-1350美元/盎司。

　　基于我们上述对于美元和通胀的判断，我们认为 2018 年黄金投资整体持有逢低买入的策略，节奏上需要关注美元的波动以及通胀的真正启动时间。如果叠加意大利大选、新兴市场政治周期等因素，我们认为市场的波动中对于贵金属存在更好的介入时间点。

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