近一个多月以来，COMEX黄金、白银期货波动率陷入“可怕的平静”之中，迟迟未能走出趋势性行情。在价格持续低迷之际，资金也出现大幅流出，实物需求也出现减弱之势。这是否意味着空头投资者可以大胆押注？

　　

　   贵金属陷入“可怕的平静”

　   10月以来，COMEX黄金、白银期货似乎中了“窄幅震荡”的魔咒，其中，COMEX黄金期货在1260-1310美元/盎司区间上下两难；COMEX白银期货则在16.3-17.5美元/盎司区间踟蹰不前。

　“一方面，风险事件逐渐淡化，无论是朝鲜还是特朗普方面都没有更多的风险预期释放；另一方面，美国经济数据总体继续向好，就业充分，通胀继续回稳，金融市场持续上涨削弱了避险情绪，使得金银停留在年底加息的预期上窄幅波动。”中大期货分析师赵晓君指出。

   　近期公布的美国经济数据表现靓丽。其中，美国三季度实际GDP增速修正为3.3%，创三年最高增速，预期为3.2%，初值为3%。美国10月成屋签约销售指数环比为3.5%，预期为1%，前值为零。周二公布的11月消费者信心指数攀升至17年高位。

   　耶伦在国会听证会上称，美国经济增速回暖，暂时性因素造成通胀偏低。强化了美联储计划在12月份加息的预期。此外，美国国会参议院以52-48票的表决结果批准开始讨论共和党人税改议案，这在一定程度上缓解了人们对税收改革法案的担忧。上述因素支撑美元反弹，黄金价格走势承压。但朝鲜称成功发射新型洲际弹道导弹，射程可覆盖美国全境，又给予金价走势以支撑。

　宝城期货分析师曹峥指出，美元指数缺乏明确的方向是造成贵金属整体走势“迷茫”的主因。虽然美国经济表现总体靓丽，且美联储加息预期也有增无减，但美元指数如今面临欧元货币政策正常化这个“威胁”，难以出现单边上涨行情。这同时也导致贵金属也难以顺畅下跌。避险情绪方面，美股持续走强伴随着市场过度乐观，波动率指数也被压制在极端低位，对贵金属不利。而地缘风险在美国屡屡“嘴炮”后，也令边际利多递减。

　  加息将打破平静

　  Vertical Research金属专家Michael Dudas认为，黄金的波动性正悄悄回到“可怕的平静”状态中，但随着12月美联储议息会议的临近，以及议员们对税改持有不同的意见，可能会打破当前的状态。

　   美联储准主席鲍威尔发表演讲称，美联储12月加息的理由正在汇集之中，目前经济增长强劲为渐进式加息提供了保障；“缩表”将持续三四年，规模将约缩减1.5-2万亿美元；就监管方面，应对特大型公司实施严厉监管，对社区和地区银行监管可适当放宽。市场预计其上台之后或有较大的动作。

　   据外媒报道，期权市场的黄金风险反转率跌入负值，暗示黄金看跌期权需求上升。金价反弹受阻于1300美元/盎司下方并跌至1282美元/盎司，加上风险反转率下跌，目前形势有利于空头。

　   截至11月29日凌晨6时，全球最大的黄金上市交易ETF-SPDR Gold Trust，持有黄金现货839.55吨，与2017年11月28日相比减少0.32%。截至11月25日，全球最大的白银上市交易Ishare Silver Trust，持有白银现货9863.86吨，与2017年11月8日相比减少0.30%。

　“随着2017年最后一次加息临近，在剧烈通胀没有明显归来的情况下，黄金走势仍然处于宽幅震荡，高位受制于加息、缩表预期，低位受到避险资金配置需求，因而呈现宽幅震荡格局，而白银工业需求仍然萎靡，并未跟随其他六大基本金属有明显回升，临近敏感加息月份空头投资者可以大胆押注。”赵晓君说。

　   曹峥指出，黄金由于更多地表现出货币属性，实物需求对价格影响有限。黄金、白银是美联储加息以及资产负债表正常化过程中，可以长期配置的空头品种。而目前美国已经达到充分就业，明年美联储3-4次的加息仍然可期，对贵金属仍将是不小的利空。

　   另外，曹峥表示，做空也需要注意季节性的影响。一般来说，一季度是贵金属表现最为强势的旺季。过去数年中，虽然美联储加息预期也不弱，但在一季度，黄金还是多次出现脱离美元影响而出现趋势性上涨的行情。因此，做空需要避开这个旺季的“锋芒”，可以选择在3月形成阶段性高点时建仓为宜。

　   多空各执一词

　“从宏观逻辑看，短期的不确定性将进一步消退，长短端债券利差将随着美国经济继续复苏有望触发长端的收益率回升，从技术层面看，白银已率先跌破自7月缩表预期落地后构筑的上行支撑，有望带领黄金迎来新一轮跌势。”赵晓君表示。

　   Dudas却预计，黄金到明年年底将达到1400美元/盎司，较当前水平高出8%。其认为，明年通胀预期将强劲上升，足以推高金价。

　   俄罗斯央行第一副行长Sergei Shvetsov曾表示，该国央行正在增加黄金储备来捍卫国家安全。截至11月1日，俄罗斯的黄金储备已从年初的602亿美元增加至737亿美元。9月份就增加了34吨黄金储备，推动俄罗斯成为全球第六大黄金持有国。

　   根据世界黄金协会数据显示，自2000年以来，土耳其、俄罗斯和中国的黄金储备总量已翻了两番，在今年超过4000吨。

　   赵晓君认为，贵金属基本面仍需关注美联储货币政策、特朗普执政落地情况，继而产生对实体经济的推动，两者将对美债收益率和通胀有长远的影响，进而影响真实利率，而真实利率与黄金呈反向关系。同时，近期将要关注9月延至12月的债务上限和美国政府预算。

　   曹峥认为，贵金属行情在大格局上还是以震荡为主，不会有太顺畅的单边走势，12月到2018年1月或呈现先弱后强的走势。

　   广州期货分析师薛丽冰表示，综合来看，多重利好推升美元且美联储加息在即，贵金属走势料震荡偏弱，但由于受到地缘因素影响，金价或略有反弹。