2017年全年债券市场整体波动上行,信用利差小幅走阔。2017年经济基本面虽然如预期的前高后低,但全年仍呈现较强的韧性,回落幅度不及预期,主因全球经济复苏下的净出口回升,以及房地产投资下行速度不及预期。在中央经济工作会议淡化经济增长目标的情况下,2017年的经济基本面为金融监管政策的趋严提供了良好的宏观环境。金融监管成为影响债市的主要因素,一行三会等监管机构连续出台严监管措施,不断推进防风险、降杠杆、消除监管套利等监管目标,债市杠杆策略受到严厉打击;业务模式上,同业、理财、委外等业务收缩,嵌套通道类业务大幅萎缩,债市整体受到冲击。央行货币政策全年维持紧平衡,在保证不发生流动性风险的前提下,资金价格维持高位,并存在明显的结构性差异,倒逼机构尤其是非银机构降杠杆。叠加实体融资需求全年仍处于高位,带动债券收益率居高不下。
展望2018年上半年,债市面临的环境仍不乐观。全球经济复苏仍强劲,短期难以转向,净出口预计依旧拉升。房地产投资的下行具有滞后性,尚需等待销量和价格的持续下行。上半年经济有下行压力,但可能幅度不大。在政府对经济区间管理的政策下,经济的小幅放缓并不能改变监管方向。通胀预计温和回升,压力不大。金融监管政策未有放松态势,一行三会新发监管文件愈发严厉,规则也更为详细,去杠杆、防风险仍是监管重心。央行货币政策预计依旧偏紧平衡,制约机构杠杆水平。在政府对经济波动容忍度增加、货币政策难以放松的情况下,因此短期来看,2018年上半年债券收益率预计仍维持高位震荡,具有配置价值。债市的转机需等待经济的显著放缓和实体融资需求的下行。
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