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　　油价：2017年全球经济的 “达摩克利斯之剑”

　　周艾琳

　　岁末年初，油价成为各大中外机构策略会的关键词之一。油价将直接影响2017年的全球通胀预期，进而影响美联储的加息决策，从而影响债市、股市走向及新兴市场。

　　第一财经记者采访多方观点后发现，各界认为2017年油价将在60美元/桶附近震荡，多数对冲基金正在做多原油。“虽然本周OPEC（石油输出国组织）成员国均表示将落实减产计划，但俄罗斯未有行动，美国钻井数更是连续10周增加，未来俄罗斯与美国的原油产量将是影响国际油价的最大不确定因素。”兴业研究分析师对第一财经表示。

　　瑞银投资银行环球经济研究主管卡普坦（ArendKapteyn）对记者称：“过去两年的低油价使得通胀保持低位，并让全球央行有了很大的货币宽松空间，但现在油价又回来了，通胀有了很大的上涨动力，特别是发达市场，这也减少了央行宽松的空间。而在央行加速收紧过程中，将对经济系统脆弱性构成挑战。”

　　截至北京时间1月10日18：40，WTI报52.28美元/桶；布伦特报55.24美元/桶。

　　减产前景仍难乐观

　　油价当前已经从2016年1月末的“20美元区间”强势反弹。

　　2016年3月开始，因为OPEC国家“冻产协议”预期的推动，油价开始不断反弹，如今则在50美元区间震荡。“油价的进一步走势就要看OPEC能否落实自己的减产承诺。”东证期货原油分析师金晓对记者表示。

　　2016年11月30日，OPEC年度会议终于达成减产协议，即将OPEC原油产量上限定在3250万桶/天。减产协议于2017年1月份开始生效，持续时间为6个月。2017年5月25日，在OPEC半年度会议上减产执行情况将被审查，并决定是否需要延长6个月。在OPEC当时的新闻稿中，OPEC称与主要的非OPEC产油国（主要是俄罗斯）达成一致，由后者减产60万桶/天。

　　“未来OPEC不能兑现减产承诺的可能性依旧比较高。此外，利比亚和尼日利亚仍在复产进程中，两国市场供给可能在一定程度上抵消其他成员国的减产努力。”金晓对记者表示。

　　截至目前来看，减产执行状况喜忧参半。

　　沙特、阿联酋和科威特等产油国已显示出积极落实减产协议的迹象，例如，沙特本月以来原油产量至少下降48.6万桶/日至1005.8万桶/日；科威特1月原油日产出削减至270.7万桶的目标水平。

　　“但是，市场很可能要等到几周以后才能从IEA（国际能源署）和EIA（美国能源信息署）那里得到比较好的产量估测数据。”易信金融总部中国区副首席交易官朱文灏告诉记者。

　　金晓预计，OPEC的减产政策可能驱动短期油价进一步上行，WTI价格可能上涨至55~60美元/桶。不过OPEC是否能够履约兑现减产承诺仍然有待观察。

　　美国和俄罗斯成油价风险点

　　与OPEC积极减产形成鲜明对比的是，最新数据显示，俄罗斯2016年12月石油日产量为1121万桶，维持在纪录高位。俄罗斯能源部此前曾称，由于天气和技术条件，不能骤然减产，因此计划中的减产将逐步进行。

　　美国方面，贝克休斯公布的美国活跃钻机数增加4座至529座，为2015年12月来最高，去年同期为516座。并创出第十周钻机数量连增，为2011年8月以来的最长增长周期。这也表明，油价反弹已经令美国产油企业积极复产。

　　可见，未来俄罗斯与美国的原油产量将是影响国际油价的最大不确定因素。

　　也正是由于市场怀疑减产前景，以及对美国钻井活动增加的担忧，周一（1月9日）国际油价一度大跌2%。

　　荷兰银行资深能源经济学家HansvanCleef表示：“我们看到围绕着OPEC和非OPEC减产的乐观情绪正在被美国增产的担忧抵消。”

