顶尖财经网(www.58188.com)2021-1-25 19:37:35讯：

“擅长控制组合下行波动，追求长期收益。”

这是用在金牛基金经理贲兴振身上最贴切的两个标签。作为银华基金(博客,微博)基本面研究投资事业组负责人和主动型投资决策委员会成员，贲兴振有着12年公募基金投研从业经历和8年公募基金经理投资经验。

从2013年初至今，A股市场跌宕起伏。包括银华行业轮动、银华混改红利、银华优质增长(180010)在内，在贲兴振过往独立管理的6只主动型权益类产品中，累计收益率排名均位列同类基金前20%分位。

据海通证券(600837,股吧)金融产品研究中心统计，截至2021年1月5日，将贲兴振管理的所有混合偏股型产品等权拼接后，其年化收益率达23.8%，位列同类基金前20%。与此同时，其年化波动率和年化夏普比率分别为21.63%和1.0067，在同类基金中分别排名前3%和前5%。

新经济e线注意到，贲兴振管理组合的特点十分明显。从绩效结果来看，反映组合下行波动率的指标，在同类基金里面排名比较靠前，也就是说风险调整后的收益率比较高。因此，投资人如果购买了贲兴振管理的产品，波动性是比较小的，这也意味着较好的投资体验。

事实上，自担任基金经理以来，贲兴振坚持以基本面深度研究为基础的价值投资，追求获取公司内在价值增长带来的收益。把贲兴振说成是一位穿越牛熊的价值型捕手，此话一点不虚。

“在具体组合上，通常我们只是拿出很小一部分仓位来做适当的择时。最主要的精力还是要放在行业研究和个股深度研究上。长期来看，我们赚的还是企业内在价值增长的钱。”贲兴振强调。

控回撤为王道

在贲兴振看来，因为追求控制回撤，在相对收益排名上可能会损失一些相对收益，但长期还是有信心把长期业绩做好。

来源：Wind

“我把回撤放在了比较重要的位置上，希望为投资者贡献管理相对收益的产品，在获得超额收益的同时，把组合的波动率也控制好。”回望多年的投资历程，贲兴振如是说。“不管在任何时间买任何产品，都希望把回撤控制好，能够让投资者体验比较好。特别是面对今年的市场，风控更加重要。”

据新经济e线了解，贲兴振的投资目标十分清晰，即正确地承担风险，以实现中低风险和中高收益。其底线就是，不管从多长时间维度来看，力争组合至少能保证投资者收益率处在平均水平以上。

至于构建组合的方法论，贲兴振坚持适度均衡，在控制好组合下行波动率的前提下努力追求更多的超额收益。

在贲兴振看来，基金经理控制回撤无非做的就是三件事情，一个是仓位择时，一个是选行业，第三个是自下而上选公司。这三件事，最终决定了基金的净值曲线图怎样。“在市场估值相对比较高的时候，我习惯保留一些现金，去应对突发的风险。另外，控制好构建组合的集中度，太分散做不出超额来，太集中又承担不了有突发事件‘黑天鹅’的风险。”贲兴振直言。

贲兴振认为，超配行业不要到3个以下，要有4到5个，这样组合的波动性就不会太高。另外，组合里配置的行业要尽量不相关。实践当中，这种组合能够攻守兼备，进可攻退可守。市场回撤的时候，组合保持比市场平均水平跌得少。同样，市场上涨的时候，组合也具备一定的弹性。

“我们绝对不会只把整个组合押到一两个行业，因为总会有一些突发事件，比如说政策方面或者是行业基本面的一些变量是想不到的，一旦发生之后，可能对组合带来比较大的波动。”贲兴振表示。

具体来讲，组合里边重点配置4到5个行业，加上一些自下而上去看好的个股，组合里边保持30多只个股，有的可能比例稍微高一点，有的则低一些。

“我们会牺牲一些相对收益的排名，但会尽量让组合处在一个不是过度集中也不过度分散，即相对比较均衡的状态。”贲兴振称。

来源：Wind

以贲兴振管理的银华行业轮动为例，不同市场场景下，银华行业轮动收益率均超过同期大盘，大盘上涨跟得上，大盘下跌守得住。银华行业轮动前十大重仓股分布在5个左右的重点行业，利用行业间的低相关性来控制组合风险。除2020年3月受疫情影响外，银华行业轮动自成立以来的动态回撤均较小。

Wind统计表明，截至2020年12月31日，在银华行业轮动成立以来的24个单月中，有20个月的最大回撤小于同类平均，胜率83.33%。自2020年2月以来，最大回撤连续11个月小于同类平均水平。

三类投资机会

值得关注的是，作为一名价值型捕手，贲兴振始终坚持价值为本，立足于产业的研究与思考，并深度挖掘这些公司，来控制组合的波动。

“个人能力圈范围主要集中在一些传统行业的低估值品种和优质消费品公司的投资机会，而一些高成长、高估值的行业，在组合当中的占比并不高。主要是从控制组合波动来讲，这些高成长的股票一直也不给太便宜的机会。”贲兴振表示。

在他看来，自己主要从市场赚三类钱，分别是低估值品种均值回归、优质消费品以及高成长公司这三类投资机会。其中，前两类投资机会占组合股票资产的比例在七成以上，第三类资产比例占比应该不会超过两成。从性价比来讲，结合目前市场的估值水平和匹配，2021年的市场会更加注重安全边际和股价所在的位置。

贲兴振认为，目前市场给予传统行业相对于历史估值很多的估值折价，放大了长期因素。因此，需要判断行业和具体公司可能存在景气度持续时间超预期带来的低估值回归历史均值的投资机会。

在优质消费品公司中，盈利高、格局好、护城河深的企业，有望赚取企业其内在价值增长带来的利润；但在当前盈利高、护城河不够深的企业中，具有一定的成长属性和不确定性，在持续跟踪基本面过程中需要控制好在组合中比例。

至于在行业内已具备显著优势、成长能力突出的公司，从控制组合波动考虑，这类高估值、高成长的资产在组合中不会超过25%。只有当存在因为流动性或短期财报低于预期的波动机会，且公司长期成长逻辑并没有受到影响时才买入。

“对传统行业的一些公司，它的底线、安全边际相对更可测，估值波动性没有成长性那么大，最多可以跌到哪里，我们也可以大致看得清楚。”贲兴振称。“在市场结构性存在阶段性、局部估值压力的背景下，基于性价比考虑，我更愿意选择盈利水平高，盈利可持续性更确定的公司，估值下杀的概率相对小一些。”

此外，新经济e线注意到，不同于之前管理的产品，同样拟由贲兴振掌舵的银华稳健增长一年持有在投资范围上进行了升级，可投资于具有长期增长价值的港股上市公司。该基金于1月26日起正式发行。

贲兴振判断，在未来比较长的时间，香港市场在结构上存在着比较显著的投资机会。相比整个亚太市场，香港市场估值最便宜，而且AH溢价也处在历史高位。

比如，在低估值资产里，港股银行和保险相比A股有很大的估值折价，并且保险股也有质地更好的公司可以选择。其他的像新兴和消费领域，港股在软件、互联网行业，还有半导体、体育服饰这些行业，不管是从公司质地、成长性和股价的估值水平综合来看，比A股都有更好的标的可选择，安全边际也更足。

贲兴振认为，从投资方向来说，通过投资港股可以和A股标的形成互补，让组合更加均衡。无论从控制波动性的角度还是收益的实现来讲，组合将有更多的选择。此外，从收益率来讲，也能够对组合做出一定贡献。

（了解贲兴振更多观点，请观看下方视频）