2018年对很多对冲基金来说都是2008年金融危机以来最难熬的一年，小的基金不断清盘，大的则出现负收益，平均收益率 -6.7%，但是对冲基金之王，桥水基金却录得14.6%的高收益。

　　截止2018年，桥水基金的资管规模约1600亿美元，是全球最大对冲基金，去年旗下的旗舰基金---

　　绝对阿尔法（Pure Alpha）收益14.6%，创五年来最佳表现。根据HFR的数据，这在去年是少有的如此大规模的基金还能获得如此高的正收益。自从1991年成立以来，绝对阿尔法的年均收益为12%。

　　其他知名对冲基金，比如号称“雷曼杀手”的绿光资本，则遭遇了成立以来最糟糕的一年，收益率为-34%。同样知名的三点资本（Three Point）去年收益-11%。一些名不见经传的小型对冲基金大多清盘了。过去3年里，倒闭的对冲基金数量比新开的要多400多家。今年之所以对冲基金大溃败一方面是因为他们的持仓太集中。根据高盛跟踪的对冲基金数据，微软、亚马逊、脸书、谷歌等为代表的科技股成为对冲基金的香饽饽，但是从10月份开始这波杀跌，让他们收益率急剧萎缩。

　　回顾去年一年桥水的操作。

　　年初，桥水对欧洲市场上最大的一些公司作出了220亿美元的看空押注，大部分用于押注欧洲Stoxx 50指数下跌。数据显示，桥水基金当时缩减了在荷兰、西班牙和爱尔兰市场上的空头头寸，同时增加了在德国和意大利市场上的空头头寸。桥水当时做空的个股包括，软件巨头SAP、西门子、戴姆勒、德国电信、安联保险和德意志银行、制药巨头赛诺菲、空客、联合利华和西门子等。

　　三季度，桥水继续持有SPDR Gold Shares，持仓规模达到390万股。此外，桥水还持有全球第二大黄金ETF iShares Gold Trust，持仓规模为1130万股。事实上，桥水一直对黄金青睐有加。Dalio在2017年时就曾表示，由于地缘政治风险的上升，每个投资者都应该考虑配置5%至10%的黄金资产作为对冲。

　　同时，或许出于对美国市场的担忧，桥水增加了新兴市场的投资配比，三季度前五大增仓中前两大增仓为新兴市场基金。由于桥水目前持仓主要集中在指数基金，所以难以判断其对于具体国家和地区的看法。不过近期桥水相当高调唱多中国，并已在国内发行了首只私募基金。

　　桥水在其“每日观察”中提及，“全球资产在美、欧、日、中四个经济体的配置中，目前中国占比不到10%，美国占到超过50%。如果未来中国资产的持有程度完全达到应有水平，美国将约占40%，中国则约占30%。需要指出的是，中国资产市场已显示出各种改善迹象。对于全球投资者而言，中国资产提供了独特的分散化收益”。

　　桥水的投资“圣杯”一直不是什么秘密，就是全天候计划，也叫风险平价。

　　假如在商业周期里，股票的波动与通过杠杆放大后的债券波动相互抵消。那投资者就可以享受长期股票和债券的风险溢价（Risk Premium）了。什么是风险溢价? 正常有效市场，风险（波动）越大的资产，收益越大。

　　Dalio相信市场上出现的惊喜是多种多样的，但任何投资的价值主要取决于两大因素——经济活动水平（增长）和价格水平（通胀）。惊喜会冲击市场，肯定是因为上述一个或两个因素的变化。这样Dalio把经济分成四种情况，各种情况可能出现的概率为25%。每格里面代表了一种经济情况，以及相对应受惠的资产。

　　比如，左上格: 经济增长时，股票、商品、新兴市场的收益会加大；右上格: 高通胀时，通胀挂钩债券（如IL Bonds）、商品、新兴市场受惠；左下格：经济下滑时，债券受惠；右下格：通缩或微通胀的时候，股票和债券会受惠。最后他只需要根据各资产的风险（波动），决定在每格各类资产的权重，就形成全天候策略了。

　　有了这样的一个组合，投资者就可以不用去预测经济，而是长期持有该固定比例的资产组合，赚取各类资产的长期溢价。全天候策略经过85年历史数据的回测，自从1996年开始实盘操作。从1970年-2012年，策略的回报与全球股票回报相当，但全天候策略的风险（价格波动）明显小于全球股票的波动。

    本文首发于微信公众号：Wind资讯。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。