核心变化&交易机会

　　1． 央行上调公开市场逆回购中标利率和MLF利率；

　　2． 焦煤1-5价差由贴水转升水结构；

　　3． PVC远期被过度低估，有买入价值；

　　4． 低库存将延续，春季复产补库力度或不及预期；

　　文 | 翁丽娟 董娜 对冲研投研究中心

　　重磅数据

　　【央行上调公开市场逆回购中标利率和MLF利率】中国央行分别上调公开市场7天、28天期逆回购中标利率至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%，为今年3月来首次。中国央行今日进行了2880亿元人民币中期借贷便利（MLF）操作，今日MLF操作均为一年期，利率3.25%，上次为3.20%。

　　【央行：若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下，会造成市场套利和定价扭曲】中国央行：公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期，但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。

　　目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。

　　【央行象征性跟随加息，意在稳定而非收紧】今日央行选择象征性的小幅上调公开市场利率而维持存贷款基准利率不动， 中金固收分析师陈健恒和唐薇认为背后有几方面的考虑：1．稳增长、去杠杆、防风险等综合目标的综合考虑；2．并非意于推高市场利率；3． 缩小市场利率和政策利率之间的差异。

　　总体来看，目前债券市场的配置价值已经具备，但中短期内，利率大幅上升和大幅下行的可能性都不大。对投资者而言，主要是管理好负债端流动性，在有稳定且相对低成本资金的情况下，债券投资仍可以获得不错的回报。

　　行情异动

　　【硅铁801逼近跌停板，跌幅6.42%】10点59分，SF1801合约跌6.42%，最新价8250.00， 跌停价8110.00。

　　【焦煤1805大幅下跌，跌幅4.09%】13点44分，JM1805合约跌4.09%，最新价1232.50。

　　【玻璃805大幅下跌，跌幅2.51%】14点37分，FG1805合约跌2.51%，最新价1437.00。

　　【焦炭1月升水5月大幅扩大】截止12月14日收盘，焦炭1801报收2184，焦炭1805报收1998，故1月升水5月187元/吨，环比扩大68元/吨，自12月8日1-5价差结构转变，累计扩大152元/吨。

　　【焦煤1-5价差由贴水转升水结构】12月13日焦煤1-5价差由贴水转升水至1.5元/吨，14日收盘，焦煤1-5价差环比扩大45.5至47元/吨。

　　【菜粕1-5价差扩大至30】截至14日收盘，菜粕1-5价差较昨日扩大2至30元/吨，连创菜粕1801-1805价差新高。

　　研客观点

　　【PVC远期被过度低估，有买入价值】友山基金投资中心总经理周小康今日在招商期货2018年度投资策略会上分享化工品的策略：

　　1、PVC电石增速不及烧碱，木桶效应导致产量增速有限，远期被过度低估，有买入价值。

　　2、MA目前港口库存低的主要原因是价格高位，外盘预期有增量，烯烃限高等因素让市场认为未来价格回落是大概率时间，所以进口商不愿意持有库存导致进口量缩减。远端虽然深度贴水，但相对价格依旧较高，目前的back是由近端紧缺造成的，当近端下跌时，远端不是去补贴水，而是存在回落需求。

