1、疫苗交易市场实验结果反映了怎样的预期，板块和市场风格影响如何？

　　复工复产节奏差异导致市场反应错位，海外股指短暂交易复苏预期，警惕A股疫情受益链开始杀逻辑。

　　疫苗消息出来当晚，海外股市普涨，疫情严重的法国股市夜盘一度大涨超过9%，但快涨仅维持了一天，显示市场对疫苗有效性仍在观察中。A股疫情受益板块逻辑松动带动市场回调，实际反映了这些疫情受益板块风险收益比不佳的局面，继续兑现疫情直接受益的免税/医疗器械/疫苗和线上办公设备/软件板块收益。此外，A股家电和集装箱等出口型板块也有一定程度调整，显示国内出口链的景气修复预期开始分化，后续要密切关注海外疫情相关的出口增速逐渐回落风险。

　　美股实证表明疫苗交易边际上最利好价值风格，利空成长风格的纳斯达克指数。

　　板块表现方面也体现出了类似特征，市场预期的疫苗研发概率每增加一个百分点，直接受益于经济复苏的能源/原材料/工业/金融板块股价边际弹性最大，而对科技板块股价的边际影响则完全反向。A股也是类似的情况，11月10-11号北上资金持续加仓周期价值股居多的沪市，成长股居多的深市则净流出。

　　2、前期疫情受损最严重的出行与住宿板块，当前交易性价比如何？

　　当前航空/机场/酒店等尾部板块难有beta性机会。

　　当前酒店已修复至2010年以来历史中枢略偏上一点的位置，估值修复空间已不大，机场估值更是比2010年来86%的时候都要高，航空估值则位于历史后35%分位，安全边际高，但航空的问题是2021年国内供给过剩，收益恢复难度较大，导致板块业绩弹性一般。另外，疫苗的量产还需要时间，现实中欧美的二次疫情扩散比较严重，预期的海外修复还需要现实数据的验证。

　　3、疫苗量产时间提速，风格与市场结构配置建议有无修正？

　　疫苗进展强化顺周期板块配置逻辑，重视中游制造和有色板块投资机会。

　　疫苗提前推出有利于美国加速复苏，考虑到目前美国储蓄率也在高位，美国地产景气度较高，或拉动中国相关出口和全球大宗需求，比疫苗更重要的是全球再通胀预期。参考各行业景气预期方向，以及估值/筹码等赔率因素，推荐顺周期低估值的部分中游制造（电气设备/机械设备）、部分可选消费（家电）等。随着后面经济复苏预期的不断验证，蓝筹的银行/保险，以及上游的有色也要重点关注。