陈凯杨指出，2018年的“黑天鹅”更多集中在信用债层面。因为违约暴露增大，信用债分化加剧，高等级信用利差持续压缩，中低等级债券则价格大幅下跌甚至丧失流动性，民营企业债券成为重灾区。随着宽信用政策逐步落地，部分龙头民营企业债券收益率有所下行，但是信用分化的格局仍未变化。

　　“2018年以来市场回归基本面主逻辑，我们的组合均获得了较为不错的业绩。”陈凯杨透露，2017年以来市场波动较大，在操作上除了对大趋势的判断，更加注重对市场交易情绪、交易者结构、政策阶段性变化的把握，增强操作的灵活性。同时也更加注重久期和票息的平衡，积极挖掘收益不错的信用品种的投资机会，这在2019年也将会是非常重要的一点。

　　展望2019年，陈凯杨认为，收益率下行的趋势或仍将持续，但在2018年长端利率显著下行后，2019年长端利率的下行空间将小于2018年，且市场的波动可能要大于2018年。信用债方面，部分基本面基本稳健的高收益债可能有利差压缩空间，但是信用分化的格局仍将持续，规避信用风险仍是投资中的重点。中期来看，全球经济下行的趋势仍在延续，随着美联储加息态度缓和，2019年外部利率和汇率对国内利率的约束都或将减小，依旧难言利率债牛市已经面临拐点，债券市场大概率仍将延续牛市行情。

　　具体到品种配置方面，陈凯杨认为，在短端进一步下行空间有限的情况下，中短期品种的表现可能弱于2018年；基本面继续下行将使得期限利差进一步压缩，长久期利率债表现可能相对中短期品种更好，但是波动增大，需要更加灵活的操作。目前部分基本面比较稳健的信用品种仍能提供不错的收益，可能仍有利差压缩空间，但信用风险仍在释放，需要较强的信用研究和挖掘能力。操作上需要注重久期和票息的平衡，增加波段交易的灵活度。

　　他强调，“需要看到的是，当前债市存在的核心风险在于，若相关政策出现显著转向，经济基本面可能会强于预期。”当前政策虽然已转向“宽信用”，但中国经济信用扩张主要依然依赖于“地产+地方政府”，从目前的形式来看，信用扩张较难出现趋势性上行。但如若发生超预期系统性转变，那么经济基本面很可能会显著强于预期，债市可能会出现显著的调整压力。对此基金经理一方面要控制配置节奏，在市场安全边际较高时，再加快配置节奏；另一方面也要牢牢盯住政策的变化，若出现系统性转向，即需要迅速降低久期，将配置集中于短端。