　　3、LL-PP价差处于历史低位，PP是被甲醇被动推上去的，这个价差是否会回暖还要考虑甲醇的因素，暂不好判断。

　　【低库存将延续，春季复产补库力度或不及预期】据找焦网对唐山和迁安地区的10家黑色产业链实体企业的最新调研结果：

　　（1）贸易商心态比较谨慎，低库存状态预计将延续。预计12月之后需求的回落或导致社会库存有一定被动累积，但贸易商的谨慎心态将使主动补库幅度非常有限。

　　（2）调坯轧材将成为春季螺纹供给的最大边际变量。目前唐山地区调坯轧材企业开工率仅略高于20%，大量轧材厂处于停产状态。

　　（3）原料冬储力度有限，春季复产补库力度或不及预期。在钢价强势状态下，市场认为焦化没有利润是不合理的。从调研情况来看，钢厂和焦化厂对于原料冬储需求并不强烈。

　　【单边主要考虑镍、铜、锌】中粮期货有色首席分析师卫来在今日中粮期货年度策略会上分享单边思路有色策略：

　　1．供应增速长期收敛的品种是镍、铜、铝，但短期供应矛盾最突出的还是铅锌；

　　2．下游消费与“新经济”挂钩的是镍、铜，锌和铅的消费更多的随着传统经济部门的波动而波动；

　　3． 依然受到供给侧改革和环保影响更多的是铜、锌、铅；

　　4． 相对价格处于低位的是铜、镍；

　　5． 单边主要考虑镍、铜、锌；

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　　产业监测

　　【上周美国2017/18年度大豆净销售量预计在140到200万吨】根据分析师们的平均预期，截至12月7日的一周里，美国2017/18年度大豆净销售量预计在140到200万吨，上周净销售量为210.6万吨。

　　阿根廷政府：从明年开始，阿根廷将对生物柴油出口征收8%的关税，同时阿根廷将减少豆油出口关税0.5%，为期两年。

　　【截止12月13日当周，玉米淀粉企业淀粉库存总量环比增4.94%至50.95万吨】据天下粮仓网调查的60家玉米淀粉加工企业，截止12月13日当周（第50周）玉米淀粉企业淀粉库存总量达50.95万吨，较上周48.55万吨库存增加2.4万吨，增幅为4.94%。

　　【泰当局准备启动一项总计186亿泰铢胶价稳定计划】泰国当局准备启动一项总金额186亿泰铢的稳定国内橡胶价格的预算案，并将透过3项措施具体展开。

　　1、橡胶收购计划，即从胶农手中收购胶片和乳胶，总预算不超过120亿泰铢。其中胶片96484吨，乳胶107431吨。执行收购计划的时间为，2017年12月至2018年4月30。

　　2、低息贷款计划，即向收购胶片和乳胶的橡胶加工企业提供低息贷款，总授信额度为200亿泰铢，政府财政承诺贴息3%，约合6亿泰铢。预计该计划将能够稀释35万吨的胶片供给量，同时能够确保胶价维持在每公斤64泰铢，约合13人民币左右。

　　3、减产计划，即从供给侧入手减少橡胶供给总量，进而缓解供给过剩给价格造成的下行压力，目标是每年10万吨。具体执行方案：

　　3.1、长期减产计划，即减少橡胶种植面积鼓励改种其他农业经济作物，目标为每年20万莱，准备预算32.84亿泰铢。

　　3.2、短期减产计划，准备预算32亿泰铢，鼓励胶农混种多种农业经济作物。计划目标为每年20万莱，每年减产橡胶45000吨。

　　3.3、10万莱国有橡胶减产计划，预计3个月能有效减产6700吨。执行时间为2017年12月至2018年2月，准备预算3.03亿泰铢。（泰国中华日报）

　　期市概览

　　沪银指数涨2.05%，橡胶指数涨1.46%，贵金属涨1.45%，淀粉指数涨1.06%，沪金指数涨1.03%，鸡蛋指数涨0.96%，焦炭指数跌3.72%，焦煤指数跌3.43%，玻璃指数跌2.43%，煤炭板块跌2.37%，白糖指数跌2.24%，黑链指数跌2.24%，建材板块跌2.17%。棕榈油指数跌1.84%。

　　淀粉增仓比10.10%，棕榈增仓比7.64%，玻璃减仓比9.72%，甲醇减仓比7.26%。（数据来源：文化财经和wind）

　　【重要数据事件预告】

　　2017年12月15日 星期五

　　1．赞比亚央行月度铜产量

　　2． 马来西亚船运机构ITS/SGS棕榈油出口

　　3． COPA周度油菜籽压榨报告

　　4． Mysteel公布独立焦化厂库存/钢厂焦煤和焦炭库存

　　5． 5：30 美棉ON-call

　　6． 16：00 证监会召开例行新闻发布会

　　7． 18：00 欧元区10月季调后贸易帐

　　8． 21：30 美国12月纽约联储制造业指数

　　9． 22：15美国11月工业生产

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