2020，你好！

过去30年，中国创投行业经历了萌芽、成长、爆发，正如四季更迭，在周期的洗礼下，VC/PE初露峥嵘。2019，很多人依然在严寒中坚持。展望2020，他们，只争朝夕，不负韶华。

昨日之日不可留。回首过去，这些亲历中国创投起伏的见证者有哪些感想？眺望未来，他们又是怎么看？

IDG资本创始董事长 熊晓鸽

回顾2019年，我觉得可以用淡定两个字概括。因为当变数成为一种常态，就不再焦虑了，出现什么问题大家就解决什么问题。我始终在讲，做一个好的投资管理者最重要的一点，要保持一个很好的心态。IDG资本至今在中国已经做投资做了26年的时间，完整经历了四个经济周期，每个周期我们都成功地度过了，这其中有一个好的心态是非常重要的支撑因素。

怎么让一个企业保持竞争力，长盛不衰？我和我的同事们一直有个共同的愿望就是把IDG资本打造成百年老店，这个过程中最重要是要形成一个体系。我们公司有一幅吴冠中题的词“知识分子的天职是推翻成见”。我们觉得一个好的风险投资管理者，首先要像一个好的知识分子那样去共同学习、推翻成见。我们认同一个愿景，通过制度的建立和完善，一步步把公司做成百年老店。

对于2020年，我这人向来乐观，因为大家经历了焦虑的2018年和淡定的2019年，今年应该激动起来。

云锋基金联合创始人、主席 虞锋

我不认同寒冬的说法。冬天本来就是一个节气，是周而复始的季节变化中一个自然的阶段，对PE来说就是根据周期把握好timing，把握好入场的时间。从我们的角度来看，一定是看多中国，这是投资人的宿命，如果你不看好中国，你怎么做投资呢？

最近几年很多人跑去印度投资，说印度十几亿人口，可以问一下投资圈的国际LP们，去印度投资到底靠不靠谱。在中国有完备的产业链、巨大的消费群体、下沉消费市场崛起的情况下，我觉得这个消费（市场）才刚刚开始，中国有最好的投资机会。

赛富亚洲投资基金创始管理合伙人阎焱

目前，中国的VC/PE正在经历一些非常大的结构性改变，现在已经初见端倪。有很多VC/PE，不仅不能赚钱，可能连本金都收不回来。

跟美国的基金做比较，人民币基金投资周期大部分是七年，到了七年的时候，美国一线基金的钱能够收回来，收回投资成本，DPI大部分都是1。而中国VC/PE到第七年，大概只收回本金的25%左右。中国的IPO市场，在过去五年里面大概有三分之一的时间是没有退出机制的。从今年开始到明年、后年，中国VC/PE应该将迎来一个丰收年，因为IPO的大门打开了。

一个投资人要明白自己的投资半径，世界上可能有很多赚钱的事情，不该你赚的钱，你不要去动心，在自己的领域中去赚钱。从过去这么多年的历史来看，不懂的行业基本上不会赚钱，不懂的行业也不太敢进去。赔钱的投资都是因为你自己认为你懂了，但是水很深，结果进去以后，赔得稀里糊涂。

深圳市创新投资集团有限公司董事长 倪泽望

2020年，很多行业都有机会，就连一杯奶茶、一杯咖啡都都隐藏着巨大的机会，关键是我们怎么去发现它。

实际上，我们这个行业需要联合，需要合作。我们一致认为如果说有一个企业，某个团队都看上了，我们一起去投它，资本联合起来，一定会把它做大做强。如果说有时候大家觉得投资成功率不高，可能是因为大家培植不同的行业不同的企业，互相竞争，最后没有办法。与其这样，不如刚开始就联合投资，我们合作一起支持一个团队，实际上资本的效率会更高。

还有怎么样走出去。在国外很多行业还是有很多的机会，巴西等南美国家在科技方面机会相对缺乏，但在资源等其他方面还是有很多的机会。怎么样跟海外机构进行合作，也是我们近期考虑得比较多的问题。

