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2017年PVC展望:供需偏松和成本端支撑下PVC区间震荡为主
时间:2016-12-30 16:56:28

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  文章来源:微信公众号一德菁英汇

  文/张丽 一德期货化工分析师

  内容摘要

  黑色煤焦炭价格企稳,支撑PVC价格

  环保加强,电石产量增幅受限

  原油限产后反弹,利多下游产品

  美元强势继续,出口将增加

  PVC落后产能淘汰,扩产装置陆续重启,行业趋于健康

  产业利润达到历史高位,开工率大幅提升

  房地产调控抑制需求,基于PVC需求滞后效应,PVC需求不减

  2017年供需平衡或偏宽松,出口量增加缓解国内供应压力

  继续冲高突破8300高位概率不大,预期窄幅震荡为主

  核心观点

  2016年PVC成为化工界的新星,三四季度价格直线上涨,11月中旬后价格开始回落。基于前期价格上涨,共振因素主要是:黑色系煤焦炭价格飞涨;直接原料电石环保加强,产量增幅不大;汽运新规实施,西北货源难以达到消费地华南和华东区域;产能收缩,扩产装置投产时间滞后;库存处于历史低位;房地产回暖,需求增加;期货方面资金炒作。后期价格回落因素:国家开始调控煤炭价格,价格企稳有小幅下跌;汽运车辆增加,运输缓解;前期价格飞涨,下游利润严重压缩,除前期订单,采购较少;需求淡季来临;期货方面大资金获利离场,恐慌心理使市场混乱;买涨不买跌心理,贸易商甚至在无库存下大量抛售。PVC价格仍有电石坚挺价格的支撑,跌破7000的可能性不大。在成本支撑下,多空的较量更多的会产生震荡行情。

  2017年原油价格企稳,将在50-60美金/桶;煤炭价格也在发改委控制下企稳,因此明年或是较平稳的一年。然而,房地产管控下,国内经济发展有下行风险;美元强势下,出口量将增加,一定程度缓解国内供应压力。国内基础设施建设投资增加,利多PVC。总体而言,预测PVC供需基本平衡,成本支撑下价格7000-8000元/吨左右。

  1. 行情回顾

  2016年是大宗商品复苏的一年。PVC现货在2015年底触底后,价格开始一路飞涨,尤其是在6月中旬后。其中1月18-20号,华东全年最低价为4730元/吨,在11月中旬,华东最高值达到8330元/吨,全年最大涨幅达到76.11%,已达到近5年来的最高值。价格的冲高主要是由于国家环保监管加强,环保小组陆续进驻企业,导致高耗能的电石和PVC生产企业关停,此外,自2015年的供给侧改革陆续进行,去库存步伐加大,电石供应偏紧,制备电石的原料煤焦炭价格开始上涨,在供应偏紧和成本上涨的影响下,电石价格上涨;价格传导到PVC,导致PVC坚挺上涨5个月之久。一路冲高后,伴随着黑色系焦煤、焦炭、动力煤的价格企稳或小幅小跌,PVC涨势停止,转头下行。且伴随着天气转冷,下游需求减弱,下游开工率减少,库存逐渐浮现,PVC强势上涨趋势基本已停止。2017年第一季度PVC或仍然保持窄幅整理的过程。二季度后伴随需求恢复,价格或进一步上涨。然而上涨的高位或许仍在8000左右。保持此价位的原因一是煤焦炭企稳,国家政策的管控使煤企签订控制煤价的协议;二是现在供需基本平衡,价格更多的是由成本决定的。

  PVC期价在第一季度处于上涨行情中,二季度处于窄幅整理行情,三季度处于上涨盘整状态,进入9月份后,价格近乎直线上涨,直至11月中旬。前期的上涨主要是成本带动,环保加强,以及G20峰会导致的运输暂缓。这些利多因素集聚到9月份后的飞涨,更大的原因是国家限运政策的实行,货物到达华东和华南主要消费地的迟缓,炒作因素渐起;随着运输问题的缓解,货物陆续到达,加上需求淡季的到来,利空因素又在期货上杠杆化体现,期价持续下跌。冻产炒作结束,OPEC达成限产协议,利好于原油。2017年原油价格在50-60美元/吨的概率较大。

