高达85%基金业绩跑输大市

　　量化投资寒冬已至

　　过去10年里，量化投资策略似乎一直是令人兴奋的新兴投资领域，大量资金流入该行业，但目前许多投资策略都遇到了困难，不得不让人对这种策略产生质疑，甚至发出寒冬已至的感概。

　　野村证券数据显示，2019年只有15%的量化共同基金跑赢了美国股市：这一表现甚至落后于传统的选股基金，而选股基金本身也表现平平。

　　知名对冲基金业绩落后

　　2019年，最为知名的对冲基金往往没能跑赢大盘。桥水基金的纯阿尔法基金在2019年表现平平，收益几乎为零。文艺复兴旗下的机构股票基金上涨14.2%，旗下的机构多元化阿尔法基金上涨4.7%。DE Shaw旗下的旗舰综合基金上涨10.9%，而专注于股票的基金则上涨5.5%。这些产品的收益率最好的还不及标普500指数当年收益的一半。

　　野村极讯量化策略主管约瑟夫·迈兹里奇认为，该行业正在经历“冬天”。他指出，这两年量化策略的表现“相当糟糕”。

　　全球最大量化基金之一的AQR资本管理主管阿斯内斯表示：这两年确实是量化的冬天，但冬天只是刚刚来临，不知道如何预测它们，也不知道它们何时结束，但只知道它们会发生。

　　行业出现裁员潮

　　一些公司正在裁员。对冲基金Worldquant的创始人图尔钦斯基曾预言，量化领域的深刻变化终会改善我们的生活。可尚未等到预言实现，Worldquant今年宣布裁员130人，并关闭5个国际办事处。

　　量化共同基金最大的基金管理公司之一AQR也宣布了新一轮裁员。过去几年，AQR管理的资产减少了近五分之一，跌至1860亿美元。

　　虽然正在经历寒冬，所幸该行业的表现并不是灾难性的。根据美国银行的数据，2019年量化共同基金的平均回报率为27.7%，而根据HFR的数据，量化股票对冲基金的平均回报率为11.8%。这比股市整体表现糟，去年标普500指数上涨近30%。但如果仅从绝对收益角度来考虑，则还算一个不错的年份。

　　根源在策略拥挤？

　　问题在于，这究竟是一段令人不安的短暂低迷期，还是有更广泛深刻的原因在起作用，量化策略是否也会在牛市中难以跑赢市场？市场对此解释各不相同，有解释为市场相同策略拥挤，从而削弱量化策略的有效性（又简称为策略拥挤），也有人认为这是债券收益率波动对某些市场信号的影响。不过可以肯定的是，这种现象绝不是昙花一现。

　　AQR创始人阿斯内斯认为，从长期来看，尽管许多因子已经众所周知，但仍在发挥作用，这种交易策略的拥挤恰恰就是量化寒冬的痛苦所在。他指出，当量化寒冬来临时，每个人都试图解释为什么冬天来了。这就像是在说‘熊市会再次来临’。但你无法预测什么时候，如果坚持继续投资，往往能获得长期回报。

　　其他人则不那么肯定。沃尔夫研究公司量化策略主管罗印称，同意量化因子存在一定程度的周期性，但他认为，它们的受欢迎程度正在侵蚀它们创造的高于市场的回报。

　　他认为，这些策略正变得越来越为人所知，因此阿尔法（超额收益）正在消失。这的确像是又一个量化的冬天，因为收益下降，策略拥挤现象将会减少，回报将会回来，但长期趋势是大部分阿尔法将会消失。

　　或因为相关性失效

　　也有观点否认市场策略失效是因为策略拥挤。华尔街投行野村极讯的迈兹里奇，对拥挤现象用来解释量化基金失败原因表示怀疑。他认为，债券收益率的暴跌扭曲了市场，使原本不相干的因子变得更加相关，以及量化基金调整头寸时会受到冲击，这些都是更好的解释原因。他表示：这主要是因为宏观策略不在一般量化基金的风险管理范畴。

　　这可能意味着当前的寒冬不会持续，但更有可能的是，这意味着许多量化基金的投资策略将面临漫长的坎坷旅程。迈兹里奇警告称：阿尔法可能会回来，但你必须对宏观策略环境非常确定。如果低利率政策席卷全球，这种情况可能会持续很长一段时间。

　　环球资管报道之二：

　　宏观策略近十年挣扎谷底：

　　年化涨幅仅1.9%

　　宏观策略曾经是对冲基金行业的代名词。想象一下，一个基金经理对整个世界进行判断，对全球经济和地缘政治的趋势进行分析，将货币、利率到股票指数等一切事物作为豪赌筹码，这显得多么运筹帷幄。

　　它的起源可以追溯到经济学家凯恩斯，他在20世纪20年代做过兼职，曾为剑桥大学国王学院的捐赠基金管理资金。自此，有几位宏观策略基金经理声名鹊起：1987年，美国股市崩盘成就了保罗·琼斯；1992年，对下跌英镑的狙击造就了乔治·索罗斯；2008年，率先清仓转持现金，让艾伦·霍华德闻名。