另外在资本市场上，我们不能仅仅局限于A股市场，A股市场这么多年给大家的上升空间比较有限，但是海外一些市场某些板块还是很不错的，包括伦敦交易所还有巴西交易所，我们都想对接。

GGV纪源资本管理合伙人 符绩勋

对于未来GGV有两个大的主题，其一是下一个十亿用户在哪里。我们现在花蛮多的时间在看下一个十亿用户的市场，就是面向中国周边出海，印度、东南亚市场等一系列的这些机遇，我们在寻找当中的机会。印度、东南亚周边大概有将近20亿的人口，文化割裂和语言等面临一些挑战，当地市场人均GDP偏低等一系列的问题都是存在的。但是移动在改变他们的生活、消费方式，所以里面会有一定的机遇，这是我们在看的。

另外一个大的主题是万亿级的云端迁移，在美国，整个云化的迁移已经发生了十年，都是百亿级的公司，中国企业互联网云端的这些服务公司在哪里？未来五年、十年会有这一类公司的出现，当然中国整个产业结构跟美国很不一样，所以冒出来的公司也会长得不一样，不一定是以SaaS的形式出现，可能是产业互联网、B2B公司类似于美菜和满帮这样的企业出来。

2019年投资金额有一些下降，但是投资个数上并没有下降，只是投的项目变得更早期，另外一个主要的原因就是一些后期公司估值是有点虚高，所以我们也会花更多的时间，去等待更好的时机。

渶策资本创始合伙人 甘剑平

2019年，我们完成了第一个基金3.5188亿美元的募集，也完成了三个投资项目，投了差不多3千万美元。

过去5个月来，我非常的勤奋，跑了美国十个州，20个城市。与此同时，还在做投资、做招聘。幸好年轻，还跑得动。我给自己打6分，刚刚起步，刚刚及格。

听到别人说我年轻，我听到年轻两个字特别开心，我就是希望能够永远保持年轻的心态，以及对年轻人兴趣、爱好、消费取向的关注，能够在未来投到更多的受年轻人喜欢和热爱的独角兽。换句话说，渶策资本主要的投资方向就是消费和互联网。

比如我们关注的虚拟偶像和虚拟伴侣，这是一条非常有趣的赛道。我之前投的洛天依曾经在梅赛德斯中心和朗朗合办了两万人的演唱会，基本上坐无虚席。很多观众是独生子女，虽然没有真人伙伴陪伴，但是有虚拟的伙伴陪伴。

北极光创投创始人、董事总经理 邓锋

纵观2019年，人民币基金最大的问题是个人LP还不够成熟，追求短期回报不能长期持有，政府类母基金也存在时间周期短的问题，但已经在逐渐改善。

大家要把期望值降低，不要奢望找到一个风口，短期成长非常快。今后这种机会可能还有，但是会比以前少很多。大家要做好一个心理准备，不可能找到一个公司，突然间就起来了，未来会比以前增长的更平稳，成长也更持续。我不建议大家看今年或者是明年的风口在哪，我们要看未来社会发展大趋势是什么，根据这五十年大趋势，选择一个又宽又大的赛道投出一系列的案子来。

未来最大的确定性，就是不确定性的增加，我们无法去预测。另外一方面，即便在不确定的情况下，我们每个人都可以做到相对好，那就够了。

启明创投创始主管合伙人 邝子平

2019年是启明创投退出方面的一个大年。我们经常谈的退出有两个部分，一个部分就是上市，另外一个就是上市之后真正卖出股份，对于启明创投来说，这两个方面的表现都比较好。我们在过去12个月里面，返还了超过14亿美元的现金给LP。

这一年，我们花了不少的时间把未来大概两、三年的投资布局做一些调整。在过去的8-10年里，消费互联网和IT是两个非常清晰的不同品类，我们是比较早的把TMT分开来做投资的，现在又把TMT合起来。其中很重要的原因就是纯商业模式的创新还会有，但未必像过去几年那么热闹，能够再创造出像美团等这样大的平台出来。对于纯科技平台的深挖，不论是做人脸识别的平台，还是其他的平台，启明创投也做了一些。

