2017年的关键主题词是“漂亮50”。那么展望2018年，影响市场的关键变量和主题词是什么？我们该如何布局和应对？

　　清和泉资本认为，影响市场的长期核心因素——经济增长的驱动方式已转换为效率驱动，这对看清2018及未来的证券市场就变得尤为重要。

　　基于以上中长期的宏观分析，清和泉资本认为未来5-10年股市有望进入历史性的黄金发展阶段。同时伴随着中国的不断崛起，市场将孕育着较大的投资机遇，而行业方向就是消费服务和高端制造的核心资产。

　　中国经济增长的新动能：效率驱动

　　过去10年中国的研发投入GDP占比从1.39%上升至2.2%，亚洲国家研发投入或将于2020年超过欧美之和。中国内在潜能的爆发，亚洲世纪的来临不可阻拦。可以说，现在的研发投入是未来的产出壁垒。

　　清河泉资本认为，根据费利佩等人关于各个国家所处全球产业链位置的调查，2007年以来中国在最复杂的100种产品的出口份额增长两倍多，从1.5%提升至4.2%，已经大幅领先于韩国的3.4%和印度的0.4%。

　　过去10年中国的最终消费对GDP的贡献率从44.1%上升至64.5%。当前中国消费率仅为39.3%，与发达国家60%的平均水平相比具有非常大的提升空间。

　　清河泉资本认为，从发达国家的经验来看，消费服务和高端制造行业会持续向好，而重资本行业则会不断落后。首先，经济结构变化导致的，未来经济将继续倒向消费部门，而传统依赖投资驱动的部门占比会不断下降。其次，需求升级导致的，为满足高质量增长的消费需求，未来各行业必须进行技术的变革和商业模式的创新。

　　投资要点是什么？

　　在效率驱动的经济背景下，清和泉资本认为，应该关注两件重要的事：

　　首先，拥抱好企业。好企业的诞生往往伴随时代更替背景下的行业兴起或刚需的触底反弹，能够获得持续增长的公司必然以行业的深刻变化为前提；好公司的业务具有超过同行的竞争力，由于壁垒高，竞争力能够长时间维持，好公司往往能够享受超过行业平均水平的利润率和更快的成长速度。因此，盈利水平和成长速度领跑往往是公司具有强大竞争力的直接表现。踏实做事的产业精英。优秀的管理层需要具备至少三个特点：踏实专注、产业精英、稳健做事。

　　其次，选择好价格。好的价格就是为投资结果设立一个安全边际，价值投资中的一个重要环节是判断价格是否合理，而考量的标准正是估值。每个行业的估值方法不尽相同，优先选择可现金流折现法的公司。

　　衡量企业价值，不仅要关注估值，还要关注资本回报率(ROIC)，看重的原因在于，对企业的估值主要从每股收益增长、净利润增长、营收等方面评估，但实际上利润的增长跟企业股东的投入是息息相关的，成功的投资应该是投入资本回报率要持续大于资本成本要求的回报率。

　　基于以上中长期的宏观分析，清和泉资本认为，未来5-10年股市有望进入历史性的黄金发展阶段。同时伴随着中国的不断崛起，市场将孕育着较大的投资机遇，而行业方向就是消费服务和高端制造的核心资产。

　　2018年不要纠结于大小票的风格切换

　　过去A股市场小票的估值和盈利偏离度极高，两地互联互通、MSCI、人民币入篮、监管收紧这些改革对其进行了修正。清和泉资本认为，从美国长期获得超额收益的资产来看，其主要特征为PB和ROE始终围绕趋势线在小幅波动，这是未来投资的核心。

　　过去A股优质资产持续被低估，这是散户占比过高和过剩的流动性导致的，市场偏好“讲故事+炒概念+拉估值”的投资模式。清和泉资本认为，从国际经验来看，流动性依赖的模式不可持续，散户将不断被去化。

　　龙头公司在当前环境下享受宏观和微观上的结构性驱动。宏观上经济调结构和促改革，微观上行业集中度快速提升，产品上提质增效和扩大有效供给。清和泉资本认为，从国际经验来看，龙头公司表现出的是毛利率更加稳定、上下游议价能力更强、产能利用率更高的特征。

　　过去金融周期处于扩张期，金融的过度自由化导致很多企业开启加杠杆的盈利模式，忽略了自身盈利和价值的创造能力。清和泉资本认为，从国际经验来看，金融去杠杆持续推进将导致过去依靠债务驱动的企业明显感受到资金的紧张和成本的上升，而真正创造自由现金流的盈利模式将被不断追棒。