如何衡量产品的风险？业内过去常用的是Sharpe比率，而近年来，Calmar比率更受关注。这两个指标都表征了单位风险下投资者的收益情况，Sharpe比率中表征风险的参数是波动率，Calmar比率中表征风险的参数是最大回撤率。对于许多投资者而言，最大回撤是最直观最简单的指标，发生回撤时也最容易产生不好的投资体验。Calmar比率描述的就是收益和最大回撤之间的关系，收益越高回撤越小，则数值越大，基金的业绩表现越好。

　　举个例子，我们找了一只今年业绩很好的灵活配置型基金（注：文中数据均截至2019年8月1日），与一只以绝对收益为投资目的的灵活配置基金——招商瑞庆A作对比。Wind数据显示，从2019年至今的收益来看，两者相差悬殊:分别是50.49%与11.78%，市场好的时候，前者显然更有吸引力。然而，回看2018年的收益却截然相反，分别是-28.76%和5.3%。2018年1月1日至今，两只产品的最大回撤则分别达到-33.8%和-6.14%，也就是说，最坏的情况下，持有前一只产品的投资者可能会亏损33.8%，而持有招商瑞庆A的投资者可能的亏损则小很多。假设投资者从2018年1月1日起同时买入这两只产品，得到的回报分别是7.2%、17.71%，回撤控制得更好的产品是胜出的。从Calmar比率来看结果也很明显，两者的Calmar比率分别为0.13和1.76，单位风险下投资者的收益相差十倍以上。

　　招商瑞庆A是如何实现风险控制的？结合该产品的定期报告，我们发现，基金经理对市场方向具有成熟的把控能力，对股票仓位的调整较为准确。2018年初布局春季行情，一季末股票仓位提升至30.26%；二季度遭遇金融去杠杆叠加中美贸易摩擦，股票仓位降低至6.11%；四季度市场利率下行、信用利差收缩明显，股票再度加仓至20.02%；2019年初市场涨幅明显，基金获利了结减仓股票至14.58%。因此，即使2018年以来A股曾遭遇三次大跌，沪深300跌幅分别达到-8.6%、-13.8%、-11.9%，期间招商瑞庆净值下跌却并不明显，仅-1%、-4%、-1.2%，真正实现了以小回撤换取大收益的成绩。

　　从成立以来的历史业绩来看，通过成熟的风险控制能力，招商瑞庆A较好地实现了绝对收益目标，自成立以来每个完整的会计年度均实现了正收益。晨星基金数据显示，截至2019年8月1日，招商瑞庆A自2016年8月24日成立以来的总回报为24.79%，期间沪深300业绩为13.81%，跑赢沪深300指数逾10个百分点，成立以来的年化回报为7.84%，在保守混合型基金中排名第4位。

　　值得注意的是，自2018年9月14日基金经理王垠与余芽芳共同管理招商瑞庆A以来，无论是Calmar比率还是最大回撤均得到了进一步优化。Wind数据显示，截至2019年8月1日，王垠任职以来年化回报达11.5%，最大回撤仅-2.63%，Calmar比率达到4.38；王垠管理的另一只灵活配置产品招商康泰，自其2018年11月任职以来年化回报也达到9.22%，最大回撤仅-1.19%，Calmar值高达7.76。

　　经历过股市的惊心动魄和刺激变脸，这类“低波动、稳收益”的投资风格显得更加难能可贵；回撤在可承受的范围内、年化收益也在合理区间甚至偶有小惊喜，绝对收益产品或许就是起起伏伏的资本市场中那一份坚守的初心。在其他基金选择中，投资者也可善用Calmar比率，找出投资体验更好的基金，走出基金赚钱基民亏钱的困境。