未来的两、三年，硬科技将真正能够落地到不同的垂直行业，科技将在不同行业、领域赋能，包括消费领域、传统行业等等，将利用互联网和移动互联网及AI等科技手段提高效益。

启明创投布局比较大的投资板块是医疗健康，对这个板块我们还是非常乐观的，未来几年里，我们看不到任何对医疗健康行业继续健康发展大的障碍和阻力，因此这一块我们会投入一半左右的人力、物力。

君联资本董事总经理、首席投资官 李家庆

2020年是2B企业服务领域非常危险的一年。我看到太多的公司在过去两三年的时间都拿到了钱，进行了扩张，估值水平都有上涨。但是大多数的公司实际上比较难找到合适的落地场景，实现运营资金上面的收敛。随着2020年再融资变得更困难，在这个领域里面“死掉的”会很多。

未来的投资机会包括，技术驱动的创新和中国企业的国际化。从技术角度上来说，我不认为5G是一个主题，但是云化肯定是。未来的趋势是全面的云上的迁徙，和不同的垂直场景云化，随之导致产业链分工和商业模式发生重大的变化。

未来五到十年一个大的趋势，就是退出的口子增多，退出的门槛在降低，退出的项目在分化。在这种情况下，我们作为基金管理人来说，可能会进行一二级市场的打通，包括参与到二手基金、并购等领域。

创新工场董事长及首席执行官 李开复

站在2019年回望，过去10年是VC黄金十年，GDP增长，有更多实际流通的钱在行业里，推动着VC行业，打造了互联网和移动互联网平台，创造了非常多的数千亿级别的超级独角兽，这是非常自豪的。

如今，数字经济的成长已经在放缓。虽然我们诞生了美团、滴滴、拼多多等各种很棒的顶级产品，取得了世界级别的成绩，但是增长已经放缓，所以我们需要去找下一个增长点。

我们认为，下一个机会是来自于技术驱动，后端创新。什么叫后端创新？如果前端创新所颠覆的是社交、媒体、支付、O2O，后端是相对传统的行业，比如说物流、企业服务、工厂供应链、零售教育、医疗。在这些领域会带来30%-50%价值创造的成长，增长的主要原因是目前后端还非常低效。

青松基金创始合伙人 刘晓松

现在什么样的科技创业公司才值得投？青松主要关注点，一、是否有足够的技术门槛和下一步领先的能力；二、是否有足够大的市场；第三、创始团队是否具有商业的能力。

投资这件事，只要你有好的方法、刻苦，我觉得就可以。我们要求每个月做一个行研：第一，九个月以后你所研究的这个细分领域会发生什么，第二，这些事情发生以后，主要的player活动在什么地方，第三，你现在做了什么。

在目前的经济形势下，创业者应该做好几个基本面：一是公司的基本面，就是坚持初心，专注企业目标，与其大而虚，不如小而好；二是组织的基本面，员工开心，团队有战斗力；三是创始人的基本面，不断修炼，洞见未来。

清科集团创始人、董事长 倪正东

如果按上市后第20个交易日的数据计算，2019年VC和PE机构IPO账面回报超100亿的有10家，VC中IPO账面回报超10亿的机构有40家。

1999年深创投成立时，这个行业才刚刚兴起，2009年创业板推出，后来出现全民PE。现在来看，这个市场从募、投、管、退来说，都面临一些问题。

首先，募资面临特别大的困难，现在人民币基金募资就要找国资，这个现象是一个好事还是坏事？我们让市场去评价。

第二，投资方面，2019年这个市场亏钱损失惨重的就两种人，一种是自己去造风口，然后砸重钱，最后砸不出来，损失惨重。另一种是独角兽上市，IPO之后跌了很多，都是上亿美元的亏损，亏得不说话了。现在很多好的基金是有钱投不出去，不是市场没钱，而是市场好项目太少。

