截至2026年6月，古茗约1.35万家门店已配备咖啡机，覆盖率超过九成。

　　而正是咖啡带来的早晨时段的营收，让古茗维持了上半年的增长。

　　茶百道、沪上阿姨、蜜雪冰城也纷纷跟进。

　　蜜雪冰城约6000家门店铺设了现磨咖啡机，沪上阿姨则有9000多家门店完成咖啡机升级。

　　蜜雪冰城旗下的幸运咖，门店规模已经突破万家，用的还是蜜雪那套下沉打法，低价、高密度、供应链驱动。

　　而在咖啡这一侧，瑞幸最大的对手库迪也没闲着。

　　目前，库迪的门店数已然达到约1.6万家，覆盖358个城市，是咖啡品牌中覆盖城市最广的。

　　但2026年上半年，库迪一度90天内关闭门店超过600家，大量联营商在社交媒体上挂出转让信息。

　　更值得玩味的，是价格战的风向转变。

　　2026年初，库迪宣布终止全场9.9元不限量的促销，仅保留3-7款产品维持低价，其余产品恢复常规售价，部分核心单品涨幅达30%-60%。

　　这场从2023年打到2026年的“9块9大战”，终于开始退潮了。

　　但退潮之后，留下的是更加残酷的存量竞争。

　　瑞幸的对手不仅没有减少，反而变得更多。

　　瑞幸，该怎么熬过这一场恶战？

　　03

　　贵还是便宜？

　　回到资本市场的视角，瑞幸的估值一直是个争议话题。

　　目前，瑞幸的市盈率约为19倍，远低于星巴克的58倍，但高于蜜雪集团的11倍。

　　如果对标具备国际品牌影响的星巴克，19倍太便宜了，但如果仅仅按餐饮公司估值，19倍又不算低。

　　这个数字本身就说明了一个问题，市场并不确定瑞幸是否具备成为国际品牌的潜力。

　　过去一年，瑞幸股价大致原地踏步，这背后或许就是，市场对其增长故事的兴趣正在迅速减退。

　　这也在某种程度上解释了，为什么时隔多年，穆巴达拉向瑞幸投资了这10亿美元。

　　有一个容易被忽略的细节，这笔交易并非典型的发股募资，而是老股转让。

　　大钲资本旗下两只老基金的出资人实现退出，穆巴达拉作为新的出资方进入，资金并未流入瑞幸的公司账户。

　　目前，瑞幸账上现金和短期存款已经达到109亿元，二季度现金净流入26.3亿元，并不缺钱。

　　那这笔钱，到底要拿来干什么？

　　市场目前的一些猜测，是并购。

　　大钲资本今年早些时候以4亿美元从雀巢手中收购了精品咖啡品牌蓝瓶咖啡，而瑞幸和大钲此前还曾联手竞购COSTA。

　　如果瑞幸想要讲一个新的增长故事，比如通过收购高端品牌来打开精品咖啡市场，或者通过并购海外标的来加速国际化，这10亿美元能够给予瑞幸充足的弹药。

　　目前瑞幸海外门店仅223家，占总门店数的0.6%，国际化的空间巨大。

　　而另一个可能的用途，是推动重返美国主板上市。

　　2025年11月，郭谨一曾公开表示瑞幸正积极推动在美主板重新上市，尽管官方随后回应称没有确定的时间表，但这个信号本身已经足够明确。

　　穆巴达拉的战略入股，恰好为瑞幸提供了国际资本层面的背书。

　　一旦重返主板，流动性和估值通常同步提升。

　　粉单市场日均成交额仅数百万美元，大多数美股基金和ETF无法参与交易，也缺乏期权市场与融资融券机制。

　　而机构普遍预计，瑞幸重返主板后合理PE有望提升至18-22倍。

　　04

　　结语

　　从北京银河SOHO的第一家门店，到覆盖全球3.6万家门店的咖啡帝国，瑞幸这十年的故事，比许多小说都更戏剧化。

　　但咖啡这个行业从来不缺戏剧性。

　　星巴克用了50年教会中国人喝咖啡，瑞幸用了不到10年把咖啡变成了9块9的日常消费品。

　　而下一个十年，或许茶饮会和咖啡彻底融合，喝奶茶的和喝咖啡的人群正在逐渐重合，瑞幸还能否守住如今的地位？

　　对于瑞幸而言，如今重要的不再是过去，甚至也不是现在，而是它在下一个十年里能否继续改写行业规则。

　　至于瑞幸最后的结局，只有时间能给出答案。（全文完）