 

 

  2.上游市场

 

 

  2.1 黑色煤焦炭供需偏紧到平衡 价格持续上涨到企稳

  黑色系经过2015年黑色惨淡的一年及2016年上半年的价格筑底到370元/吨,6月份开始飞速上涨到700多元/吨,上涨幅度接近50%。发改委印发《关于加强市场监管和公共服务保障煤炭中长期合同履行的意见》,完善价格形成机制。16年由于供给侧改革推行,供给量同比减少10%左右,供需缺口达到2万多吨,然总需求与15年相比,并没有增加,反而微减。总体来看,煤炭需求并未增长,而供给有绝对的保障,后期价格或会回调至合理区间。供暖结束后,煤价会进一步下调,但不会跌破底线。

  焦炭自2001-2007年,产量飞速增加;在07-09年的经济萧条时期,产量增速放缓;而09-14年,产量继续扩张,在14年达到产量最高位,供应量大大超过需求量,价格也开始下跌。15年供给侧改革开始去库存和淘汰落后产能的行程,16年6月后,改革取得实质性的改变,在价格上有较好的体现,价格一路上涨。预计17年在国家政策的调控下,黑色系价格将处于稳定区域。这对于电石价格的供需平衡有较好的支撑。

 

 

  2.2 电石端成本上涨 利润优势不明显

  2016年3月,由于产能过剩导致的价格下跌筑底;此后随下游开工率提高,价格开始上涨;在7月份处,由于天气炎热和下游检修较多,存在一个小谷底;此后价格一路上涨到现在的西北2880元/吨,对于此过程价格的上涨,一部分归结于上游黑色系的涨价,一部分归结于环保检查导致企业停产。11月中旬开始上游黑色系和下游PVC行业价格都存在下跌趋势,尤其是下游行业,然而电石坚持保持坚挺,价格的坚挺一部分归结于电石生产利润并没有随上游黑色系的飞涨而大幅上涨,另外电石产量也并没有出现大幅上涨,对于电石来说,其仍处于供需偏紧的状态。后期随煤炭价格和PVC价格企稳,西北电石价格或将维持在2880元/吨左右,电石行业经过产能淘汰后,小型企业关闭,大型企业开工率增加,电石产量与2015年基本持平。此外,17年下游PVC近乎无扩能企业,那么我们可以推断17年电石产量基本保持在2500-2600万吨。

 

 

  2.3 原油限产协议难保价格上涨 价格50-60美元/桶运行

  原油在2015年底触底反弹,2016年原油价格一二季度随全球经济好转开始逐步上涨,从22.48美元/桶到48.02美元/桶,上涨幅度达到113.6%。随后的三四季度原油在冻产协议和美元加息以及美国大选的因素作用下,一直处于40-50美元/桶的震荡行情中。11月30日的冻产协议签订成功,OPEC成员国同意日渐120万桶,新日产目标为3250万桶,非OPEC国家同意日减60万桶。此次减产沙特和伊朗的分歧加大,最终减产的落实有待验证。美国页岩油的开采对油价的上行有较大阻力。2017年,原油价格或在50-60美元/桶运行的概率较大,对应的乙烯价格在1160-1440美元/吨,我们可推断PVC价格在6800-7000附近。然而,我国电石法制备PVC相较于乙烯法制备的产量要高很多,我们应该考虑由于电石价格上涨带来的PVC价格的上涨,品种的替代性会使乙烯法PVC价格上涨。

  乙烯产量在2010年同比增加达到32.65%,是最大增幅的一年,此后增幅减少。2013-2016年乙烯产量已达到1600万吨以上,进口量保持在150万吨左右,供需基本平衡。可以推断2017年乙烯产量和价格或与16年持平。当然,也不排除美国页岩油的开采会使C2和C3烃类产量增加,然而未来一年开采情况对低链烃的影响不大。

 

 

