长跑胜出关键在于“把路走通了”

　　据银河证券统计，截至12月20日，邹曦管理的融通行业景气净值今年以来上涨了75.97%（同期业绩比较基准上涨23.25%），在175只普通偏股型基金中排名第3位。

　　2018年，融通行业景气在149只普通偏股型基金（A类）中排名第13位。再把时间拉长看，融通行业景气最近三年业绩回报为63.93%（同期业绩比较基准上涨16.67%），在131只基金中排名第5位。

　　在做业绩归因时，邹曦表示，这主要得益于形成了完备的投资方法论，找到了一条自洽的投资之路。

　　目前，邹曦已经在融通基金工作18年，也是全市场少有的任职时间超过10年的基金经理。为了寻找这条自洽之路，邹曦摸索了十多年。

　　在经历过多轮市场牛熊更迭之后，邹曦发现，引领或顺应产业趋势的企业，不管宏观经济和股市环境如何变化，其内含价值都在持续提升，并具有绝对投资价值。

　　哪些产业是趋势向上的呢？邹曦表示，能够提高生活水平、提升生产效率、改进社会的公平与正义的产业，就是趋势向上的产业。在这个底层逻辑之上，邹曦搭建了完整的产业趋势投资方法论。

　　“投资的方法有很多，正所谓条条大路通罗马，但重要的是找到适合自己的路，并把这条路走通。”邹曦解释，所谓的“把路走通”就是将投资体系的投资理念、方法论、工具箱、能力圈、组合管理、交易体系、投资心态七个方面做到相当水准，完备而能自洽。投资体系要适合自己的性格特征、知识结构、成长经历和工作习惯，投资体系要素之间要具有自洽性。

　　邹曦强调，投资要以价值导向，做到不骄不嗔。“能够放下名与利，把时间和精力放在追求投资能力和认识水平的持续提升上，放在追求永远无法到达的真理上。不要过度关注净值涨跌，而是每天拷问自己，有没有学到新的知识、有没有认识到新的规律。遵循客观规律，做正确的事，结果自然产生。”

　　“宏观脱敏”或将转为顺周期

　　今年年初，邹曦旗帜鲜明地提出，牛市即将到来。A股市场也不负众望，表现出了明显的结构性机会，偏股型基金收益可观，年内平均收益率达到30%。

　　明年A股市场何去何从？邹曦判断，A股市场或将长期维持慢牛格局，科技、消费、金融负责“慢”，周期投资、周期消费负责“牛”，市场可能会在周期品的带领下实现长期慢牛的阶段性加速。“A股市场出现慢牛行情，源于中国经济体制的变化、股票市场制度的变化、资金结构的变化。”

　　邹曦表示，首先，经济增长动力已经切换为消费升级和技术进步，强力的逆周期刺激政策在未来很难出现，因此市场走势将更为平缓。其次，投融资体制效率提升，市场在资源配置中发挥更大的作用，为牛市启动奠定坚实的基础。再次，随着强监管和科创板试点注册制的推行，散户盲目炒作的情况有所改变。此外，海外资金、机构资金也加大了对A股的配置，在二级市场，机构资金的话语权在加大。

　　邹曦认为，市场可能会在周期品的带领下实现长期慢牛的阶段性加速。

　　邹曦表示，过去两年市场经历了“宏观脱敏”的过程，在去杠杆和外部扰动的背景下，市场回避相关资产，故今年科技股和消费股涨势较好。但从今年四季度到明年上半年甚至全年，市场风格可能会从“宏观脱敏”转向顺周期，这种转变在四季度已经看到端倪。“对这种宏观格局的解读，决定了市场方向。”

　　邹曦认为，A股市场短期内不会有系统性行情，“逢缺必补”的状态仍将持续一段时间，但是下跌空间极为有限，大概率呈现出慢牛逐步加速的状态。与此同时，市场结构或将发生重大转变。市场风格或从过去两年的“宏观脱敏”导向，转为顺周期导向。

　　邹曦指出，首先，通胀将制约无风险利率的继续下行，甚至会推动其上行，盈利预期稳定增长的消费板块估值提升受到压制。其次，外部扰动缓和，科技股的产业趋势逻辑需要重构，自主可控的需求长期依然存在，但短期不那么迫切，有可能在明年逐步证伪。同时，2019年以游资为代表的增量资金推动科技股强劲反弹，明年其边际效应将有所衰减。第三，明年的投资需求具有较强的稳定性。房地产竣工周期已经启动，部分“To大B”的消费建材公司三季报的表现作为先导指标已经证明了这一点，这将有效促进消费需求尤其是房地产相关的周期消费需求，明年增速或有所加快。

　　邹曦认为，2020年经济企稳概率较大，反映在A股市场，预期受到极度压制的低估值顺周期资产会表现更好，主要体现在竞争格局良好的周期投资和周期消费板块。