点评：

　　1．核心观点：11月CPI下滑0.3至2.2%，油价下跌是主因。预计明年CPI压力处于2%左右，除猪价以外，CPI其他分项压力都较小。PPI回落至2.7%，未来存在转负可能。明年上半年微滞涨预期预计下降，经济下滑态势显现及PPI通缩成为市场新的关注点，美债和通胀两大担忧因素相继缓解，央行制约下降，债市利好消息频传，预计未来债市行情稳中向好。

　　2.11月CPI同比2.2%，低于市场预期，较上个月回落0.3个百分点。5、6、7、8、9、10月分别为1.8%、1.9%、2.1%和2.3%和2.5%和2.5%。

　　3.食品和非食品分项均明显回落，核心CPI持平。11月非食品同比增速2.1%，比上月回落0.3个百分点，核心CPI同比1.8%，与上月持平。食品同比2.5%，比上月回落0.8个百分点。

　　4.非食品同比中，油价相关品类大幅回落，其他部分持平。油价相关品类增速大幅回落但仍保持较高水平，其中交通工具用燃料同比从22%回落至12.8%，和原油价格同比仍相距较大，传导并未完全呈现。11月油价环比下跌21%，但交通工具用燃料环比下跌4.8%。11月医疗保健同比持平于2.6%，房租同比持平于2.5 %，旅游同比增速为2.9%，比上月回落0.3个百分点。

　　5.食品中，11月蔬菜价格下跌明显，猪价略有下跌（同比降幅继续收窄），牛羊肉、水果等上涨较多。11月食品中，CPI蔬菜环比下跌12.3%，同比回落8.6个百分点至1.5%，寿光水灾影响基本消失。11月CPI猪价环比下跌0.6%，同比-1.1%，上月为-1.3%，降幅连续6个月收窄。11月牛肉环比涨1.3%，同比5.5%，羊肉环比2.9%，同比10.9%，显示猪瘟事件导致更多人转向消费牛羊肉。

　　6. PPI继续回落至2.7%，明年PPI存在转负预期。11月PPI同比2.7%，符合市场预期，上月为3.3%，生产资料同比回落0.9个百分点至3.3%，生活资料同比回升0.1个百分点至0.8%，随着近期工业品价格大跌，叠加基数较高，因此PPI涨幅预计加速回落，不排除明年出现PPI通缩情况。

　　7. 展望未来一段时期，CPI仍温和，预计明年上半年CPI在猪价基数效应影响下，依然维持2~2.5%左右位置，下半年将可能出现回落，全年CPI预计2%左右。近期油价跌幅明显，工业品价格表现不佳，需要关注PPI同比出现通缩的可能性。油价从80余美元下跌至60美元附近，市场的微滞涨预期显著消退，PPI通缩预期成为新的关注点，对债市构成支撑。