还有管理，现在这个行业已经发展20多年了，基金有的到期后，发现退出、基金注册等都不容易，所以投后管理、中后期的比拼也比以前更难。现在任何一个机构，中后台的人数比十年前增加了很多。

退出，这是唯一有上扬趋势的，中国的退出市场其实已经非常好了，可以在美国上市，可以在港股上市，还可以在A股上市，明年创业板注册制可能推出，那时退出环境更好。

从历史来看，中国创投行业每十年需要一次大的体检，2019年就是体检，在冬天里能募到钱，这是LP的认可。这个行业就是在不断地做体检、做修剪，优胜劣汰，没有人可以一劳永逸。

梅花创投创始合伙人吴世春

对投资人来说，2020会是过去十年最难的一年，也是未来十年最需要挺住的一年。

过去凭时代和运气赚的钱，不能在2020年凭本事和努力亏掉了。希望新的一年，自己能成长的更加优秀。怕掉队，是我的成长源动力的一部分，不知道我的成长能否跑赢这个行业，度过这个周期。

我相信投资成绩是一个人的认知变现，你只有认知深刻，才能投出优秀的项目，当然这当中是需要一些运气。运气是有期限的，不能用一辈子。不过相比2014年成立梅花之时，自己的投资认知成长了不少。如今我更多的顾虑，来自担心自己能否持续提升认知，能否继续保持在行业比较好的投资手感，继续投资小镇青年，投资PSD

嘉御基金创始合伙人兼董事长 卫哲

我不认为有资本的寒冬，说是寒冬，实际上是你对资本的春天充满了期望，我认为资本存量就应该是目前这个状态。

未来十年我们最看好的是产业互联网，To B和企业软件服务，而2020年最危险的，也是产业互联网和To B企业服务。

经济进入存量的时候，效率一定是王道，这是为什么美国能够出现这么多百亿美金To B互联网公司。中国除了阿里巴巴第一次上市的时候， 出现了300亿左右的To B公司，后来再也没有出现。中国在增量经济的时候没有在意效率，而在美国存量经济发展时代，效率会上升为最高要求。产业互联网一定是解决效率的利器，所以未来十年产业互联网我们是看好的，但明年又是最危险的。

华平投资董事总经理兼中国区联席总裁魏臻

进入中国25年，2019年是我们退出金额最高的一年。前几年我们平均每年退出15亿美元，但2019年我们退出超过了20亿美元，是史上最好的一年。

如果用一句话概括2019年， 我认为这是“从β走到α的一年”。

过去20多年，中国经济增长非常快，很多企业年增长10%或20%，我们只要投到头部企业，跟着β增长，一年有20%或30%的回报不太难。现在整体经济速度放慢，产业整合加剧，这个时候投资机构还要拿到比较好的回报，真的自己要有增值能力，有内功、有洞察力、能够为企业带来很多价值，能够深耕产业、改变产业链。

达晨财智 执行合伙人、总裁 肖冰

总体来说，2019年的投资，不管是金额还是数量，都下降得比较多，可能只有一半。但是我觉得2020年可能会恢复一个比较正常的状态，因为我们团队的潜力还是很大的，倒逼大家成长，倒逼大家把项目的标准提上去，包括我们选一些能力更强的。从这两个月项目来看还是不错的，2020年会恢复到一个正常的状态。

LP的现金回报创了历史的新高，30多亿回到投资人的手里。2018年我们完成了一个比较大基金的募资，现在还没有投到70%，2020年下半年开始下一期基金的募集。

科技和消费都有机会。科技这一块主要是5G，明年渗透率会提高，带来的新一代信息技术的机会会比较大。

消费这一块肯定是永恒的主体，大的平台可能不一定会出现，但是我觉得会有新的机会，就是新的国产品牌往上走的机会，这是我们比较系统性看好的。最近也看了一些公司，跟以前确实有很大的变化，他们的渠道，他们推广品牌方式，还有针对细分人群跟以前不太一样了。

