国泰君安 资管大讲堂再开课，26名 国泰君安 资管投研专业人员均兼任宏观、策略或行业研究，投研一体化。平均从业年限10余年，团队有着丰富的投资和研究经验，对明星股的挖掘和把握造就了优秀的业绩，最求价值投资、风格稳健。

2019年12月，市场有所反弹，主要指数上涨6-8%不等。全年，A股市场在一季度快速上涨后，经历了3个季度的震荡盘整，最终上证收于3000点上方，全年主要指数涨幅在22-44%不等，全A指数上证33%。

12月份PMI继续保持在50.2的荣枯线上方。11月CPI受猪价影响继续升至4.5，PPI为-1.4，连续5个月负值。全年来看，经济数据维持惯性下滑，乏善可陈。疲软的经济基本面一方面并不影响A股市场在一季度出现反弹，另一方面可能也是压制后续市场震荡盘整的因素之一。

12月中，中美宣布达成第一阶段协议。中美贸易战是近两年来笼罩中国经济和A股市场的最大的不确定性阴影，阶段性协议的达成一定程度上消除了这种不确定性，有利于改善对经济和未来市场走势的预期。A股市场事先并无预期，但事后涨幅也并不明显，我们认为可能尚未充分消化反应这一利好因素，后续市场可能会逐步兑现。

2019年初， 国泰君安 认为：估值底部，负面因素影响钝化;基本面惯性下行已在预期之内且已提前反应，对市场边际影响较小;宽松政策不断兑现，预期改善。因此，市场向下风险也比较有限，中性和乐观情况下的向上弹性空间较大，总体保持乐观。回顾全年，这一判断基本正确，基本面惯性下行，PMI、PPI等经济数据持续下探，上市公司业绩不断爆雷且同比出现下滑，但A股走势与之形成明显反差，表现良好。

2019年虽然整体可以算是个小牛市，但结构分化较为明显。900只股票涨幅超过40%，同时也有900只股票全年收绿。经历了一年的分化行情，行业和个股的估值分化严重，也即意味着风险收益比形成了较大的变化，其中的风险和机会值得重视。

如果说2018年是“内外双紧”，2019年是“外紧内松”，那么2020年很可能是“内外趋稳”。

1. 估值总体仍然偏低。虽然很多股票2019年获得了较大的涨幅，但无论PE还是PB，市场整体估值水平仍处于历史中枢下方。同时，A股估值和全球主要经济体对应的股票指数相比，也仍然是价值洼地。

2. 政策面将维持偏宽松导向，但也不会有大水漫灌。坚持房住不炒的地产政策定位，同时实际调控边际上略有放松，确保了经济不会出现系统性风险。

3. 宏观经济短期内惯性下滑，但2020年内有望见底企稳。

4. 作为价值洼地，外资流入将持续，同时银行保险的机构资金在权益资产的配置增加是大势所趋。

5. 贸易战阶段性协议达成的利好会逐步消化体现。

此外， 国泰君安 认为：可转债作为一种兼具股性与债性的投资品种，因其独特的优势而愈发成为投资者青睐的品种。当股票上涨时，可转债可以转换成股票，分享股票上涨所带来的收益;反之，当股票下跌时，可转债投资者可以从发行公司获得本息，有效地降低了股价下跌带来的损失。所以作为一种较为安全的投资方式，可转债越来越受到广大投资者的关注。

综上，展望2020年， 国泰君安 对A股市场走势持偏乐观的展望。预计2020年市场仍将以震荡为主，底部和箱体将高于2019年2季度以来的震荡位置。资金面虽然向好，但总体仍以存量博弈为主，因此市场行情也会以结构性机会为主。