文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 张晓添

　　编辑 | 康娟

　　对于在A股市场“掘金”的基金经理，晨星和王蕊总结认为，如果基金经理始终围绕着“发现好公司”去构建股票组合，同时坚持自己擅长的领域，那么他的长期业绩就会领先。

　　你也许并不关心基金投资，但当余额宝收益率一降再降时，你有必要重新考虑如何“打理”你的资金。公开数据显示，截至6月4日，余额宝七日年化收益率已经跌至1.444%，比1年期存款基准利率1.5%还要低。

　　“货币市场基金未来不一定能够承担赚取收益的目标。” 晨星（中国）基金研究中心总监王蕊6月4日对《巴伦周刊》中文版表示。王蕊分析说，余额宝这类货币基金更像是资金“停车场”，而不是以赚取收益为主要目标。

　　王蕊在采访中表示，目前情况下，普通工薪族想要在保证资金安全的同时获得相对高一些的收益，可以关注一些不同类型的投资于债券产品的公募基金。但她强调，风险和收益是相伴相生的，投资者需要找到风险收益特征与自己预期相匹配的产品。

　　王蕊拥有13年证券从业和基金研究经验。她于2005年底加入晨星资讯（深圳）有限公司，负责晨星（中国）基金评价与研究体系的搭建与完善。

　　对于在A股市场“掘金”的基金经理，晨星和王蕊也有长期观察和研究。她总结认为，如果基金经理始终围绕着“发现好公司”去构建股票组合，同时坚持自己擅长的领域，那么他的长期业绩就会领先。“为什么很多基金经理这么多年下来能够领先？我觉得他们始终赚的是业绩增长的钱。”她说。

　　以下是采访实录：

　　追求收益率别指望余额宝

　　《巴伦周刊》中文版：今年以来，以余额宝为代表的传统货币基金收益率持续下跌。6月4日，余额宝的七日年化收益率已经跌至1.444%，比银行一年期人民币存款基准利率还要低。您能分析一下背后的原因吗？

　　王蕊：从本质上来讲，余额宝这样的货币市场基金不是追求收益率的产品。

　　任何一个基金产品都具有多重特性：收益性、安全性和流动性。从这个角度来看，货币市场基金首先追求的是安全性和流动性，其次再追求收益性。它其实是牺牲了收益，换取的是流动性和安全性。从我们专业的角度来讲，收益本身不是货币市场基金最有吸引力的特点。

　　作为一种短期投资产品，货币市场基金的作用就像是“停车场”——是投资者在尚未决定参与市场投资时机的时候，作为临时资金存放的账户，而不是增值账户。

　　但是，对于普通工薪阶层而言，他们原来没有进行过其他投资，货币市场基金是他们接触的第一个基金产品或证券投资产品。所以，他们会对收益有预期，我觉得这是可以理解的。

　　货币市场基金收益率下行背后，整个市场利率在走低。在经济下行压力比较大的情况下，逆周期调节措施会启用宽松货币政策，启动宽松周期。货币市场基金主要投资的是短期货币市场工具，它的收益率也是随之下降的。这样一来，从中长期角度来看，它的收益的确就不太有吸引力了。

　　《巴伦周刊》中文版：对于普通工薪族来说，现在还有哪些替代选择？

　　王蕊：在利率走低的预期下，投资者需要重新思考理财方式。

　　公募基金当中不仅仅只有货币市场基金。根据不同风险程度来看，风险比货币市场基金高一点的有短期理财债券基金，或者叫“短债基金”。另外也有纯债基金，它比短债基金久期更为灵活，风险相对也要高一点。风险再高一点的就是一级债基，它会投一点可转债来获取一些超额收益。再有就是二级债基。一级债基和二级债基可以部分参与股票投资，获取更高收益。

　　所以，不同的公募基金产品，风险收益特征会逐渐往上走。投资者如果有自己的预期目标，就需要找到风险收益特征与自己预期匹配的产品。

　　货币市场基金未来不一定是能够承担赚取收益的目标。

　　“赚业绩增长的钱”才能长期制胜

　　《巴伦周刊》中文版：基于您对中国主动型股票基金的长期研究和观察，能够在A股市场上取得长期良好回报的基金经理，在投资风格方面有哪些共同点？

　　王蕊：我们偏好的基金经理，除了过往中长期业绩比较好之外，在流程稳定性、策略风格稳定性方面也都比较好。这是很重要的一点。

　　每位基金经理都会有不同的投资方法，某种程度上我们是希望他们能够坚持自己的风格。既然你知道自己擅长投资什么领域，那么你就应该坚持自己所擅长的。哪怕短期市场环境可能不太适合自己，也能坚守自己的策略。这些是我们比较喜欢看到的。

　　回到业绩上，A股市场这几年变化比较大。比如，2013年到2015年那段期间当中，投中小盘股的基金、或是风格偏成长的基金，总体上业绩相对较好。同一时期，坚持价值投资或是坚持质量增长投资的基金，就不会很好。