　　但是宏观策略在过去十年左右的时间里一直在挣扎。根据对冲基金研究公司(Hedge Fund Research)的数据，从1990年到2008年底，宏观策略基金经理的平均年回报率为14%，大约是标准普尔500指数涨幅的两倍。但自金融危机以来，标准普尔500指数平均涨幅为14.7%，宏观策略指数年化涨幅仅为1.9%。

　　似已“穷途末路”？

　　许多知名宏观策略对冲基金似已”穷途末路“。索罗斯的公司已经转变家族理财室，并在2019年解雇了大部分内部和外部的宏观策略交易员。另一位对冲基金先驱路易斯·培根(Louis Bacon)已于2019年11月从该行业退休。他表示，他将把自己所管理的3只主要基金的外部资金返还给投资者，并退出交易。

　　一些知名的老牌基金也处境尴尬。2019年，宏观对冲基金的表现是自2014年以来最好的一年，彭博宏观对冲基金指数上涨6.4%。桥水联合的达里奥管理的宏观策略基金却没那么幸运，他的一只旗舰基金20年来首次出现亏损。自2011年以来，该产品年平均年回报率约为4%。

　　标准普尔500指数基金在2019年上涨了29%，远高于大多数宏观策略基金。大多数拥有401(k)养老计划的投资者都可以进行买入并持有投资，这让华尔街的重量级人物感到很尴尬，而且他们通常收费昂贵，比传统的“2%管理费，加上20%的利润“收取得更多。公平地说，大多数对冲基金并不是简单地承诺高回报——他们宣传回报一致性。尽管如此，在漫长的牛市中，很少有客户会对1.9%的平均回报率留下深刻印象。

　　三原因导致失落的十年

　　宏观策略的一个问题是规模大小。宏观策略一度相对稀少，规模也相对较小，在寻找关键信息（如中央银行家们的想法）方面，也没有那么多竞争，资产规模的缩小意味着他们可以进行灵活交易，而不会因为价格变动太大而失去优势。而现在策略规模的上涨使得从前的优势不再。

　　然后是长期零利率带来的负面影响。美联储在金融危机后将基准利率降至几乎为零。尽管自那以后利率有所上升，但仍然很低。一般而言，基金经理可以很容易地从利率变动中赚钱，当利率下降时债券价格上涨，他们还可以利用衍生品合约从利率上升中获利。但当利率几乎没有变化时，它们就陷入了困境。

　　科技发展也在减少宏观策略管理者的机会。信息流动得更快，基金要想保持领先就更难。基于算法的量化交易员能够迅速消除市场价格的差异，从而使潜在利润变得更小，而基金经理们也更难分辨出价格变动是算法还是人为干涉所致。

　　环球资管报道之三：

　　全球最大资管巨头规模首破7万亿美元

　　收入增速落后于规模

　　投资巨头贝莱德(BlackRock)的资产规模在2019年创下纪录，首次超过7万亿美元。这家全球最大的基金管理公司同期净流入资金突破4000亿美元，创下资金净流入的新纪录。

　　投资者大量涌入贝莱德的固定收益产品和不断上涨的股票投资品，帮助贝莱德的资产规模在2019年底前升至7.43万亿美元，比2018年底时的5.98万亿美元高出近25%。投资者在2019年向该公司的基金投入了4280亿美元，是2018年的3倍多，比2017年创下的前一纪录高出16%。贝莱德股价今年以来上涨6.47%。

　　交易所交易基金（ETF）的兴起推动贝莱德10年来大幅增长。如今，贝莱德不只是一家基金产品公司，它还为数百万人提供退休储蓄基金；为华尔街银行和财富管理公司提供用来监控风险的金融软件，投资触角也早已伸向主动管理和另类资产。

　　ETF及债券成为增长亮点

　　该公司强大的现金引擎持续运转。2019年流入的资金中，有1830亿美元流入了该集团的ETF，巩固了该公司作为2.2万亿美元ETF之王的地位。

　　资金流向反映了2019年投资者的选择。投资者越来越多地涌向债券产品，以对冲风险或押注债券增长。去年，投资者净买入2636亿美元的贝莱德债券产品，成为一大增长亮点。

　　为了吸引最广泛的投资者群体，贝莱德正在继续推动业务多元化，并在机构和个人领域寻找新的接触点。贝莱德吸引了248亿美元资金投资于股票和债券以外的投资产品，这对该公司来说是一个日益重要的优先项目，因为该公司希望从私募股权市场中获取更多的资金。

　　行业竞争加剧创收难度

　　资产管理行业竞争激烈，已将最常见的基金费率推至接近于零的水平。在过去几个季度，新资金的涌入并不总是能带来更高的利润或收入，尤其是当公司的资产组合转向更便宜的产品时。一些基金的定价变化也侵蚀了贝莱德的收入。

