点评：

　　1. 核心观点：疫苗预期升温，导致隔夜资产价格大幅波动，欧股、原油、道指大涨，黄金、美债、纳斯达克下跌，显示市场交易复苏逻辑，但同时担忧利率上行。我们认为复苏逻辑较为确定，交易起来更顺畅，收紧进度则存在一定不确定性，取决于美联储的态度，就业和通胀的整体改善幅度。

　　从最近10多年美联储的表现来看，在经济复苏时期，美联储的收紧通常比较审慎温和，特别是中前期节奏偏慢，且疫情2021年要彻底解决也存在难度，疫情期间失去的就业岗位完全恢复需要时间，加之全球通胀较低，甚至有一定通缩压力，我们预计美联储温和偏慢收紧概率更大，隔夜市场2年期美债利率0.17%，上行2BP，显示2年内仅有不到1次的加息预期。

　　疫苗对海外经济影响大于中国，相比海外市场的剧烈波动，预计疫苗对中国资产价格的冲击相对小一些，但可能导致风格切换，债市预计短期偏弱。但在央行不采用加息式收紧的方式下，债市回调空间也相对有限。

　　2. 疫苗预期升温，隔夜资产价格大幅波动，股市原油涨，黄金美债跌。11月9日晚间，辉瑞宣布，新冠疫苗研究取得了重大进展，且疫苗有效性超过90%。市场反应剧烈，隔夜法国股市涨7.6%，德国股市上涨4.9%，道指涨2.95%，纳斯达克跌1.5%，布伦特原油涨6.5%，黄金跌超4%，10年美债利率升9BP。

　　3. 隔夜市场表现分化，显示市场交易复苏逻辑，但同时担忧利率上行。隔夜市场表现最强劲的是原油（涨6.5%）、欧洲股市（涨4~8%）、美股中的波音、迪士尼和摩根大通等股票（涨幅均超10%），但纳斯达克表现较差（跌1.5%），线上经济代表亚马逊跌5%，办公视频软件ZOOM跌17%。黄金，美债大跌。

　　4. 经济复苏逻辑最确定。最新数据显示，三季度美国GDP同比增速-2.9%，二季度欧元区GDP同比增速-14.9%，均离正常增速相距甚远。复苏力度最强劲的中国三季度GDP增速4.9%，也离正常增速有一段距离。疫苗的重大进展，将推动全球经济特别是服务业加快复苏，全球经济2021年预计将显著改善。辉瑞公司称，公司计划在11月的第三周向美FDA提交紧急使用授权，预计在2020年将生产5000万剂疫苗，到2021年将生产多达13亿剂疫苗。可见，辉瑞生产的疫苗量可达13亿剂，叠加其他企业可能研发出的疫苗，全球疫情在2021年可能大幅缓解。由于疫情对服务业产生了显著的抑制，疫苗的重大进展，将加快全球服务业的恢复，并同时带动制造业和经济的全面复苏。不仅如此，2020年各国的财政和货币刺激也将产生滞后的经济效应，从而推动加速加快复苏甚至阶段性过热。

　　5. 全球流动性收紧进度相对不确定，温和收紧概率更高。从最近10多年美联储的表现来看，在经济复苏时期，美联储的货币政策收紧通常比较审慎温和，特别是中前期节奏通常偏慢，例如，2009年以来美国经济持续复苏，但美联储仅仅在2015年12月开始加息，且到2018年加息节奏采明显加快。尽管有疫苗重大进展，但疫情要彻底解决也存在难度，由于疫情导致很多企业消失，美国疫情期间失去的就业岗位完全恢复需要比较长一段时间，此外当前全球通胀较低，甚至有一定通缩压力，美联储提出平均通胀目标制，主要原因就是短期通胀太低（美国最近三个月平均CPI为1.2%，欧元区为-0.3%）正是基于这些原因，美联储官员的平均预测显示，2022年之前也不会加息。隔夜市场2年期美债利率目前仅0.17%，上行仅2BP，显示2年内也仅有不到1次的加息预期。

　　6. 疫苗对海外经济影响大于中国，相比海外市场的剧烈波动，预计疫苗对中国资产价格的冲击相对小一些，但可能导致风格切换，债市预计短期偏弱。由于中国疫情防控出色，三季度中国GDP增长已经达到4.9%，工业甚至已经完全恢复至疫情之前的正常状态，因此疫苗对中国经济影响，小于对欧美经济的影响。此前，中国市场已经逐渐对复苏预期达成一致，因此，疫苗对中国股市债市的冲击力度，可能小于欧美。但疫苗影响也不容低估，特别是结构上的影响，疫苗会巩固市场的复苏预期，增强央行转向的信心，容易引发股市的风格切换，即周期股可能跑赢成长股。对于债市，我们预计短期仍然会偏弱，静待风险释放完毕，但考虑到5月以来债市调整幅度很大，在央行不采用加息式收紧的方式下，债市回调空间也相对有限，如果大幅回调，可以逐步买入。