中泰资管基金经理姜诚：初心在，结局不会太差！

　　焦虑仍是这段时间的社会主旋律……因为疫情焦虑，因为行情焦虑；封闭在家的人因冰箱将空而焦虑，冰箱满了又因菜腐烂焦虑。似乎人就是为焦虑而生，原因不重要，只因我们就是需要“焦虑”，没有焦虑创造焦虑也要焦虑。

　　近期我们交了好运，基金规模有所扩张，却引发了持有人的焦虑。最多听到的焦虑有两个：一是基金经理业绩好了，是否会抛弃大家奔私？二是管理规模大了，业绩是否会下滑？

　　相比于冰箱太满引发的焦虑，这两个焦虑确实更值得焦虑，基金经理也应该严肃面对，因为背后是从业者面临的两个根本问题：（1）基金经理的根本目标，以及（2）如何平衡好规模和业绩的关系。

　　基金经理的目标是啥？所谓规模和收入都只是表象和结果，既然叫根本目标，就应该更抽象。我们不敢讲治国平天下，但至少也希望更多人因为自己而变得更好，实现路径是让持有人赚更多钱，收获金钱之外的知识是锦上添花。与此同时，个人财富增长和荣誉加身也是合理的目标，名和利，谁不想要呢？幸运的是，基金经理这个职业比较容易实现共赢。拉长时间看，只要水平到位，人品不差，收益差不了，规模也少不了。

　　那么奔私与否的决策考量就很简单：跟管理公募基金相比，奔私能否给持有人赚更多钱，同时管理人赚的钱也不会少？感觉有点难。一来在同样的投资框架下，管理私募产品的业绩很难显著超过公募，如果研究资源不足，甚至会不如公募。二来私募产品的受众更少，管理规模也很难超过公募。所以，除非资产管理行业出现重大结构性变化，奔私对我来说不是更优解，还不算业绩记录中断带来的品牌损失。

　　规模呢？规模是业绩的天敌，这句话略有夸张但道理不虚。随着规模扩大，业绩虽然未必就下降，但也很难更好，因为选择范围变小了。举个例子，如果对一个品种持仓比例超过2%算是对组合有显著贡献，那么管理规模超过100亿的基金经理很难买20亿以下市值的股票，管理200亿的很难买市值小于40亿的股票，管理1000亿的就只能在200亿以上市值里面挑了。虽说市值小的股票未必一定表现更好，但一定存在一个门槛值，过了这道槛，基金经理就不得不放弃一些想买却不能买的股票。所以，包含了规模的目标函数应该是去Max（规模*业绩），在业绩不吃力时尽量做大规模，当规模给业绩带来压力时控制规模。由于“规模”和“业绩”负相关，平衡这两者就是管理人要掌握的门道。

　　把目标函数改成Max（规模）好不好？短期看好，基金公司收入多多，基金经理腰包鼓鼓。长期看却无异于涸泽而渔，因为管理费是按日提取的，品牌却是长年累积的。

　　因为我们认识到了这一点，大家就可以适度相信我们的价值观。人人都爱钱，但在一个传统读书人的效用函数中，在收入达到一定水平之后，脸面比钱更重要。我们更愿意把个人财富当作为别人赚到钱带来的副产品，而不是一个首要的、定量的并且必须完成的指标。

　　因疫情居家办公许久，更意识到自己多幸运（在办公室辛苦值守许久的同事们除外）。一个居家的基金经理，生活如常，工作如常，还可以不断学习新知识。所以，对基金经理们来说，入了这个行就好比抽中了一张人生彩票，理应爱惜自己的声誉，更胜过鸟儿爱惜它的羽毛。正因为如此幸运，也理应承受随净值起落的褒与贬，因为花无百日红，业绩坏时被骂两句也正常，努力做好长期业绩的初心不能变。

　　做一下总结陈词。首先，很多人纠结市场的底在哪，我想说，底永远在后视镜里，向前看却很少有人知道它在哪儿。其次，奔私并非所有人的最优解，不存在名气大了就奔私的必然性。最后，规模也不是单一目标，我们的目标是做好规模和业绩的平衡。虽然当下还没明显感受到规模给投资带来的反作用力，但真到了那一天，我们会有勇气喊停。