　　“当前油价更多是期货定价，从2003年以后就不再是以供求关系来定价了，且随着美国页岩油的加入，供给因素日趋复杂，还包括OPEC成员国内部的矛盾冲突以及减产的‘囚徒困境’。再说，即使OPEC减产了，俄罗斯是否能减产呢？油价企稳了，一旦突破50美元/桶，美国页岩油也会因此不断复产。”诺亚财富首席研究官金海年告诉第一财经记者。

　　“今年油价可能在60~75美元/桶震荡，再度恢复到历史上的100美元已经是不可能了，下行风险来自于俄罗斯，如果其不配合减产，那么很可能OPEC也会撕毁减产的誓言，油价很可能再度跌回到43美元左右，甚至回到30美元。此外，需求侧还取决于全球经济动向，以及特朗普上台后的基建投资政策和复兴制造业政策能否落实。”资深外汇、商品交易员冼敬棠告诉第一财经记者。

　　所幸，全球需求正在回升，这也可能使得2017年全年油价稳中有升。

　　“至少美国经济复苏比较稳定，中国也不是那么差，例如印度和其他新兴市场国家开始复苏，只是除印度外的新兴市场体量比较小，因此需求不大。”金海年表示。

　　关注油价季节性反弹机会

　　前能源行业买方分析师、资深美股交易员司徒捷在接受第一财经记者采访时表示，必须关注油价的季节性机遇。

　　“现在对冲基金都在做多原油，油企则都在做空来对未来的未知风险进行缓冲，但历史证明，对冲基金往往是对的，油企可能被当年的‘20美元区间’吓破了胆子。”

　　他分析称，一般美国用油的高峰是两个——一是每年6~7月的夏季出行高峰；二是每年冬季的取暖高峰。“12月是炼油行业比较微妙的月份。冬季取暖大量消耗了采暖装置用油，但炼油厂不愿意在12月就开始大量购买原油，因为对于过高的原油存货，年底会产生超额库存税。结果就是，炼油厂会尽量用现有的库存，开年后开始大肆囤积原油。一般原油的囤积在2~3月达到高峰。如果其中还有地缘政治因素参与的话，油价可能会冲高到4月。”

　　2017年全球央行宽松或受限

　　之所以油价令各大机构异常紧张，是因为其直接关乎全球央行的下一步行动。

　　以美联储和欧洲央行而言，其能否收紧货币政策的依据无非是两个——充分就业（已经基本实现）和通胀复苏（接近2%为终极目标，目前欧美通胀正在回升）。之所以前几年欧美国家大肆“放水”而通胀数据仍然低迷，正是因为低油价带来了“输入性通缩风险”，这也似乎给了央行继续“放水”的理由。

　　然而，通胀何时会抬头从来都难以预料，一旦通胀抬升，其表现往往是突然走升。这时，央行继续宽松的手脚就会大受束缚，一旦“流动性幻觉”戛然而止，欧、美、日的资产泡沫将何去何从也令金融市场备感紧张。

　　欧元区通胀水平如期走高，2016年12月CPI同比初值1.1%创2013年9月来新高；预期1%，11月终值0.6%。核心CPI同比0.9%，也高于预期的0.8%。

　　就美国而言，通胀预期也不断上升。中欧特聘教授AaronLow对第一财经记者表示，受到特朗普一系列政策主张的影响，市场通胀预期抬升，其政策主张主要在于减缓银行业监管、减税，并将制造业带回美国，这些都会增加零售消费和投资（包括基建投资），上述一切都意味着通胀可能上行。当然最终这将取决于特朗普的政策主张能否顺利获得国会批准。就美国而言，市场的通胀预期正在升温，债市1年期盈亏平衡通胀率从0.4%上升至1.2%，5年期则从1.7%上升至1.84%。