MPOB11月及USDA12月报告最新解读

　　文 | 田灏， 一德期货油脂事业部  报告日期：2017年12月13日

　　一、MPOB11月供需报告

　　12月12日，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布其11月供需报告：马来西亚11月棕榈油产量194.28万吨，较上月200.88万吨下降3.29%；出口135.44万吨，较上月的153.8万吨下降11.94%；期末库存255.66万吨，较上月220.37万吨上升16.02%。

　　总结来看：产量小幅下滑，出口降幅更大，令期末库存涨幅超预期。数据本身是比较利空的。

　　马来西亚库存自6月出现拐点后，下半年伴随着产量的恢复，库存累积的速度也越来越快，本次报告的库存已经上升至255万吨，远高于5年均值，历史同期也仅有2012年和2015年高于今年。所以下半年外盘棕榈油的跌幅并不低于豆油，外盘豆棕价差持续扩大。而国内由于豆油压力最大，所以豆棕价差并没有拉开。但连盘棕榈油自身的1/5价差追随外盘的走势，由升水逐渐转为贴水100-150元。

　　此前报告中提到，今年棕榈油供应形势，以2016年的低产量时的价差水平作参考是不合理的，年底库存增长确定，1/5价差贴水是大概率事件，这时国内定价的锚是进口成本，当前近月棕榈油进口利润转正，近月合约的压力是从成本端传导过来。后期棕榈油价格能否企稳，则看产量下降的幅度如何。

　　图1： 下半年马来西亚棕榈油库存持续走高

　　图2：进口FOB豆棕价差拉大

　　图 3： 连盘棕榈油 1/5 价差跟随马盘走低

　　11月产量虽然环比下降，但绝对值仍然很高，后期产量压力是否能够缓解，对近月棕榈油价格的止跌企稳十分重要

　　图4：马来西亚棕榈油产量

　　二、USDA12月供需报告

　　北京时间12月13日1时，美国农业部（USDA）公布的12月月度供需报告显示，美豆出口下调2500万蒲，种用小幅上调了500万蒲，其余项目未作调整，最终本年度期末库存上升2000蒲，由上月的4.25亿蒲上调至4.45亿蒲。数据与此前预期的一致。

　　美豆出口下调的原因是本年度销售进度缓慢，已经落后于往年。且后期若南美丰收后，美豆将面临南美大豆的竞争。

　　图5：美豆出口销售进度

　　报告中将巴西和阿根廷出口分别上调50万吨，反映的便是这个逻辑：南美大豆挤占美豆出口份额。

　　以上数据的预估是建立在南美产量达到预期的情况下，所以后期南美天气和产量将对美豆行情起到决定性的影响。

　　目前多个气象机构声称拉尼娜已形成，当前的强度并不大，尚未对作物生长产生影响。市场对巴西产量前景均较为乐观，认为产量均会超过1.1亿吨，高于当前USDA对其1.08亿吨的预估。所以后期能不能实现产量预估，将影响南美的出口，进而影响美豆出口，最终体现在美豆期价上。

　　今年属于弱拉尼娜天气，历史上两次比较大的拉尼娜发生在2008年和2010-2011年，对应美豆出现了两次大牛市。

　　图6：海温距平指数

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