还有医疗是永远的朝阳行业，未来十年也是我们比较看好的。

经纬创投创始管理合伙人 徐传陞

我们2019年复盘前三个季度工作的时候，发现平均每周上会的项目只有去年的一半。

经纬创投的投资同事分了七八个不同的领域，从创新药到先进智造到商业航天，从互联网到产业互联网到传统产业转型升级，都有在看。简单来说，我觉得企业服务和垂直领域的互联网产业是重中之重，未来怎么提高效率，怎么促进产业互联网升级，还有很多发展空间。

最近三年比较有意思的是航天航空领域。我们布局了四家公司，包括星际荣耀、天仪研究院、起源太空和佳格天地。现在我们还在积极看商业航天的其他方向，这个领域我们判断会是一个长周期的行业，五年之内有机会出几家大的公司。

钟鼎资本创始合伙人、总裁 严力

目前增量的时代已经结束了，科技的步伐从C端走到了B端。什么时间出现拐点？我们参考其他国家，美国70年代石油危机之后从增量变到了存量，日本是1985年之后，效率的提升就成为了永恒的主题，供应链就是提升效率最有效的手段，这里面包括信息流、物流、采购等等。

中国再不注重效率提升，就没有未来。我相信效率提升是中国未来十年最重要的主题。供应链的目的就是提升产业效率，给客户提供更高性价比的产品和有体验感的服务。

所以，未来的十年，是以科技手段提升产业效率的十年，这个浪潮是一步一步进行中的，因为这个环节特别复杂，好在不是一起来的，慢慢来，我就慢慢掌握未来的机会，不要想着一招就出一个大公司，我们要慢慢做，可能这是更好的状态。

毅达资本董事长、创始合伙人 应文禄

回望过去，感慨良多。2015年1月，从业人员12.44万人 ；2016年3月增长到44.65万人，净增加32.21万人；到了2019年10月底，数据变成了23.75万人，比巅峰时期减少20.9万人。做投资是个专业和严谨的工作，这里曾经像个金矿，各行各业青年才俊都转行加入VC圈来掘金，但其实很多人都是盲目进入、黯然离场。两年前，曾有投资人说，“乱拳打死老师傅”；如今我们再看，情况却是“生姜还是老的辣”。

2020很可能成为行业分水岭，成为创投再向前的关键时间。新的十年，只争朝夕。

作为过来人，想说几句感悟。投资是一项长跑，需要巨大的耐力和勇气去克服短期的窒息和波动；投资更是一生的修为。要想基业长青，既要有对趋势性、方向性变化研判的能力，更要有获取优质资产的能力。应对风险最好的办法就是做好自己。做好自己的核心是人才和文化，正所谓“一年树谷、十年树木，百年树人”，行业的文化在机构，机构的文化在团队，有精英团队才有精英行业。

创投行业虽然是一个小众行业，但经过大家的努力，创投的作用和影响力越来越被全社会所认知，越来越被决策层所认可。

红杉资本中国基金合伙人 周逵

其实每年大家都在想新机遇，每年都在想下一年做什么，比如技术驱动，To B的机会，还有C端的变迁等等。关键是你能不能更聚焦一点，能不能更专业一点，可能这是一个挑战。

中国有庞大的市场，每年都会有创新的东西生长出来。虽然资本市场也会有冷暖起伏。为了不错过最大的机会，而且同时不要掉到最深的坑里，我们需要全神贯注，策略不能变来变去，否则看不清楚局势。

随着基础设施的日益完善，创新的速度越来越快，要及时做出反应也是一个很大的挑战。此外，由于企业融资的规模越来越大，别把“深口袋”做砸的难度也越来越大，这都是挑战，需要聚焦注意力。

目前，我比较关心养老这个市场。这是一个巨大的趋势，但还没有看到一个明显的机会，未来需要花更多时间来摸索。