　　从2016年开始，A股投资理念逐渐受到外资的影响，更喜欢确定性比较高、能够实现高质量增长的“白马龙头”。这样一来，原来那些炒中小票的基金表现又不好了。

　　从较长的市场周期来看，什么样的基金能够长期制胜？我们认为，首先，基金业绩增长来源于坚持所擅长的领域。另外一点，基金经理挣得钱如果是跟随上市公司质量成长、业绩增长的钱，这种收益其实是相对比较稳定的，是可以预见的。为什么很多基金经理这么多年下来能够领先？我觉得他们始终赚的是业绩增长的钱。如果你的策略是围绕这个原则展开的，那么回报率长期来看就是领先的。

　　相比之下，原来那些炒小票、炒风格轮动、炒行业轮动的基金，可能短期会表现很好，但市场周期拉长之后来看，他们的优势就不那么明显。因为那种收益是不可持续的，只有业绩增长的钱才是可持续的。

　　所以，如果基金经理始终围绕着发现好公司——发现有竞争优势的、业绩可预测性和壁垒都比较好的公司——去构建股票组合，他的长期业绩就会领先。

　　巴菲特推荐的指数基金在中国优势不明显

　　《巴伦周刊》中文版：“股神”巴菲特近年来多次向普通投资者推荐指数股票基金。这种投资工具的优势是什么？中国国内投资者是否也应该这样做？

　　王蕊：中国国内指数基金和海外指数基金的发展阶段是完全不同的。

　　就美国指数基金而言，根据我们之前做的测算，近十年以来，主动管理基金非常难以战胜被动基金。投资者的目标是获取超越市场的收益，当主动管理基金很难战胜被动基金的时候，被动基金的竞争优势就非常明显。第一，虽然没有超额收益，但它反而会比主动管理基金的收益更好。第二点，它的费率非常便宜，还不断降费，进一步扩大收益优势。

　　第三点，海外市场的交易所交易基金(ETF)发展得非常全面和细化，任何一个领域都可能是主动投资和被动投资同台竞争。

　　我们国内完全不是这种状态。在国内市场，主动管理和被动管理还是在各自的领域当中去投资。同时，我们国内公募基金的超额收益还是比较明显的。

　　当然，如果你想对某一类资产有敞口的话，你是可以配置ETF。也就是一种两者搭配的方式。

　　《巴伦周刊》中文版：QDII（合格境内机构投资者）基金是中国居民配置海外资产的途径之一。根据您对QDII基金的观察，中国居民海外资产配置有何偏好？

　　王蕊：中国国内投资者在进行海外配置的时候，往往都会关注国内稀缺的标的，从而为整个组合分散风险。看待QDII基金的发展一定要从这个角度出发，也就是如何找准国内客户的需求点。

　　我们看到，QDII基金产品中，最近五年规模较大且保持稳定的主要是全球债券类基金，以及跟踪美股、港股的指数产品。规模相对比较稳定，它才算是一种稳定的需求。

　　此外，国内投资者也愿意去参与一些热点产品，比如原油ETF和商品基金。但由于类产品波动性相对较大，它的规模变动也比较大。

　　选择基金不要只看收益

　　《巴伦周刊》中文版：对于普通民众而言，选择公募基金作为投资渠道，会有哪些优势？

　　王蕊：公募基金的优势主要体现在两个方面。第一是监管。公募基金受到的监管是所有理财市场当中是最严格的。因此，公募基金在投资运作、管理方面，比银行理财产品更加规范和透明。这不仅有利于投资者跟踪和挑选产品，对投资者利益的保护也是一大利好。

　　另一方面，随着理财产品逐渐公共化，公募基金的投资管理能力会更有优势。我们看到，公募基金近20年的发展历史中，一直在投研能力方面精耕细作，特别是权益类资产投研。在市场总体收益率下行的背景下，基金就可以利用权益投研方面的优势抵御这种下行趋势，提供稳健的投资产品。

　　《巴伦周刊》中文版：晨星在做基金评价的时候，会使用一个叫“风险调整后收益”的指标。普通的基金投资者如何理解和运用这个评价指标？

　　王蕊：我们是一分为二地看待基金业绩的。金融产品本质上是投资者在承担风险，从而获取收益。风险和收益其实是一个硬币的两面。当我们去选基金的时候，在看他业绩的同时，一定要直到这个业绩是承担了什么样的风险所获得的。投资者教育当中最不能缺失的一块就是风险教育。

　　我们之所以要用“风险调整后收益” 这个指标，而不是直接看收益，是因为我们认为，收益其实就是风险的另外一面，两者是相伴相生的。

　　收益应该多层次、多角度去观察。很多情况下，我们要剥离风险因素，看一只基金去掉风险之后的超额收益。风险调整后收益这个指标相对简单好用。面对投资者的时候，它并不是以数字形式展示，而是以星级的形式展示，更加直观一些。

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