  3.中游市场

  3.1 淘汰落后产能 开工率大幅提高 产量增加幅度有限

  PVC企业主要分布在西北和华北,两者占比达到64%;而PVC消费主要在华东和华南,因此运输问题是影响PVC价格的重要因素。在今年的行情中,价格的飞涨的推动因素很大部分来源于运输不畅。前期生产的PVC不能在消费的旺季到达消费地。在资金因素的炒作下,价格已突破高位。而在运输缓解和需求淡季到来的影响下,价格又开始不断下跌,恐慌情绪蔓延加剧价格的下跌。经过2015年去产能政策的实行,PVC行业确实淘汰了不少产能,而在价格飞涨的带动下,开工率大幅增加,全年平均开工率达到83%。16年PVC产量保持基本持平小幅上涨的态势。通过产能、产量和开工率情况看,淘汰落后产能的政策基本上完成。但是我们仍然不确定淘汰的落后产能是否会在PVC行情好转的情况下死灰复燃。我们也相信在满足供需平衡和价格稳定的情况下,落后产能终将淘汰,PVC行业在17年将稳定发展。

  PVC产量增速和需求增速近两年已放缓,2016年产量增速大约在4%,需求增速在1%左右。PVC供需基本达到了平衡。对于今年7-11月中旬的PVC价格飞涨而11月中旬的价格回落,归结于供需错配,生产地货源不能顺畅的到达需求地,随后淡季到来,需求减弱。

  2017年产能较2016年增加产能可能会是40万吨青岛海晶,25万吨新疆圣雄,10万吨昔阳化工,共75万吨。产量增速和产能增速基本持平,在2%附近,供需偏松或平衡。

 

 

  3.2 近百万吨扩产装置已启动 后期装置如供需偏紧会陆续启动

  青岛海晶、新疆圣雄、昔阳化工、沈阳化工(000698,股吧)已陆续投产,在这些投产装置中,电石法仍占半个江山。未投产装置中,电石法制备PVC的产能仍较大,如若投产,对电石需求将会增大。在这些扩产装置中,大部分装置都已建好,因此近期开工的消息总是不翼而飞,结果确是一直后推开工时间,对于企业一再拖延开工时间,也说明了企业对于后市的不看好或是不确定性,同时也证明了企业的正确判断,近期需求不旺,价格下跌。对于后期企业的开工情况,更多的是要关注供需是否偏紧,这些企业更可能在三季度开工。

 

 

 

 

  3.3 2017年或供需偏松 进口减小 出口增加

  根据现在已投产的情况,测算2017年平衡表。大体可以得出的结果是,产量同比增加大约2.49%,进口同比下跌5.38%,出口大幅增加至9.38%,表观需求增速1.56%。我们认为未投产装置的投产时间不确定,根据2016年供需偏松的情况,2017年能正常投产的概率很低,因此测算没有加入到现在为止仍没有投产的装置。

  加入已建好的装置投产量,约400万吨,测算得到表3,产量增速和表需增速都在22%附近,仍是供需偏松。不过我们仍认为,这些装置投产概率低,表2的平衡测算更合理。

 

 

 

 

  3.4 利润大幅提高 然价格坚挺上涨后动能不足 成本支撑下窄幅整理

  2016年第一二季度电石价格较低,同时PVC价格也较低,PVC生产利润基本位于近几年的均值附近。然三四季度伴随电石价格攀升,PVC价格相较于电石价格上涨幅度更大,利润达到了近几年的最大值,几乎达到均值的2.5倍。2016年乙烯价格经过2015年8月底的触底后,经过小幅反弹后,2016年乙烯都在925-1180美元/吨浮动,在历史均值以下;进入12月后,伴随原油限产协议的签订,将对乙烯价格形成一定支撑,然而原油预计在2017年也将处于50-60美元浮动,因此乙烯价格也将稳定,PVC利润仍较高。2016年乙烯法PVC随着电石法PVC价格的攀升,基于品种替代性效应,乙烯厂家利润达到前所未有的高值。11月中旬后,伴随宏观因素和需求淡季到来,PVC价格支撑力度不够,价格开始回落。

 

 

  3.5 进口同比下跌 出口同比上涨 趋势将持续

  进口方面,中国自2003年来就对原产于美国、韩国、日本、台湾地区的PVC征收反倾销税。自2009年以来,进口同比都是下跌的,除2015年持平;进口占比最大的为PVC粉,大约占进口总量的74%,其次为糊树脂,占比14%,且糊树脂近8年内每年进口量相差甚小,大约11万吨左右;未塑化PVC数值进口量逐年减少。随着国内扩产装置投产,进口量或逐年减少。

