难，太难了！

铅笔道作者丨夏雨

今年最大IPO出现了。

北京时间周四晚（当地时间9月14日），英国芯片设计公司安谋控股（Arm）在纳斯达克交易所上市。

截至收盘，Arm股价上涨24.69%，报63.59美元，以收盘价计算，市值为652.48亿美元（当下约合人民币4700多亿）——大幅超过发行估值545亿美元，也超过了当初早先640亿美元的市场估值。

Arm的大老板孙正义在上市现场大谈AI，说自己是AI的坚定信徒，Arm也会是AI的核心受益者。

不知道昨晚慷慨激昂的孙总，有没有想起七年前收购Arm时同样慷慨激昂的自己。

2016年，孙正义的软银以320亿美元收购Arm，他告诉分析师：你几乎可以自信地说，五年内它将增长至先前的五倍。

孙正义对Arm很看重：收购之后大量投入人力和研发资源，哪怕持续吃掉利润也在所不惜。

自2016年以来，Arm的营收增长了65%，略高于整个芯片行业，但远远落后于行业领先者。

孙正义一度准备以400亿美元将Arm卖给英伟达。监管因素导致交易失败后，才着手IPO。

比起孙总这些年的其他投资，比如奄奄一息的Wework和灰飞烟灭的Zume，Arm算是很优秀的投资业绩了。

对于Arm的未来，业界是有所担忧的。

Arm是芯片链条中最上游的企业，做两件事：一，设计芯片的架构，也就是芯片运行的基本标准，这些标准规定了芯片如何由软件控制。二，设计芯片的“核”（也叫IP），也就是芯片的大脑，能让中游芯片设计企业不用重复造轮子。Arm将架构和IP授权给其他公司使用，并从中收取费用，包括一次性收费和按销售量抽成。

链条中游是芯片设计企业，它们让芯片得以实现某些功能，Arm主要的客户高通在这个环节（英特尔、英伟达、AMD也属此类）。高通正是在Arm架构跟“核”的基础上，设计出不同的芯片，用于智能手机。下游是芯片制造企业，比如中芯国际、台积电、三星，最终安装到手机、电脑、汽车上的实体芯片，就出自这些企业的生产线。

Arm在消费级芯片业务已经做到顶了，你能想到的几乎所有消费电子产品中都搭载了Arm设计的芯片。比如，超过 99% 的智能手机都在使用Arm架构。基于Arm设计的芯片出货量已超过2250亿枚,它希望到2035年达到1万亿枚。Arm的增长空间很小了。

财务数据也印证着这个担忧：2021财年-2023财年，Arm年收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元和26.79亿美元；净利润分别为3.88亿美元、5.49亿美元、5.24亿美元。

你可能会问：99%的手机芯片都搭载Arm的授权，它岂不是想提价就提价？不是的，Arm之所以能有这么高的市场占有率，恰恰是它做到了极致便宜。有时候，摊到单个产品上Arm收上来的授权费可能只有几美分。

已经做到压倒性的垄断地位，收入才这么一点（甚至不到英伟达一个季度收入的零头）。如何做大收入规模，也是Arm要考虑的。

从去年以来的AI热潮，最大受益者是英伟达的GPU，但目前Arm最主要市场仍然在消费级芯片。

对于以上担忧，Arm也在招股书上做了解释：正在积极围绕AI 转型，并将AI看作机会，在车用AI芯片中使用Arm授权的芯片正带来新的市场。另外，在手机芯片上成熟的收IP授权费的模式正在移植到服务器中，比如，英伟达的Grace服务器芯片就是基于Arm的架构。

不过，业界普遍认为，现在谈Arm在AI领域的前景为时尚早。

中国市场有隐忧。中国市场贡献的收入一度占Arm的25%，中国市场的情况又比较复杂。

中国市场经营则交给了Arm和中资合资的安谋科技，随后Arm在安谋科技的股份又转手给软银旗下另一家公司。在中国，安谋科技卖Arm的IP授权，收了钱按比例返给Arm。过去几年，安谋科技的人事权、管理权发生过严重的动荡。未来也还可能有不稳定因素。Arm也承认，一旦跟安谋科技关系出现恶化或终止合作，带来的收入损失很难弥补。

第三个隐忧是蚕食份额的公司。包括使用开源标准Risc-v来设计芯片的新玩家，也包括由自己完成架构和IP设计的大型科技企业，比如苹果。当然，这不算很紧迫的压力，Arm预计未来市场将有2500亿美元。

未来，Arm也不太可能跟科技巨头做太强的绑定，因为业界已经把它看着中立的，是准公共产品。软银也想过提高授权费，但Arm的主管们据说很不配合，担心会激怒客户，从而在AI、云计算等新产品中不买Arm的授权了。

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