再有中概股回港上市。

　　贝壳5月5日在港交所公告，拟将其A类普通股以介绍形式于港交所主板双重主要上市，同时继续在纽交所保持主要上市地位并交易。待港交所最终批准后，预计将于5月11日开始挂牌交易，股票代码为“2423”。

　　贝壳认为，申请在港交所以介绍上市方式进行双重主要上市属合适且有利，让公司能够更接近国内市场并进一步提升公司品牌。值得注意的是，贝壳本次回港采用的是“双重主要上市+介绍上市”方式，这也是首支采取这种方式回港的中概股。

　　国内最大房产交易服务平台

　　港交所公告显示，贝壳是领先的在线线下一体化的房产交易和服务平台。公司率先在中国打造了平台基础设施和标准，致力于重塑服务者作业模式，从而更高效地为消费者提供二手房和新房交易、房屋租赁、家装家居等其他房产交易服务。

　　2021年，贝壳的平台完成了超过450万笔房产交易，合计总交易额达到3.85万亿元(人民币，下同)。根据灼识咨询报告，按总交易额计算，公司是中国最大的房产交易和服务平台，同时也跻身全球前三大商业平台之列。

　　贝壳拥有并经营着链家，中国领先的房产经纪品牌，同时也是贝壳平台的重要组成部分。自2001年链家成立以来，公司已积累有超过20年的运营经验。

　　贝壳构筑了经纪人合作网络(ACN网络)，截至2021年12月31日，贝壳平台上的房产经纪品牌和活跃门店数分别增至300个和超过45000家。

　　公司表示，通过重塑以下三个领域，ACN网络已经并将持续推动中国的房产交易和服务行业转型，促进服务者之间的信息和资源共享，打破信息孤岛；分派合作角色，实现跨门店和跨品牌合作；及为经纪人、门店、品牌和其他服务者搭建一个专业网络，促进平台上的各方参与者的交互。

　　财务数据显示，贝壳2019至2021年分别实现收入460.15亿元、704.81亿元以及807.52亿元。其中，新房业务收入占比高达57.5%(主要是向开发商收取销售佣金)，存量房占比约40%(包括链家、贝壳经纪业务及增值服务)，新业务及其他占比只有2.9%。

　　2019年至2021年，贝壳分别亏损21.8亿、盈利27.78亿以及亏损5.25亿元，其中，2020年因疫情，公司获得政府补助9.17亿元。经调整净利润来看，同期公司分别实现利润7.75亿、50.3亿以及10.14亿元。

　　股权结构方面，贝壳拥有同股不同权架构，A类股一股一票权，B类股一股10票的权力。其中，彭永东和单一刚分别持有1.1亿股B类股和0.478亿股B类股，上市后持有22.5%和10.2%的投票权，左晖家族持股8.85亿股A类股，持股占比17%，三者合计控制贝壳49.7%投票权，为控股股东。另外，腾讯持有贝壳10.8%股份。

　　采用“双重主要上市+介绍上市”

　　值得注意的是，贝壳此次回港采用的“双重主要上市+介绍上市”方式，不涉及新股融资，无发售环节，适合现金流充裕、无迫切融资需求的企业。

　　何为双重主要上市？有资深投行人士指出，双重主要上市是指两个资本市场均为第一上市地。已经在美国市场上市情况下，在香港市场按当地市场规则发行上市，其须遵守的规则与在香港首次公开发行股份的公司要求完全一致，两市场股票无法跨市场流通，股价表现相对独立，可能产生价差。

　　二次上市则指公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通，这种方式主要以存托凭证形式存在，联交所会采取相对宽松的审核标准，而且有多项豁免和优待政策。

　　双重上市的公司可以被纳入港股通名单，可以引入A股投资者，提升股票流动性，且也有利于日后回A股，实现“三地上市”。

　　值得一提的是，贝壳在2020年8月13日在纽交所正式挂牌上市，股票代码为“BEKE”，成为中国居住服务平台第一股。

　　当时，贝壳IPO定价为20美元，总募集资金21.2亿美元。贝壳上市当天即受到热捧，股价大涨87.20%，报收37.44美元，总市值422亿美元。目前，贝壳美股最新收报14.41美元，总市值172.5亿美元。

　　不过，贝壳被美国证券交易委员会(SEC)于美东时间4月21日列入基于《外国公司问责法案》(HFCAA)的认定名单。

　　根据HFCAA规定，连续三年被SEC认定使用未能被PCAOB审查审计底稿的审计机构出具年度审计报告，SEC会禁止公司股票或美国存托凭证在美国证券交易所或场外交易市场进行交易。

　　对此贝壳方面表示，公司一直在积极寻求可能的解决方案，以最大程度地保护股东的利益。公司将继续确保遵守中美相关法律法规，并在条件允许的情况下，保持在纽约证券交易所的上市公司地位。

　　市场人士指出，随着贝壳两地上市，可以为投资者提供更多的交易地点选择和更灵活的交易时间。同时，两地上市将有助于引入更多的投资者，且降低了地缘政治对公司的长远发展的影响。

　　“一体两翼”战略升级

　　根据灼识咨询的报告，我国居住行业的重要性不断凸显，市场总体规模从2016年的25.4万亿元以9.3%的复合年增长率增至2021年的39.6万亿元，并预计将以7.1%的复合年增长率在2026年进一步增至55.7万亿元。

　　面对地产行业深度调整，贝壳宣布进行“一体两翼”战略升级。“一体”即房产经纪事业群，“两翼”分别为整装大家居事业群与惠居事业群。贝壳方面曾表示，将在更快速靠近第一赛道B点的同时，全面启动其在居住服务领域的布局，更广泛、长期地触达居住服务领域的消费者，为其提供优质多元化的供给，成为“让家更美好”的居住产业数字化服务平台。

　　中信证券认为，贝壳确立一体两翼发展策略，将资源大量投向两翼赛道的做法，在长期来看是明智的。交易服务行业是一个有天花板，并存在短期周期波动的行业。公司大量投入所累积的基础设施护城河，即ACN网络，的确随着时间而更具价值。但全国商品房交易总GTV很难在2021年基础上明显大幅增长。另外，尽管公司的交易服务赛道市场份额的确还有明显提升空间，但利用资本手段扩张市场份额，可能值得商榷。

　　今年4月中下旬，贝壳宣布已完成对家装家居品牌“圣都”的收购。截至2021年末，圣都已进入全国46个城市开设110余家门店。贝壳与圣都结合，将进一步发挥各自优势，在标准化的基础上扩大业务规模，同时贝壳天然的获客及转化能力能够直接助力家装业务，以此产生巨大的协同效应。

　　中信证券指出，预计整装大家居业务将经历两年高投入期，并有效实现流量与供应链协同之下高满意度的全国扩张。圣都预计将在2022年下半年纳入并表范围并贡献收入。由于公司在核心能力方面无意外包，预计2022-2023年将投入相当规模的HomeSasS研发支出，相信这一支出虽然会影响2022-2023年公司利润水平，却是基于未来全国上万亿的家居家装市场所必须。

（文章来源：证券时报·e公司）