  由于反倾销的实施,国内更多的是进口单体来避免被征收反倾销税。自2010年来,中国VCM(氯乙烯)和EDC(二氯乙烷)进口总量基本稳定在135-145万吨附近,且两种单体量基本1:1持平。由VCM和EDC价格发现,两者有非常好的正相关,而今年下半年以来,随着PVC价格上涨,VCM价格同步上涨,而EDC价格基本稳定,为了更大的利润,今年EDC进口量相对增加;如果EDC价格上涨仍延后,可以推测明年EDC进口量将增加。

  对于占PVC进口占比最大的PVC粉分析,进口国家主要是美国、台湾、日本。明年,美元走强伴随的美联储加息有较大概率;且人民币汇率降低,人民币贬值,宏观考虑进口量将减少。

 

 

  出口方面,2015年全球经济基本处于疲软状态,海外贸易情况不佳。2016年随着全球经济利好,国内大宗商品筑底反弹,PVC开工率大幅提高,产量增加,此时出口量增加缓解了国内供给压力。

  出口国家主要是印度、马来西亚、俄罗斯、泰国。近年来,印度和东南亚地区对PVC需求较旺盛。基于国内今年行情较好,产量提高,此较强势行情会延续到明年,明年出口将继续上涨。

 

 

  进口方面,除2009年美元走弱,进口存在利润,其他年份进口基本无利润;2016年,内外盘价格都上涨,利润有所增加。出口方面,利润波动较大,今年出口利润较往年有所好转。综合进出口年均价格的价差分析,进出口年均价继续回落,价差缩小。

 

 

 

 

  4.下游市场

  4.1 房产复苏再低迷 政策把控难上涨

  2016年国房景气指数上涨,同比或上涨1.05%,10月份后,国家出台房地产调控政策,消费需求减弱,预计明年房产景气指数比今年略有下调,势必影响PVC管材消费量。2016年新增固定资产同比与2015年基本持平,明年新增固定资产或持平。

 

 

  今年房屋施工面积同比上涨3%左右,今年的未完成项目将持续到明年,预测明年施工面积增加;新开工面积经过两年的负增长,今年同比增长达到6%以上,受国家政策调控,明年新开工面积将减少;竣工面积同比增长,明年会持续小幅增加;销售面积2015-2016年逐年增长,我们预计明年销售面积将小幅减少。总之,PVC在房地产行业相对滞后6个月-1年,房地产对PVC的需求量明年仍有增加趋势。

 

 

  4.2 塑料、薄膜、人造革供应稳定 后期持平

  塑料产量自2012年后,需求呈现小幅增长的态势。农用薄膜和人造革、合成革和塑料薄膜产量基本持平,产量也较少。需求饱和的情况下,对于PVC的消费驱动更多的和房地产联系紧密。由于PVC需求时间与房地产开工存有半年到一年的滞后期,可以推断明年PVC需求量仍有小幅增加的可能。

 

 

  4.3 排水建设支出稳步增长 PVC管材需求同步上涨

  经过2012年农林水事务建设支出大幅增加后,自2013年以来,排水建设支出同步增加,同比在6%-10%之间,明年有进一步增加的趋势,对应的PVC排水管需求也将增加。

 

 

  5.总结

  2016年PVC经过了触底后的冲高,最高价达到了近3年的最大值,行业利润达到了近5年的最大值。冲高后的道路却并不平坦,维持8000高位的成交量并不多。下游行业面对高价产生抵触情绪,观望为主。近期价格又开始一路下跌,生产企业还可以稳定生产,而中间贸易商作为上下游敞口企业,面临着巨大的风险。此前价格上涨中的累库存惜售,现在价格下跌时的恐慌抛售,都令PVC行业处于不确定的行情中。此时看空情绪浓重,下游制品行业更不愿接货。然而PVC仍存在着较强的成本支撑,对于下游行业的不接货行为不会持续到明年的二季度。随着来年消费旺季的到来,PVC仍存在冲高的可能,然而最高价格或不会超过8200元/吨。

  文章来源:微信公众号一德菁英汇

作者: chengtianhao 来源:新浪