桂浩明

基金销售火爆是近期资本市场上最引人关注的现象之一。虽然以往这类事情也不止一次地发生过，但像现在这样多个基金产品同时“爆款”，单一产品吸引认购资金2000多亿元，配售比例不到7%这种局面，还是第一次出现。由此，也引发了市场各界的议论，并且产生了一些不同的看法。

有一种观点认为，基金热销，说明投资者看好后市。有人根据近期的基金发行计划推算，如果都足额发行的话，能够募集5000亿元以上的资金，从而推动股市走出一波有力度的上涨行情。另外一种观点则认为，在历史上凡是基金热销之时，往往就是股市见顶之日。而且那些爆款的基金，成立后的表现大都差强人意，因此认为在市场上出现基金热的时候，投资者更应该保持冷静。

与任何市场一样，股票市场的走势与供求关系密切相关，在资金供应充分的情况下，很容易出现上涨行情。一年前，尽管由于新冠肺炎疫情的影响，实体经济被按下了暂停键，但当时股市还是大涨了一波，其中的主要驱动力就是因为流动性比较充裕。

钱多，股票自然就容易往上走。那么，现在基金热销，是否表明接下来入市的资金会非常多呢？如果的确是很多，那么股市理应大涨。不过如今的实际问题是，由于去年基金的投资收益明显好于个人投资者，这就促使了越来越多的个人投资者从股市上退出，转而购买基金，借助基金的形式进行投资。相关数据显示，最近一个阶段，真正拿了现金来购买基金的投资者并不多，大量的是卖了股票以后来买基金。因为现在证券市场上资金的使用是T+0模式，即当天卖出股票所得到的资金马上就能用以申购基金，所以也就有了在某个基金发行爆款的同时，股市却是出现了下跌的局面。

而且，由于基金在募集成功以后还有不少相关的工作要做，募集资金开始投资股市往往要再过两个星期以后。因此，那些购买基金的资金是不会马上就购买股票的，而且即便开始使用，通常也会有一个不太短的建仓期。此间就存在一个时间差，使得基金热销与股市大涨很难同步出现。另外，由于基金的投资对象偏于集中，在更多个人投资者将资金交给基金操作以后，市场的结构化特征会更加明显，即便股市出现上涨，格局也是与过去显得不太一样的。

至于说当爆款基金出现时，股市往往就开始下跌了。这种情况的确是有过的，究其原因，主要是由于股市火爆，吸引了很多资金入市，一些投资者看到基金的运作效果良好，也就大量买入。这种基于市场活跃而涌入的资金，的确是给股市带来了增量，但问题是此时股市往往已经处于高位，当这些增量已经无法支撑太高的估值时，一种击鼓传花的游戏也就进入了尾声。在这方面，很多投资者是有深刻教训的。

不过，就目前的市场格局而言，并没有出现场外资金大举入市的状况，同时因为是结构性行情，市场上还有相当数量的上市公司估值偏低，很难说整个行情已经到了高处不胜寒的位置。在这种背景下，基金的销售同样是具有结构性的特点，即有一些头部的基金公司，因为历史业绩优秀，加上销售能力强悍而产品供不应求，屡屡爆款。但同时也有一些业绩并不突出，市场影响力也有限的基金发行很困难。

客观上，这种冷热不均的的现象是很严重的，只是人们更多是关注到了基金热销的盛况，却有意无意地忽视了还有卖不动的，以及不断遭遇赎回的基金。显然，由于现在并不是基金的全方位热销，更不是大量基金产品都能爆款，因此沿用过去的市场走势与经验判断，得出目前因为基金销售火爆，所以市场行情已经处于头部的结论，显然也有失偏颇。

近几年来，资本市场出现了极大的变化，投资的指数化、机构化特征愈加突出，市场格局的演变也具有了新的特点。包括时下的基金热销，其折射的信号也是过去所没有过的，需要人们根据形势的变化，审慎地予以研判。