核心观点

　　1）CPI年内首次转负，主要受食品价格拖累明显，预计12月会有小幅反弹，但明年开年可能进一步下行；

　　2）核心CPI同比自7月以来连续5个月持平，反映核心消费需求持续处于弱势平稳状态；

　　3）生产资料涨价推动PPI修复加快，生活资料受食品拖累跌幅扩大；

　　4）环比涨幅看，原材料购进价格>产品出厂价格>CPI消费品价格，工业利润整体向中上游集中；

　　5）受益于基数下行和工业生产需求释放，PPI仍处于修复通道，预计明年2季度达到本轮修复的高点（2%-2.5%）。

　　CPI提前转负，低于预期，食品价格是主要拖累。11月CPI同比增速自上月大幅回落1个百分点，至-0.5%，年内首次转负，转负时点早于预期。分项来看，CPI下滑主要仍然受食品价格的拖累：11月食品CPI同比从10月的2.2%大幅下滑至-2%，拖累CPI同比增速回落1.2个百分点，其中肉类拖累最大，拖累CPI增速回落0.6个百分点，鲜菜价格也有所回落，拖累CPI增速回落0.2个百分点。

　　非食品价格表现整体平稳，核心CPI同比增速持平。11月非食品价格同比小幅回落0.1个百分点，至-0.1%，主要非食品分项同比增速基本与上月持平，变化整体不大。11月核心CPI同比+0.5%，自7月以来连续5个月持平在这一水平，反映核心消费需求仍处于弱势平稳状态。

　　PPI跌幅进一步收窄，生产资料是主要推动，生活资料跌幅扩大。11月PPI同比跌幅收窄0.6个百分点至-1.5%，收窄幅度整体符合预期。结构来看，生活资料同比跌幅扩大0.3个百分点，至-0.8%，拖累PPI同比增速回落0.1个百分点，生产资料同比跌幅收窄0.9个百分点，贡献PPI同比增速回升0.7个百分点，主要受到工业原材料涨价的推动明显。11月工业购进价格指数环比上涨0.7个百分点，涨幅继续大于出厂价格涨幅，工业企业利润继续向中上游集中。

　　CPI明年年初仍可能进一步回落，但主要受基数和春节错位影响，PPI有望继续延续修复。往后看，受猪价和菜价阶段性反弹影响，12月CPI有望小幅反弹，但明年1-2月CPI仍有进一步回落的可能，主要受基数效应和春节错位的影响，预计本轮CPI低点回落至-1%左右，明年2季度有望回升至+1.5%左右。PPI方面，受去年同期基数趋于下行，和工业品需求支撑下，预计PPI同比仍处于修复通道，明年2季度达到本轮的高点，预计在2%-2.5%之间。