　　2019年，贝莱德收入145.39亿美元，较2018年仅增长2.4%，相比较，2018年收入增长率为4.4%；而2017年收入增长率为10.92%。尽管贝莱德规模快速增长，但收入增速已经呈现出明显的递减趋势。

　　以去年第四季度为例，贝莱德收入的最大组成部分，投资咨询、管理费用和证券贷款的季度收入增长了11%。不过仍有不少新业务亮点频出：贝莱德通过主动管理策略击败市场而获得的绩效费增长了139%。贝莱德向银行和其他机构出售软件，其中包括一套名为阿拉丁、用于评估管理金融风险的软件，帮助技术服务收入增长34.9%。

　　发力社会责任

　　贝莱德的成功使其在各个方面都受到了新的审视，其在市场的影响力，及作为代表投资者所承担的社会责任，越来越被社会所重视。

　　贝莱德首席执行官芬克表示，贝莱德达成管理资产7万亿美元的里程碑，并没有改变公司刚起步时对客户的责任感。而公司正在积极迎接变化。如果对管理的数据过于乐观，就会忘记自己的责任和道德目标。

　　该公司正在努力应对气候变化带来的投资风险。贝莱德本月宣布，对那些没有按照行业标准提供完整环境责任报告的公司，它将采取更强硬的立场。外界认为，这一立场的转变有助于遏制全球气候变暖，并在投资界起到标杆作用。

　　环球资管报道四：

　　“美国领跑”现象不再？

　　新兴市场或反超

　　全球经济增长触底并在2020年缓慢回升，美国的增长势头有可能落后于世界其它地区。同时，随着美股创下新高或很快见顶，历经9年熊市的新兴市场或将有更优表现。

　　随着国际货币基金组织预测出炉，越来越多的经济学家预计，美国经济增长将放缓。太平洋(601099,股吧)投资管理公司在一份报告中预测，今年上半年美国经济增速可能放缓至1%左右。太平洋投资管理公司全球经济顾问费尔斯表示：全球其它地区经济将领先美国。若从全年看，摩根大通公司全球经济学家迈克尔·汉森预计，2020年美国经济增速将从去年的2.3%放缓至1.7%，而全球经济增速将稳定在2.5%左右。

　　外界预期，2020年的经济情况将与过去两年的情况形成反转，当时因特朗普的减税政策而提振了美国的市场需求，而其他国家的经济较为疲弱，并受到他的“美国优先”贸易政策的拖累。现在，正是这一情形扭转的时刻。

　　中国复苏强于预期

　　已经有初步迹象表明，2020年的增长将从美国转向世界其他地区。美国就业市场在2019年结束时有所减缓，12月份的就业人数和工资增长放缓，失业率稳定在3.5%的50年来最低水平，难以再降。此外，飞机制造商波音公司的问题，可能会使美国第一季度的经济增速下降约0.5个百分点。

　　穆迪分析公司的首席经济学家马克·赞迪说，更重要的是，今年11月总统大选，所带来的不确定性阴云将笼罩美国经济全年。企业将把注意力集中如何应对选举可能出现的意外，并因此倾向于推迟支出计划。考虑到特朗普和民主党之间可能存在的巨大政策分歧，今年的情况可能尤其如此。

　　亚洲是全球经济增长的最大贡献者，中国经济正在复苏，主要制造业指标在中美达成贸易协定后趋于稳定。最新公布的数据显示，中国12月份经济增长强于预期，投资自6月份以来首次出现增长。太平洋投资管理公司的费尔斯表示，未来几个月的全球需求将更多地依赖中国和德国等国，而不是美国。美国可能要到今年下半年才会加入到这种温和的经济复苏中来。

　　新兴市场或将反超

　　自2011年见顶以来，新兴市场可谓经历了9年的熊市。2010年至今，新兴市场的表现一直低于标准普尔500指数，MSCI新兴市场指数较标普500指数的涨跌幅差值多达180%。

　　但新兴市场的前景正开始变得光明。自2019年12月中美贸易达成贸易协定消息传出，新兴市场指数突破1100点的阻力位，触发了不少技术分析师所认为的买入信号。不少技术分析师认为，2018年的高点1250点是下一个关口。

　　不少技术分析指标显示，随着动能向好，一旦新兴市场指数的走势越过9年的下行趋势，新兴市场的新一轮牛市就或许出现。如果周期转向上行时，新兴市场甚至可能在7至9年内的表现应该会更好。

　　不过，新兴市场的波动性一向较大，相对美股既有暴涨也有过暴跌。从1974年的峰值开始，新兴市场经历了一个7年的相对熊市，新兴市场相对标准普尔500指数暴跌82%。从2002年到2010年，新兴市场长达9年的牛市，使该指数的表现比标准普尔500指数高出近300%。

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